请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：56.67元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 348.18 流通股本(百万股) 274.14 市价(元) 56.67 市值(百万元) 19731.08 流通市值(百万元) 15535.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6005 8733 13275 17788 21168 增长率yoy% 19% 45% 52% 34% 19% 净利润（百万元） 1047 1634 2534 3382 3995 增长率yoy% 46% 56% 55% 33% 18% 每股收益（元） 3.01 4.69 7.28 9,71 11.48 每股现金流量 4.17 10.10 52.49 36.90 39.28 净资产收益率 14.53% 18.67% 22.53% 23.16% 21.51% P/E 18.8 12.1 7.8 5.8 4.9 P/B 2.7 2.3 1.8 1.4 1.1 备注：股价取自2024年4月19日 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.45%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%，公司披露2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。 ◼ TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力进一步提升。 （1）成长性：2023年，公司实现营收87.33亿元，同比增长45.45%，归母16.34亿元，同比增长56.04%，其中单四季度实现营收23.28亿元，同比增长33.15%，归母4.11亿元，同比增长81.77%，超市场预期。2023年末，公司合同负债金额181.11亿元，较三季度末增加17.07亿元，较2022年末增加122.99亿元，同比口径增长211.60%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。此外，公司将持续践行“质量回报双提升”，聚焦主业，同时根据所处发展阶段，统筹做好业绩增长与股东回报的动态平衡， 2023年度拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），切实回报广大股东。 （2）盈利能力：2023年，公司毛利率和净利率分别为28.95%、18.77%，分别同比增长3.51pct、1.34pct，逐季度来看，2023Q1-2023Q4，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。 （3）现金流：2023年，公司经营活动产生的现金流量净额35.17亿元，同比大幅提升142.36%，超过净利润水平，主要系销售规模增加，货款回收增长所致，充分证明了公司经营的稳健性。 （4）研发投入：2023年，公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，占营业收入比重为5.35%，同比增长0.59pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。 ◼ 新技术布局全面开花，打造平台型企业。 （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上， 业绩保持高增趋势，盈利能力进一步提升 捷佳伟创（300724） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024年4月20日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。 （2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 ◼ 维持“买入”评级。基于公司已披露的2023年年报数据和我们对于公司订单执行进度的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95（2024-2025年前值：26.61/37.34亿元）亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为7.8、5.8、4.9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：捷佳伟创盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5,23023,55536,53450,383营业收入8,73313,27517,78821,168应收票据2,1473,7254,9255,668营业成本6,2059,57212,72915,098应收账款2,9184,4365,9447,073税金及附加925689106预付账款381588783928销售费用230199267318存货21,28210,52911,45610,569管理费用181265356423合同资产7651,1421,5561,847研发费用467558729847其他流动资产4,9176,6458,4959,861财务费用-187-89-107-132流动资产合计36,87649,47968,13684,482信用减值损失-72000其他长期投资0000资产减值损失-342000长期股权投资80808080公允价值变动收益32000固定资产882807739676投资收益37163020在建工程30303050其他收益442200150120无形资产154187190198营业利润1,8422,9313,9064,649其他非流动资产1,1111,1161,1201,124营业外收入7333非流动资产合计2,2582,2212,1582,128营业外支出1444资产合计39,13451,70070,29486,610利润总额1,8482,9303,9054,648短期借款5197226335所得税209365482604应付票据2,5152,5863,5764,941净利润1,6392,5653,4234,044应付账款8,1778,22212,47615,887少数股东损益6314149预收款项0000归属母公司净利润1,6342,5343,3823,995合同负债18,11127,52836,88843,897NOPLAT1,4732,4863,3293,929其他应付款109109109109EPS（按最新股本摊薄）4.697.289.7111.48一年内到期的非流动负债75757575其他流动负债9751,3801,7712,065主要财务比率流动负债合计30,01239,99655,12167,308会计年度20232024E2025E2026E长期借款261348464619成长能力应付债券0000营业收入增长率45.4%52.0%34.0%19.0%其他非流动负债109109109109EBIT增长率73.7%71.0%33.7%18.9%非流动负债合计370457573727归母公司净利润增长率56.0%55.1%33.4%18.2%负债合计30,38240,45255,69368,036获利能力归属母公司所有者权益8,73911,20414,51618,442毛利率28.9%27.9%28.4%28.7%少数股东权益124384133净利率18.8%19.3%19.2%19.1%所有者权益合计8,75111,24714,60018,575ROE18.7%22.5%23.2%21.5%负债和股东权益39,13451,70070,29486,610ROIC25.9%31.7%30.6%27.3%偿债能力现金流量表资产负债率77.6%78.2%79.2%78.6%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比5.7%5.6%6.0%6.1%经营活动现金流3,51718,27412,84813,675流动比率1.21.21.21.3现金收益1,5252,5683,4073,998速动比率0.51.01.01.1存货影响-14,214