晨会纪要证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年04月22日[Table_NewTitle]晨会纪要20240422[Table_Authors]证券分析师：姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人：陈涛cht@longone.com.cn[Table_Report][table_main]重点推荐1.政策取向与市场理解之间的共振与反向运动——宏观周观点（20240415-20240421）2.萤石网络（688475.SH）：丰富智能家居产品矩阵，云平台业务快速增长——公司简评报告财经要闻1.央行行长潘功胜出席第49届国际货币与金融委员会会议。2.证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》。3.十部门联合印发《关于进一步支持境外机构投资境内科技型企业的若干政策措施》。4.公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地。5.上海发布新一轮1万元新能源车置换补贴政策。2. 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要正文目录1.重点推荐.........................................................................................31.1.政策取向与市场理解之间的共振与反向运动——宏观周观点（20240415-20240421）....................................................................................31.2.萤石网络（688475.SH）：丰富智能家居产品矩阵，云平台业务快速增长——公司简评报告......................................................................................................42.财经新闻.........................................................................................53.A股市场评述...................................................................................64.市场数据.........................................................................................8 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要1.重点推荐1.1.政策取向与市场理解之间的共振与反向运动——宏观周观点（20240415-20240421）证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn核心观点：春节前监管政策集中推出，股市从低位反弹，市场与政策共振走高。近期，一系列政策出台，股市特别是小盘股却出现了单日大幅下跌，主要原因可能是市场对“加大绩差公司退市力度”的理解有失偏颇，证监会迅速回应市场关切，稳定了市场情绪。未来，严格IPO标准、完善赔偿制度、促进上市公司分红回购等，有助于提升上市公司质量和投资价值。股票市场不应当是“零和市场”，如果上市公司由优质企业主导，其净资产不断增加，市值也会相应增加，指数应当总体向上，长期利多，但要防止短期“踩雷”。本周A股风格大小分化，央企红利仍然占优。经济方面，一季度经济增速超预期，但GDP平减指数已连续4个季度为负，价格水平偏低。当前中国实际利率仍高于已大幅加息的美国，且高于2000-2019年的历史中枢值。我们认为，促进投资和消费、提高经济内在活力需要继续降低政策利率，使通胀温和上升，但美联储推迟降息对我国货币政策有很大约束。小盘股受政策影响短期波动较大。4月12日，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，进一步严格强制退市标准，加大绩差公司退市力度。4月15日至16日，小盘股明显走弱，或受情绪因素驱动。其中，万得微盘股指数累计下跌近20%，中证2000、中证1000指数也分别下跌11.2%、5.14%。与小盘股大幅回调相反，大市值个股表现不俗。证监会迅速回应分红、退市等市场关切。4月16日，证监会表示，只有当三年累计的分红比例和分红金额均不满足要求时，才会被实施ST。对于研发强度大或研发投入大的企业，即使分红未达到条件，也不会被实施ST。以2020-2022年度数据测算，沪深两市可能触及风险警示标准的公司仅80多家，占比1.5%左右。退市方面，《关于严格执行退市制度的意见》旨在提升存量上市公司整体质量，并非针对“小盘股”。4月17日，万得微盘股、中证1000、中证2000等小盘股指数止跌回升，市场情绪得到稳定。新政有助于提高上市公司质量和投资价值、提升上市公司分红回购积极性、加快退市进程。“新国九条”对IPO、信息披露、赔偿制度等提出了新要求，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度，有助于提高上市公司分红积极性，红利属性较强的板块和个股或将受益。“加大退市监管力度，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”有利于提高上市公司质量，业绩不佳、缺乏投资价值的公司有望加快退市，资本市场的“出口”可能越来越大。但同时也应注意，并非所有的小盘股都是绩差股、不具备成长性和投资价值；所有的大盘股也都并非是绩优股、都具备投资价值。部分科技创新型公司尽管短期业绩不佳，但具备中长期投资价值。一季度经济增速超预期，但经济有“温差”。