焦煤焦炭2024年5月月报：下游需求恢复，低库存下煤焦上涨弹性增强

下游需求恢复，低库存下煤焦上涨弹性增强 黑色金属与建材研究中心梁海宽交易咨询资格号：Z0015305 第一部分：行情回顾 •焦煤4月行情回顾 •焦煤方面：4月焦煤盘面出现明显的止跌反弹，月内涨势凌厉，单边上行，累计涨幅较为明显，基本修复年初以来的跌幅。•焦煤年初以来的下跌更多是由于下游需求疲弱导致的负反馈，自身基本面矛盾不大，库存总量维持低位。•4月焦煤价格的反弹源自宏观数据的向好带来的对黑色系总需求悲观预期的扭转。一季度GDP增速超预期，固定资产投资增速加快，基建和制造业投资增速强劲，对冲地产端投资的疲弱。钢厂出口一季度继续维持高增速。•产业层面，4月成材消费持续回暖，开始表现出旺季特征。成材库存进入去库周期，钢厂利润空间持续修复，铁水产量回升，市场开始交易铁水复产逻辑，预期钢厂将对炉料端进行补库，前期调整较为充分的煤焦价格出现短期快速反弹。•一季度国内原煤产量下降，供给约束增强，外煤进口量增幅持续收窄。供给弹性较小，需求的恢复对价格短期影响较大。 第一部分：行情回顾 •焦炭4月行情回顾 •焦炭方面：4月焦炭盘面止跌反弹，单边上行，走势与焦煤基本一致，累计涨幅略小于焦煤。•焦炭年初以来的下跌更多是由于下游需求疲弱导致的负反馈。成材需求春节后疲弱，市场对总需求预期悲观，长流程钢厂减产，对焦炭进行8轮提降。•焦炭自身基本面矛盾不大，焦企多数处于亏损，主动减产，库存总量维持低位。•4月焦炭价格的反弹源自宏观数据的向好带来的对黑色系总需求悲观预期的扭转。一季度GDP增速超预期，固定资产投资增速加快，基建和制造业投资增速强劲，对冲地产端投资的疲弱。钢厂出口一季度继续维持高增速。•产业层面，4月成材消费持续回暖，开始表现出旺季特征。成材库存进入去库周期，钢厂利润空间持续修复，铁水产量回升，市场开始交易铁水复产逻辑，预期钢厂将对炉料端进行刚性补库。焦企挺价意愿增强，首轮提涨，盘面计价2-3轮提涨。 第一部分：行情回顾 •焦煤期货市场回顾 •截止4月17日，焦煤主力合约月涨幅17%，月均价1597元/吨，上行趋势流畅。•成交方面，截止4月17日焦煤主力合约月累计成交148万手，日均成交量与3月相比增加6%。•持仓方面，截止4月17日，焦煤主力合约持仓量17万手，环比3月底上涨40%。•焦煤期货市场4月增仓，放量，上涨，市场情绪出现扭转。 第一部分：行情回顾 •焦炭期货市场回顾 •截止4月17日，焦炭主力合约月内累计涨幅14%，整体呈现单边上行趋势，与同期焦煤走势大体一致，但累计涨幅略窄。4月焦炭主力合约均值为2071，环比3月下降。焦炭/焦煤比值本月跌破1.3. •持仓方面，截止4月17日，焦炭主力合约持仓量为30188手，较3月底降低5.7%。•4月焦炭期货市场小幅缩量，减仓上涨，上行动能不及焦煤，上涨缺乏明显的量能配合。 •成本驱动较为明显，需求也出现改善。。 第二部分：焦煤供给 •2023年我国保供力度较强，但下半年供给扰动频发，产量受限，全年原煤产量465838万吨，同比仅增长2.9%。 •2024年原煤供给继续偏紧。1-3月累计产量110556.0万吨，同比下降4.1%。2024年3月份，中国原煤产量为39933.3万吨，同比下降4.2%。4月出现一定规模复产，但增量有限。 •从年初以来国内原煤供应来看，春节期间国内煤矿减产力度大于往年同期，节后产量降至近年同期低位水平。焦煤价格的持续下行是重要原因之一，同时国内煤矿安全事故依旧频发，也在一定程度对原煤开工形成扰动。中长期来看，则受前期之本开支不足以及主产区煤矿资源逐步枯竭的影响。1-2月内蒙原煤产量同比仅增长1.7%。山西预计全年煤产量下降5000万吨。 •潞安集团及上煤国际年初已透漏出年内有减产计划。5月国内原煤产量环比预计增加，但预计2024全年国内原煤产量将同比下降。 第二部分：焦煤供给 •2023年我国对煤炭的保供力度进一步增强，上半年原煤产量同比有一定的增长，带动炼焦精煤产量同比小幅上行。但进入下半年后，随着国内煤矿事故频发，供给扰动加大，安检趋严，停产煤矿增多，炼焦煤产量出现下降。