请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.21 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：姜楠宇 执业证书编号：S0740522110001 Email：jiangny@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,041 流通股本(百万股) 1,037 市价(元) 4.21 市值(百万元) 4,382 流通市值(百万元) 4,365 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《海伦哲：特种车辆和特种机器人老牌龙头，专注主业重新出发》20230908 2《深耕特种车辆开拓应急市场， 2023 年 三 季 度 业 绩 同 比 增 长 193%》20231025 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,024 1,352 1,794 2,291 2,747 增长率yoy% -39% 32% 33% 28% 20% 净利润（百万元） 73 206 284 353 426 增长率yoy% -44% 183% 38% 24% 21% 每股收益（元） 0.07 0.20 0.27 0.34 0.41 每股现金流量 0.04 0.32 0.51 0.24 0.36 净资产收益率 5% 16% 19% 20% 20% P/E 60.3 21.3 15.4 12.4 10.3 P/B 3.2 3.3 2.9 2.4 2.0 备注：截止2024年04月19日 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入合计13.52亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长183.05%。2023年四季度，实现营业收入合计2.78亿元，同比下降16.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长776.75%。 ◼ 2023收入高增，净利率逐季提升创新高。 （1）成长性分析：公司2023年收入高增，主要由于公司市场地位恢复提升，多个产品收入高增。分产品来看，①高空作业车营业收入5.47亿元，同比增加28.3%；②军品和消防车业务营收4.47亿元，同比增长73.7%；③抢修车营收0.8亿元，同比增长49.4%，电源车营收16.7亿元，同比下滑24.7%；④维修服务和再制造业务营收0.95亿元，同比增加90.7%。 （2）盈利能力分析：①2023年，公司销售毛利率为32.58%，同比增长0.36pct，主要由于高毛利的抢修车、备件修理业务收入占比提升；②2023年，公司销售净利率为15.1%，同比增长8.0pct，主要由于公司完成对东莞海讯股权的对外转让，产生5,130万元的投资收益；③随着公司收入规模提升，期间费用率稳中有降，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/5.27%/3.73%/0.64%，同比分别-0.82%/0.22%/-0.60%/-0.20%，管理费用率增长主要由于公司计提股权激励费用的影响。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为173天，同比减少72天；2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.36亿元，在手现金充足。 ◼ 高空作业车行业增速稳健，公司作为唯一自主生产绝缘臂的老牌龙头，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，2023年高空作业车销量4139台，同比增长23.44%，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45米，共60余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。 ◼ 坚持“技术领先型的差异化”，公司研发多款应急新产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023年公司成立应急事业部，研发推出6款排水抢险车、1款应急照明车，大力向应急救援产业拓展。2023年公司自主研发AMR项目自制自动导向搬运车HAS40于2023年11月成功下线，全资子公司格拉曼高空系留无人机灭火消防车研发取得突破性进展。 ◼ 大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。 ◼ 股权激励计划第一期目标值已达成，公司发展战略规划稳步推进。公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。目前2023年业绩目标值已实现，未来有望继续调动员工积极性，实现公司经营目标。 ◼ 公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游行业需求稳健，管理层制定三年目 2023年业绩符合股权激励目标，高车及应急产品多点发力 海伦哲（300201.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024年4月19日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 标重新出发，2023年达成第一期股权激励目标，预计2024-2026年公司营收分别为17.9、22.9、27.5亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元，分别同比+38%、+24%、+21%，给予“买入”评级（维持）。前值预计2024-2025年公司营收分别为23.7亿元、29.6亿元，归母净利润分别为2.84 亿元、3.55亿元。 ◼ 风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金374137266308营业收入1,3521,7942,2912,747应收票据1202224营业成本9121,1871,5031,786应收账款6207911,1031,344税金及附加11151922预付账款12162124销售费用120122159191存货243257325386管理费用7180110129合同资产0000研发费用506591124其他流动资产126140196246财务费用6877流动资产合计1,3781,4972,0212,598信用减值损失-9-13-21-20其他长期投资28282929资产减值损失-1800-5长期股权投资111111111111公允价值变动收益0000固定资产310297285274投资收益54200在建工程154159164169其他收益11000无形资产139125113102营业利润222306382463其他非流动资产64797979营业外收入11111111非流动资产合计805912892875营业外支出6444资产合计2,1832,4092,9133,473利润总额227313389470短期借款158000所得税23313947应付票据127165210249净利润204282350423应付账款4779091,1511,368少数股东损益-2-2-3-2预收款项1111归属母公司净利润206284353425合同负债11151923NOPLAT209289356430其他应付款13131313EPS（按最新股本摊薄）0.200.270.340.41一年内到期的非流动负债5555其他流动负债267795112主要财务比率流动负债合计8188361,1351,418会计年度20232024E2025E2026E长期借款29292929成长能力应付债券0000营业收入增长率32.0%32.7%27.7%19.9%其他非流动负债10101010EBIT增长率166.5%37.8%23.1%20.7%非流动负债合计39393939归母公司净利润增长率183.0%38.0%24.2%20.6%负债合计8579031,2021,486获利能力归属母公司所有者权益1,3221,5251,7992,145毛利率32.6%33.8%34.4%35.0%少数股东权益31-2-4净利率15.1%15.7%15.3%15.4%所有者权益合计1,3261,5261,7972,141ROE15.5%18.6%19.6%19.9%负债和股东权益2,1832,4092,9133,473ROIC17.2%20.3%20.5%21.5%偿债能力现金流量表资产负债率39.3%37.5%41.3%42.8%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比15.2%5.7%5.0%4.3%经营活动现金流336135241154流动比率1.71.81.81.8现金收益245332396467速动比率1.41.51.51.5存货影响32-14-68-61营运能力经营性应收影响100-193-319-241总资产周转率0.60.70.80.9经营性应付影响72470286256应收账款周转天数173142149160其他影响-112281315应付账款周转天数199210247254投资活动现金流69-22-21-21存货周转天数102767072资本支出-12-20-20-20每股指标（元）股权投资16000每股收益0.200.270.340.41其他长期资产变化65000每股经营现金流0.320.130.230.15融资活动现金流-181-120-91-91每股净资产1.271.471.732.06借款增加86-2400估值比率股利及利息支付-6-95-128-144P/E21151210股东融资0000P/B3.32.92.42.0其他影响-26161165181EV/EBITDA36262219单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 uQG9eD87gxcuK4/jugnC3GbE6C4H0STX4cgvS4c+PYlHOFfdNaGeyDWe+kSfIR6q 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会