交通运输行业周报：航空五一预售启动，快递Q1件量超预期

行业周报 股票研究 航空�一预售启动，快递Q1件量超预期 运输 评级：增持 2024.04.14 上次评级:增持 ——交通运输行业周报 岳鑫(分析师)尹嘉骐(分析师) 0755-23976758021-38038322 yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com 证书编号S0880514030006S0880524030004 本报告导读： 维持航空与油运增持评级。 摘要： 航空：清明节后快速恢复，�一假期预售启动。3-4月传统淡季航空需求韧性仍良好，估算国内需求（量*价）仍超2019年同期。清明假 期为传统淡季，公商缺失而因私短途出行为主，估算国内客流持平2019年同期。节后量价如期快速恢复，客流再次较2019年正增长， 证券研究报告 国内客流增长超一成，国内含油票价基本持平2019年。近期�一假期预售启动，OTA查询量与预订量同比增长明显，业界旺季预期乐观。航司理想预期美线恢复节奏，预计年底国际航班恢复或超八成，国际增班将驱动国内供需继续恢复。市场预期处于低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”评级。 油运：近期油运运价略降，不改超级牛市期权。1）原油油运：假期影响贸易节奏，且近期租家私下成交打压情绪，中东-中国VLCCTCE略降至3.8-3.9万美元。2）成品油运：MRTCE略降至3.3-3.4万美元。市场预期伊朗行动或将加剧中东局势紧张，对油价与红海影响或将持续。而OPEC近日预测夏季燃料消费将十分强劲，全年将继续增 长。油价波动或将继续短期影响贸易节奏，不改石油消费韧性与未来数年油运供需向好趋势。油运业产能利用率已近阈值，运价中枢上升且弹性增大，建议放低短期波动关注中枢趋势。年初以来油运板块涨幅显著，油运超级牛市将提供业绩估值双重空间，维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”评级。 快递：Q1快递量增幅超预期，市场预期竞争改善。根据国家邮政局统计（按可比口径计算），2024Q1全行业快递量同比增长达27.4%， 收入同比增长18.4%。其中，1-2月快递量同比增长28.5%，收入同比增长11.5%；3月快递量同比增长25.6%，收入同比增长16%。剔除低基数效应，2024Q1快递量增速仍超市场预期，市场上修全年增速预期。同时，头部企业表达将平衡份额与利润，市场预期行业价格竞争将改善，业绩增幅有望超预期。2023年快递板块调整充分，年初估值处于低位，近期预期改善催化估值修复。未来空间将取决于长期竞争格局预期，维持中通快递、圆通速递、韵达股份等增持评级。 交运策略：增持航空油运。1)航空：并非疫后盈利大年短逻辑，而是航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显， 油运仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 相关报告 《航空节后快速恢复，油运国企提升分红》 2024.04.08 《航空票价好于预期，油运市场关注提 升》2024.03.31 《航空量价继续回升，快递履约规范提升》 2024.03.25 《【国君航空机场】春运因私出行旺盛，后续公商恢复可期》2024.03.21 《油运供需已处阈值，Q1业绩将超预期》 2024.03.17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：民航客运量：预计2024Q1客流较2019年同期增长11%图2：民航客运量同比增速：预计2024年3月下半月公商务 逐步启动驱动量价回升 0.7 （亿人次/月） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 中国民航客运量 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023*2024* 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究 备注：*为较2019年变化，虚线为国泰君安预测值。 图3：国内客流：预计2024年3月较2019年同期增长超一成图4：国际客流：预计2024年3月较2019年同期恢复超七成 7,000 6,000 （万人次/月） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国民航客运量：国内航线（含地区） 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 （万人次/月） 600 400 200 0 中国民航客运量：国际航线 2019202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 数据来源：CAAC，Wind，国泰君安证券研究备注：虚线为国泰君安预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE略降至3.8-3.9万美元图6：MRTCE：新澳航线TCEMRTCE略降至3.3-3.4万美元 VLCC：中东-中国航线运价 TCE（万美元/天） 15 10 5 0 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 -5 MR：新加坡-澳洲航线运价MR：大西洋一揽子 8 （万美元/天） 6 4 2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比约5%，船东规模下单意愿不足图8：MR2023年小规模下单，船东对高景气持续预期乐观 vlcc船队增减（艘） 80 60 40 20 0 -20 已交付待交付已拆解 全球VLCC：908艘 在手订单占比：5.1% 20岁以上老船占比：17.2% 201920202021202220232024E2025E2026E2027E 100 MR船队增减（艘） 50 0 -50 已交付待交付已拆解 全球MR：1758艘 在手订单占比：11% 20岁以上老船占比：15% 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运高股息标的集中于集运、供应链运营、高速公路图10：交运高股息标的PE估值普遍较低 15% 12% 9% 6% 3% 0% 股息收益率（2023E） PE（TTM） 20 15 10 5 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 中远海控H 海丰国际H深圳高速公路股份H安徽皖通高速公路H越秀交通基建H 粤高速B招商局港口H 青岛港H中远海能H建发股份大秦铁路 江苏宁沪高速公路H 太平洋航运H厦门国贸中国外运H 唐山港粤高速A中谷物流厦门象屿中创物流浙商中拓招商公路 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：数据统计截至2024年2月23日。 图10：交运行业重点公司当前市值水平——航空H股市值低于历史中枢水平 市值区间当前市值 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 图11：交运行业重点公司当前PB估值水平——油运A股PB低于历史中枢水平 估值区间当前估值 25 20 PB(MRQ) 15 10 5 0 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股港 HHHAAAHH H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份 HHHAAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 股价 市值 EPS（元人民币/股） PE 代码 简称 2024/04/12 亿元 2022 2023 2024E 2022 2023 2024E PB 评级 人民币 603885.SH 吉祥航空 11.85 元 262 -1.87 0.34 1.19 -6 35 10 3.1 增持 00753.HK 中国国航H 3.76 港元 568 -2.33 -0.07 0.92 -1 -51 4 1.5 增持 601111.SH 中国国航 7.09 元 1,176 -2.33 -0.07 0.92 -3 -101 8 3.2 增持 00670.HK 中国东航H 1.92 港元 390 -1.68 -0.37 0.42 -1 -5 4 1.9 增持 600115.SH 中国东航 3.45 元 769 -1.68 -0.37 0.42 -2 -9 8 3.7 增持 01055.HK 南方航空H 2.70 港元 446 -1.80 -0.23 0.45 -1 -11 5 1.2 增持 600029.SH 南方航空 5.48 元 993 -1.80 -0.23 0.45 -3 -24 12 2.7 增持 601021.SH 春秋航空 58.36 元 571 -3.10 2.37 3.49 -19 25 17 3.5 增持 600026.SH 中远海能 16.16 元 771 0.31 0.70 1.51 53 23 11 2.2 增持 01138.HK 中远海能H 8.85 港元 384 0.31 0.70 1.51 26 11 5 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 8.45 元 688 0.61 0.60 0.89 14 14 9 1.9 增持 601975.SH 招商南油 3.75 元 180 0.30 0.32 0.49 13 12 8 2.0 增持 00177.HK 中国船舶租 1.36 港元 84 0.28 0.31 0.36 5 4 4 0.7 增持 赁 001965.SZ 招商公路 11.73 元 800 0.75 1.06 0.92 16 11 13 1.3 增持 00152.HK 深圳国际 6.01 港元 144 0.54 0.80 1.28 11 8 5 0.5 增持 00995.HK 安徽皖通高 9.04 港元 150 0.87 1.00 1.11 10 9 8 1.2 增持 速公路 60001