今年一季度实际GDP同比5.3%，好于市场预期的4.9%，也高于2023年四季度的5.2%。从环比看，一季度GDP季调环比为1.6%，高于2021-2023年同期均值1%，但与疫情前1.7%-1.8%水平略显偏弱。3月社零增速受基数抬升影响回落，且环比弱于季节性，反映消费恢复力度偏弱。房地产仍在回调，制造业表现亮眼，基建稳中提速。高基数效应下3月出口当月同比转负，但全球PMI数据较好，有利于我国出口改善。经济的“温差”主要来自价格偏低。一季度名义GDP同比为4.0%，低于实际GDP增速1.3个百分点；GDP平减指数当季同比-1.3%，2023年二季度以来已连续4 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要个季度为负，反映物价较为低迷。3月，CPI、PPI当月同比分别较2月回落0.6个、0.1个百分点至0.1%、-2.8%。我国实际利率仍然偏高，降息仍有必要。截至2024年3月，中国实际利率为2.21%，美国实际利率为0.71%，中国实际利率高于大幅加息的美国。自2020年6月以来，中国实际利率水平始终位于美国之上，较高的实际利率不利于企业扩大投资和居民消费，对经济恢复可能具有一定抑制作用。如果以2000-2019年实际利率均值作为历史中枢，3月，中国实际利率较历史均值高1.24个百分点，美国较历史均值低0.55个百分点。2020年以来（截至今年3月），中国有三分之二的时间实际利率较历史均值偏高，而美国有96%的时间实际利率低于历史均值。总体而言，我们认为促进投资和消费需要继续降低政策利率，引导实际利率下降，从而提振经济活力，使通胀温和上升。3月，央行行长潘功胜表示“强化逆周期调节力度，把推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。据研究，低利率相对更有利于创新板块发展。我们认为未来货币政策可能会超预期，降息仍有必要。但受美联储推迟降息影响，短期内我国降息可能性还不大。本周A股风格：大小分化。本周A股走势分化明显，大市值总体占优，上证综指收涨1.52%，创业板指数下跌0.39%，Wind微盘股指数下跌12.11%。一季度GDP增速虽然超预期，但结构上反映内需仍然不足，在市场风险偏好回落的情况下，央企、红利等相关板块表现仍然较强。根据Wind热门概念指数分类，本周涨幅居前的是大基建央企（+7.54%）、保险精选（+6.68%）、央企银行（+6.15%）、中船系（+5.70%）、中字头央企（+5.65%）、白色家电精选（+5.47%）等。中东地缘冲突再升级，英美宣布对伊朗实施制裁，利好油气相关行业，同时地缘政治局势推升避险情绪，金价冲高后回落。4月17日，美国宣布发起针对中国海事、物流和造船业的301调查，宣布计划针将对中国钢铝产品的301关税提高至现有水平的3倍。关税落地前或出现相关行业抢出口的现象。。风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。1.2.萤石网络（688475.SH）：丰富智能家居产品矩阵，云平台业务快速增长——公司简评报告证券分析师：王敏君，执业证书编号：S0630522040002邮箱：wmj@longone.com.cn事件：2023年公司实现营业收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+86.90%。业绩符合预期。2024年Q1，公司营业收入为12.37亿元，同比+14.61%；归母净利润为1.25亿元，同比+37.38%。产品端，公司维持家居摄像机核心优势，积极拓品类。公司智能摄像机业务2023年实现收入29.90亿元，同比+2.99%；该板块毛利率同比+7.62pct至38.59%。萤石品牌连续8年蝉联天猫“双11”家用网络摄像头品牌TOP1，连续2年位列抖音监控器材及系统行业品牌TOP1。其他品类方面，2023年智能入户/其他智能家居产品/配件分别实现收入5.06/1.98/2.67亿元，同比+49.48%/52.19%/18.04%。智能入户毛利率同比+1.53pct至34.13%。清洁机器人方面，公司发布新品：C端扫拖宝RS20Pro聚焦养宠家庭；B端清洁机器人BS1聚焦楼宇清洁，在商用端用纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案。高毛利率的云平台业务发展向好。2023年物联网云平台业务实现收入8.56亿元，同比+27.79%，B端、C端收入均成长。该板块毛利率同比+3.66pct至76.09%，占整体收入的比重同比+2.13pct至17.69%，收入结构的变化有利于提升整体毛利率。公司在全球布局50多个云节点，覆盖广泛。截止到2023年底，萤石云平台设备接入数超过2.54亿台。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/9请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要拓展海内外渠道，优化供应链管理，盈利能力提升。国内方面，公司增加线下门店、加码电商，扩充收入；海外方面，实现多渠道覆盖，推动境外业务在主营收入中占比提升至31.40%。此外，叠加供应链精益管理、原材料成本下降等因素，2023年公司毛利率同比+6.43pct至42.85%。2023年公司销售/研发费用率分别+1.80pct/+1.10pct至14.40%/15.10%，管理/财务费用率分别减少至3.33%/-1.27%，归母净利率同比+3.90pct至11.63%。2024Q1，公司毛利率/归母净利率分别+1.60pct/+1.68pct至42.72%/10.13%。资产经营相对稳健。2023年末，公司总资产、净资产分别同比+14.05%/8.31%。2023年公司经营性现金流同比+31.95%，重庆基地等项目投入致投资性现金流流出。2024年一季度末，公司总资产同比+11.22%至79.38亿元，货币资金、在建工程在总资产中占比分别为55.29%/17.27%，在建工程明显增加，布局未来