公司点评：行业景气度向上，公司处于高增长轨道

业绩简评 2024年4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报： 1）23年实现营收107.18亿元，同增11.16%；实现归母净利润 21.74亿元，同增77.58%；综合毛利率32.99%，同增3.44pct。2）23Q4实现营收36.88亿元，同增32.80%，环增21.85%；实现归母净利润8.78亿元，同增136.26%，环增28.67%；毛利率35.37%，同增2.61pct，环增1.83pct。 3）24Q1实现营收48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%；毛利率32.76%，同增3.21pct，环增-2.61pct。 经营分析 业绩维持高增，单季度营收持续向上：公司营收连续四季度环比 增长，主要系AI趋势下国内外算力激增，海外客户持续追加订单，公司产品中800G/400G等高速率产品出货量显著增加。 人民币(元)成交金额(百万元) 业务拆分和分析如下： 1）需求端：云厂商资本开支有望重回上行周期，并且在结构上向 AI或网络基础设施倾斜。根据公司23年报转引Factset一致预期，24年海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。在算力升级及需求增长等因素的驱动下，行业有望迎来快速上升期。 2）供给端：募投项目持续扩充产能，1.6T等新技术前瞻布局。 公司基本情况（人民币） 公司持续推进苏州、铜陵以及海外生产基地建设，高端光模块产品产能爬坡顺利。公司在OFC2023上展出1.6T可插拔光模块，预计24年下半年部分重点客户将开始部署1.6T光模块，并且在25年规模上量。基于不同的网络架构，25年也将有更多客户部署和上量800G。同时公司持续布局硅光、相干、LPO、LRO、CPO等前瞻技术，相关产品处于研发或验证阶段。 3）经营情况：23年公司实现净利润21.74亿元，全资子公司苏 州旭创实现净利润23.85亿元，接入网光模块和光组件产品以及汽车光电子业务相对承压。23年毛利率和净利率持续向上，24Q1短期承压，主要系产品结构上800G/400G等高端产品占比显著提高，短期因产品年度降价影响毛利率。 盈利预测、估值与评级 193.00 171.00 149.00 127.00 105.00 83.00 61.00 230421 230721 231021 240121 成交金额中际旭创沪深300 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,642 10,718 27,339 36,412 45,369 营业收入增长率 25.29% 11.16% 155.08% 33.19% 24.60% 归母净利润(百万元) 1,224 2,174 4,858 7,145 8,891 归母净利润增长率 39.57% 77.58% 123.50% 47.08% 24.44% 摊薄每股收益(元) 1.528 2.707 6.051 8.899 11.075 每股经营性现金流净额 3.06 2.36 -0.51 6.88 10.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.25% 15.24% 27.23% 32.28% 32.37% P/E 17.69 41.71 28.21 19.18 15.41 P/B 1.81 6.36 7.68 6.19 4.99 我们预计24-26年归母净利润为48.58、71.45、88.91亿，对应 PE为28/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期； 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,695 9,642 10,718 27,339 36,412 45,369 货币资金 3,515 2,831 3,317 7,647 9,927 12,463 增长率 25.3% 11.2% 155.1% 33.2% 24.6% 应收款项 2,534 1,677 2,977 7,001 8,327 9,133 主营业务成本 -5,727 -6,816 -7,182 -18,456 -24,006 -30,284 存货 3,799 3,888 4,295 10,012 11,720 13,143 %销售收入 74.4% 70.7% 67.0% 67.5% 65.9% 66.8% 其他流动资产 174 1,191 731 801 956 1,119 毛利 1,968 2,826 3,536 8,883 12,406 15,084 流动资产 10,022 9,587 11,319 25,460 30,930 35,858 %销售收入 25.6% 29.3% 33.0% 32.5% 34.1% 33.2% %总资产 60.5% 57.9% 56.6% 74.3% 77.3% 79.7% 营业税金及附加 -21 -63 -51 -68 -87 -104 长期投资 721 960 1,354 1,354 1,354 1,354 %销售收入 0.3% 0.7% 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 固定资产 3,284 3,453 4,276 4,842 5,101 5,169 销售费用 -73 -91 -125 -246 -255 -272 %总资产 19.8% 20.9% 21.4% 14.1% 12.7% 11.5% %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 0.9% 0.7% 0.6% 无形资产 2,423 2,462 2,580 2,606 