交通运输行业周报：五一机票预售加速，油轮船东预期乐观

行业周报 股票研究 �一机票预售加速，油轮船东预期乐观 运输 评级：增持 2024.04.21 上次评级:增持 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：�一假期预售加速，预计量价均将再超2019年。24Q1中国航空客流同比增长38%，较19Q1增长10%。清明假期后量价快速恢复， 近期华南暴雨天气略有影响，预计4月航空客流将同比增长14%，较2019年增长7%；其中，国内客流较2019年增长超一成，国内含油票 证券研究报告 价基本持平2019年。随着火车票预售开放，�一假期机票预售逐步加速，OTA查询量与预订量同比增长明显。2023年�一为疫后第一个长假，需求集中释放而航班量仍受限。考虑高票价基数效应与机队周转恢复，预计客流将同比增长，而票价或同比回落，但仍将高于2019年。2024年旺季量价均超2019年，淡季公商务需求恢复将是关键。市场预期处于低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：中东局势再度紧张，油运短期影响或加剧。1）原油油运：产能利用率已处阈值，短期贸易节奏主导淡季运价高位波动，中东-中 国VLCCTCE略降至3.6万美元。2）成品油运：淡季炼厂开始检修，运价仍较坚定，新澳线MRTCE仍超3.3万美元。据路透社报道，4月 19日以色列对伊朗军发动袭击，中东局势再度紧张，对油价与油运的短期影响将持续甚至加剧。我们仍基于长逻辑看好油运超级牛市期权，油运业产能利用率已处阈值，未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，预计Q1业绩增长超预期，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 油运近期跟踪要点：船东运价预期更为乐观，老船拆解可期。1）需求：运量端，传统能源具有韧性，且亚洲力量有望超预期。提示不同 于2023年，全球原油库存已降至低位，高油价下去库的边际影响已减弱，未来补库将是锦上添花的需求期权。航距端，逆全球化下原油贸易重构深化且持续，市场对未来俄乌冲突缓解后的贸易恢复预期减弱，且大西洋区域将继续增产拉长航距。2）供给：VLCC在手订单占比5%，仍处低位。影子船队制裁趋严，有望加速老船淘汰。时隔15个月再现VLCC拆解，为1艘上美国制裁名单的19岁老船。市场乐观预期未来两年VLCC船队规模持续缩减，且IMO环保监管措施将持续约束有效运力弹性。2024年以来油运运价淡季不淡，油轮船队乐观预期运价中枢继续抬升，且对下半年旺季运价中枢预期更为乐观。 策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，未来数年供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《航空�一预售启动，快递Q1件量超预 期》2024.04.14 《航空节后快速恢复，油运国企提升分红》 2024.04.08 《航空票价好于预期，油运市场关注提 升》2024.03.31 《航空量价继续回升，快递履约规范提升》 2024.03.25 《【国君航空机场】春运因私出行旺盛，后 续公商恢复可期》2024.03.21 图1：民航客运量：2024Q1客流较2019年同期增长10%图2：民航客运量同比增速：2024年3月民航客运量较2019 年同期增长7% 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：*为较2019年变化。 图3：国内客流：2024年3月较2019年同期增长11%图4：国际客流：2024年3月较2019年同期恢复80% 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 （万人次/月） 600 500 400 300 200 100 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE略降至3.6万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE维持3.3万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘 在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股随盈利中枢上升而估值上升 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价市值EPS（元人民币/股）PE 代码简称亿元PB评级 2024/04/20202220232024E202220232024E 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.96 元 265 -1.87 0.34 1.19 -6 35 10 3.2 增持 00753.HK 中国国航H 3.73 港元 564 -2.33 -0.07 0.92 -1 -50 4 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.09 元 1,176 -2.33 -0.07 0.92 -3 -101 8 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 1.85 港元 376 -1.68 -0.37 0.42 -1 -5 4 1.8 增持 600115.SH 中国东航 3.49 元 778 -1.68 -0.37 0.42 -2 -9 8 3.8 增持 01055.HK 南方航空H 2.57 港元 424 -1.80 -0.23 0.45 -1 -10 5 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.47 元 991 -1.80 -0.23 0.45 -3 -24 12 2.7 增持 601021.SH 春秋航空 56.98 元 558 -3.10 2.37 3.49 -18 24 16 3.4 增持 600026.SH 中远海能 16.94 元 808 0.31 0.70 1.51 55 24 11 2.3 增持 01138.HK 中远海能H 8.88 港元 386 0.31 0.70 1.51 26 12 5 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 8.87 元 722 0.61 0.60 0.89 15 15 10 2.0 增持 601975.SH 招商南油 3.96 元 190 0.30 0.32 0.49 13 12 8 2.1 增持 00177.HK 中国船舶租 1.34 港元 82 0.28 0.31 0.36 5 4 4 0.6 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.96 元 816 0.75 1.06 0.92 16 11 13 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 5.93 港元 142 0.54 0.80 1.28 11 7 5 0.4 增持 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 00995.HK 安徽皖通高 9.29 港元 154 0.87 1.00 1.11 11 9 8 1.2 增持 速公路 600012.SH 皖通高速 14.90 元 247 0.87 1.00 1.11 17 15 13 2.0 增持 00177.HK 江苏宁沪高 7.90 港元 398 0.74 0.88 0.98 11 9 8 1.2 增持 速公路 600377.SH 宁沪高速 11.95 元 602 0.74 0.88 0.98 16 14 12 1.8 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：春秋航空尚未披露2023年报，2023年EPS和PE为国泰君安盈利预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人