业绩稳健增长，AI助力智能物联持续发展

2024年04月22日海康威视(002415.SZ) 证券研究报告 业绩稳健增长，AI助力智能物联持续发展 事件： 公司发布2023年年报，2023年营收为893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%。2024年一季度营收178.17亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。 公司收入利润逐季度改善，业绩持续向好： 公司经营稳健，业绩逐季增长。根据年报数据，公司单四季度营收280.65亿元，同比增长19.71%，环比增长18.40%；单四季度归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%，环比增长49.62%。公司2023年Q1-Q4收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%，业绩增速逐季度上行。利润端，毛利率持续提升，2023年毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts，2024Q1毛利率为45.76%，同比提升0.59pct，环比提升2.22pcts，持续回暖改善。费用端，持续研发投入力度，研发费用同比增长16.08%，研发费用率提升0.95pct至12.75%，同时公司研发人员总数稳定，同比+1.89%。我们认为，公司盈利能力持续修复，体现经营韧性，业绩有望随宏观经济回暖持续稳健增长。 EBG驱动主业发展，海外及创新业务持续增长： 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn （1）主业部分，境内主业23年全年收入468.10亿元，其中EBG收入178.45亿元，同比增长8.12%；PBG收入153.54亿元，同比减少4.84%；SMBG收入126.79亿元，同比增长1.46%。EBG驱动公司境内主业增长，主业收入占比38.12%。SMBG自23Q3起收入增速转正。我们认为，EBG受企业数字化转型升级需求拉动，在工商企业、能源冶金、教育及金融服务等细分行业持续增长，业绩有望持续上行；SMBG业绩企稳，有望随宏观经济回暖逐步向好。境外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%。在新兴市场国家加速拓展，增长体现韧性趋势乐观。（2）创新业务为业绩增长贡献新动力，2023年总收入185.53亿元，占整体收入20.77%，较22年收入占比18.12%上升2.65pcts。其中收入占比前五的机器人、智能家居、热成像、汽车电子及存储业务 分 别 占 比5.53%/5.25%/3.68%/3.03%/2.16%， 同 比 增 长26.16%/14.93%/17.73%/42.06%/19.50%,均有明显增幅。 程宇婷分析师SAC执业证书编号：S1450522030002chengyt@essence.com.cn 相关报告 业绩逐季增长，经营稳健有望复苏2024-01-30上半年业绩经营显韧性，盈利能力持续修复2023-08-20一季度毛利率修复，全年业绩趋势向好2023-04-17利润端短期承压，创新业务及海外业务贡献业绩2022-08-15 智能物联驱动场景数字化，AI技术助力长期发展： 根据公司年报，长期维度看，公司持续发展AIoT战略，包括安防业务和场景数字化方向业务，正在成为OT（OperationalTechnology）厂商,为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案。AI技术可应用于各种感知产品中，与大数据技术结合、用于系统解决方案中等。公司推出观澜大模型，分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型参数量大、高可泛化、性能优异，行业大模型可利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力，任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。我们认为大模型能够满足碎片化、多样化的应用端需求，提升解决方案的行业理解能力，升级软硬件产品并产生协同效应，长期助力公司的物联感知发展需求，进一步夯实智能物联行业领先地位。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为998亿元、1140.47亿元、1283.03亿元，归母净利润分别为164.02亿元、186.5亿元、220.14亿元，EPS分别为1.76元、2元和2.36元，对应PE分别为18倍、16倍和14倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，我们给予24年25倍PE，且EPS为1.76元，则对应6个月目标价44元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034