2,609 2,612 管理费用 -434 -507 -434 -1,230 -1,566 -1,815 非流动资产 6,543 6,970 8,687 8,828 9,088 9,158 %销售收入 5.6% 5.3% 4.0% 4.5% 4.3% 4.0% %总资产 39.5% 42.1% 43.4% 25.7% 22.7% 20.3% 研发费用 -541 -767 -739 -1,914 -2,367 -2,949 资产总计 16,565 16,557 20,007 34,288 40,018 45,015 %销售收入 7.0% 8.0% 6.9% 7.0% 6.5% 6.5% 短期借款 1,315 1,273 621 7,988 9,059 7,626 息税前利润（EBIT） 899 1,399 2,188 5,424 8,131 9,944 应付款项 1,515 1,560 3,328 6,565 6,734 7,653 %销售收入 11.7% 14.5% 20.4% 19.8% 22.3% 21.9% 其他流动负债 336 431 411 888 1,000 1,079 财务费用 -84 22 84 -174 -401 -339 流动负债 3,166 3,264 4,360 15,441 16,793 16,357 %销售收入 1.1% -0.2% -0.8% 0.6% 1.1% 0.7% 长期贷款 1,262 696 319 319 319 319 资产减值损失 -93 -357 -158 -101 -17 -14 其他长期负债 534 528 553 149 191 233 公允价值变动收益 58 53 -3 80 20 20 负债 4,962 4,488 5,232 15,909 17,303 16,910 投资收益 85 103 323 120 170 220 普通股股东权益 11,489 11,945 14,261 17,843 22,130 27,464 %税前利润 8.9% 7.6% 13.0% 2.2% 2.1% 2.2% 其中：股本 800 801 803 805 805 805 营业利润 963 1,327 2,494 5,413 7,983 9,931 未分配利润 2,861 3,893 5,870 8,784 13,071 18,406 营业利润率 12.5% 13.8% 23.3% 19.8% 21.9% 21.9% 少数股东权益 114 124 513 536 586 641 营业外收支 -3 24 -2 10 10 10 负债股东权益合计 16,565 16,557 20,007 34,288 40,018 45,015 税前利润利润率 96012.5% 1,35214.0% 2,49223.3% 5,42319.8% 7,99322.0% 9,94121.9% 比率分析 所得税 -73 -118 -285 -542 -799 -994 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.6% 8.7% 11.4% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 886 1,234 2,208 4,881 7,194 8,947 每股收益 1.096 1.528 2.707 6.051 8.899 11.075 少数股东损益 10 10 34 23 49 56 每股净资产 14.359 14.914 17.764 22.225 27.565 34.210 归属于母公司的净利润 877 1,224 2,174 4,858 7,145 8,891 每股经营现金净流 1.016 3.058 2.363 -0.509 6.876 10.973 净利率 11.4% 12.7% 20.3% 17.8% 19.6% 19.6% 每股股利 0.220 0.200 0.000 2.415 3.551 4.420 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.63% 10.25% 15.24% 27.23% 32.28% 32.37% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.29% 7.39% 10.86% 14.17% 17.85% 19.75% 净利润 886 1,234 2,208 4,881 7,194 8,947 投入资本收益率 5.74% 8.93% 12.16% 18.29% 22.80% 24.83% 少数股东损益 10 10 34 23 49 56 增长率 非现金支出 529 849 683 712 737 825 主营业务收入增长率 9.16% 25.29% 11.16% 155.08% 33.19% 24.60% 非经营收益 -92 -28 -262 -56 383 321 EBIT增长率 14.14% 55.63% 56.41% 147.95% 49.91% 22.29% 营运资金变动 -511 394 -732 -5,946 -2,781 -1,262 净利润增长率 1.33% 39.57% 77.58% 123.50% 47.08% 24.44% 经营活动现金净流 813 2,449 1,897 -409 5,533 8,830 总资产增长率 21.66% -0.05% 20.84% 71.38% 16.71% 12.49% 资本开支 -832 -784 -1,682 -823 -970 -870 资产管理能力 投资 -421 -801 463 -120 -80 -80 应收账款周转天数 83.3 66.4 69.7 80.0 70.0 60.0 其他 34 32 42 120 170 220 存货周转天数 241.3 205.8 207.9 200.0 180.0 160.0 投资活动现金净流 -