2023年我国炼焦煤全年产量4.91亿吨，不增反降，同比下降0.4%。 •今年一季度国内焦煤产量同比下降。春节期间国内煤矿减产力度大于往年同期，节后产量降至近年同期低位水平。焦煤价格的持续下行是重要原因之一，同时国内煤矿安全事故依旧频发，也在一定程度对原煤开工形成扰动。1-2月国内炼焦精煤产量7185万吨，同比下降8.2%。3月-4月国内煤矿出现一定规模的复产，但预计仍低于去年同期。 •内蒙地区炼焦煤产量已出现断崖式下降，当前面临资源枯竭，边坡角度治理成本高等中长期的产量约束因素。同时现阶段山西优质主焦煤资源也接近枯竭，煤矿产出率呈现下降趋势，部分煤矿实际产量远低于理论产能。预计2024全年产量同比下降5000万吨。 •预计2024年国内焦煤新增产能在3000万吨左右，净新增约2000万吨，但其中主焦煤占比不超过20%。且实际新增产量预计远低于产能预期，国内主焦的供应较2023年将进一步趋紧，在本就低库存的情况下，二季度需求旺季有出现阶段性缺口的可能。 第三部分：焦煤进口端 •2023年我国对蒙煤和俄罗斯煤的进口量保持高增长，同时澳煤的进口开始恢复，我国炼焦煤整体进口量同比增幅明显。一定程度缓解了国内焦煤供应的偏紧。•2024年1月1日开始恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚，东盟的进口煤继续零关税，其他国家进口煤实行最惠国税率。无烟煤，炼焦煤，褐煤关税3%，动力煤关税6%。•进入2024一季度，由于高基数的原因，煤炭进口量的增速逐步收窄。2024年3月，我国进口煤炭4137.9万吨，同比增加21.4万吨或0.52%，环比2月增加762.9万吨或22.6%。1-3月累计进口煤炭11589.7万吨，同比增长13.9%。•2024年，蒙煤的进口量进一步提升空间已有限，北美资源进口可能有所增加。俄煤受制裁影响，进口量预计下降。外煤对国内市场供应缺口的弥补作用将不及去年。 第三部分：焦煤进口端 •2024年1-3月，蒙古国煤炭产量2193.2万吨，同比增加431.8万吨或24.5%。其中3月产量821.3万吨，同比增加33.1%，环比增长21.5%。 •一季度蒙古国煤炭出口累计1813.36万吨，同比增加398.3万吨，同比增加28.1%。3月蒙煤出口大幅增长，单月出口718.96万吨，同比增加17.6%，环比增加74.7%。 •今年中国恢复煤炭进口关税，但预计3%的税率对蒙煤进口的影响较为有限。蒙煤仍将为中国炼焦煤进口的最重要来源。•蒙煤一季度通关速度仍较快，但增速与去年多数时间相比出现下降。1-2月进口蒙煤860万吨，同比增加33%。 •蒙煤全年进口量预计同比增加500万吨左右，1-2月已增加超过200万吨。当前汽运通关已临近短期瓶颈，口岸通关量难有明显提升空间，而跨境铁路短期内通车的可能性不大，产量和运输瓶颈将使得年内剩余时间内蒙煤的进口量增幅有限，同比增速将持续放缓。•年初俄煤进口量同比大幅下降，1-2月进口量同比下降5.9%。2023年俄罗斯煤炭产量保持在4.4亿吨左右，同比减少350万吨，降幅 0.7%。而出口量2023年同比增加5.3%至2.2亿吨，当前俄罗斯向东方运输的铁路基础设施已处于极限运行，同时出口遇到制裁，预计2024年我国对俄煤的进口量同比下降。 第三部分：焦煤进口端 •澳煤无进口利润空间 前期一度中断的澳煤，2023年进口开始逐步恢复，但数量有限。•2023年澳大利亚原煤产量5.32亿吨，同比增加1265万吨或2.4%.2023年澳煤出口量预计3.53亿吨，同比增加1429万吨或4.2%。其中动 力煤出口2.02亿吨，同比增加2369万吨或13.3%，冶金煤出口1.51亿吨，同比减少940万吨或5.9%。2024年一季度，澳大利亚煤炭出口量预计9382万吨，同比增加1385万吨或17.3%，环比下降0.7%。动力煤出口5068万吨，同比增长11.7%，环比下降8.8%。冶金煤出口4315万吨，同比增长24.7%，环比增加10.8%。 •2024年1月1日我国开始恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚，东盟的进口煤继续零关税。•1-2月进口澳煤量同比增长20%至156万吨。•由于一季度国内炼焦煤价格持续下降，澳煤无进口利润，叠加下游需求疲弱，澳煤进口增速较为温和。•进入4月后，国内焦煤价格反弹明显，澳煤进口空间逐渐打开。预计二季度澳煤进口量将进一步增加，一定程度弥补俄煤进口量的下降和国内炼焦煤供应的紧张。 第三部分：焦煤进口端 •北美资源进口增加 北美煤炭资源进口量今年以来增幅明显，成为重要增量。•2月美国煤炭出口继续保持增长，对亚非拉地区出口的动力煤量超过了欧洲出口的下降数量，美国动力煤出口连续第六个月同比增长。 •2024年1月1日我国开始恢复煤炭进口关税。按照自贸协定，来自澳大利亚，东盟的进口煤继续零关税。2024年1-2月美国煤炭出口量累计1590万吨，同比增长15.8%。我国1-2月进口美国炼焦煤数量141万吨，同比增加90万吨或177%。•2024年1-2月，加拿大煤炭出口累计值537万吨，同比增长8.2%。2月出口量278.79万吨，同比减少2%，环比增加8%。1-2月我国进口 加拿大焦煤量为137万吨，同比增加46.4万吨或51%。•年初以来我国对北美炼焦煤进口意愿增强，美国和加拿大炼焦煤的进口量增幅较为明显，澳煤和北美进口资源的增加一定程度弥补了俄煤进口量的下降以及蒙煤进口增速的收窄。预计二季度对美国和加拿大炼焦煤的进口量将进一步增加。 第四部分：焦煤需求端 •国内宏观情绪修复，黑色系需求预期向好 •2024年1—3月份，全国固定资产投资100042亿元，同比增长4.5%，增速比1—2月份加快0.3个百分点。其中，制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；基础设施投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点。从环比看，3月份固定资产投资增长0.14%。•1—3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%，在去年一季度想对较高的基数下，降幅没有进一步扩大。一季度房地产开发企业房屋施工面积678501万平方米，同比下降11.1%。房屋新开工面积17283万平方米，下降27.8%。房屋竣工面积15259万平方米，下降20.7%。新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%。考虑到年初的高基数影响，以及三大工程后续的发力，今年地产投资降幅有望不断收窄，呈现改善迹象。•1-2月工业增加值的超预期，以及3月制造业PMI继续超预期，一季度GDP增速超预期，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长1.6%。宏观数据的改善使得市场年初以来对黑色系总需求悲观的预期得到扭转。 第四部分：焦煤需求端 •1-2月钢材出口继续维持高增速，海外需求强劲。3月全球制造业采购经理指数重回50以上的扩张区间，环比上升1.2个百分点至50.3%，结束了连续17个月在荣枯线下方运行的格局。一季度全球制造业采购经理指数均值为49.6%，高于去年四季度47.9%的平均水平。美国3月ISM制造业PMI50.3，预期48.4，前值47.8。时隔16个月重回荣枯线上方欧元区3月制造业PMI终值46.1，预期为45.7，初值45.7，2月终值为46.5。全球总需求进入复苏周期，中美同步开启补库，提振工业品价格，有色金属已提前反应。 •1-3月我国出口钢材累计2580万吨，同比增长30.7%。一季度家电和汽车出口也继续维持高增速，碳元素的直接和间接出口均较为强劲。 第四部分：焦煤需求端 •钢厂利润修复，铁水产量回升 •国内钢材终端消费进一步回升，进入4月后开始表现出一定的旺季特征。成材库存总量矛盾不大，进入去库周期，价格上涨弹性较好。 •钢厂利润空间修复，基本回升至去年平均水平，废钢供应不足，市场对