4月理财规模激增近两万亿，信用收益荒加剧

评级及分析师信息 研究助理：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn ►存款收益率下调，非银产品成为居民投资“替代” 存 款 收 益 下降的背景下，存款转移至非银机构的负债端。理财方面，截至4月19日理财整体规模扩张至28.97万亿元，较2023年末增2.17万亿元。保险方面，2024年1-2月的新增保费规模为1.53万亿元，在2023年同期高基数的基础上，仍然同比增加9.16%。理财、保险等非银产品规模显著提 升 ，反映或是居民以及企业仍在积极地寻求存款投资替代。 ►“理财系”或为短期买盘重要的边际力量 2024年以来，随着对公存款业务监管趋严，理财部分通道型存款的投资方式或受到限制，新增规模重新更多地回归至债市投资当中，这也意味着银行理财对于信用债市场的定价话语权将得到明显提升。与此同时，目前理财投资的通道需求依然较强，因此理财及其各类资管专户，或均成为短期买盘重要的边际力量。 ►债牛演绎的重心或转向信用板块 目前债市仍然面临供需极度不平衡的难题，并且理财类机构或面临更迫切的配置需求，因此行情逐渐从长端利率切换至信用板块。 从策略上来看，随着票息的不断走低，信用债同样需要“向久期要收益”。当前市场5年以上成交的信用债存在以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在2.6%-3.0%；二是信用资质通常不下沉，且发行人的存量债规模相对较大。在债市供需极度不平衡尚未缓解的环境下，信用债久期行情可能还将延续，目前重点关注核心主体（存量债规模较大、区域主平台、产业央国企）收益率在2.6%-3.0%左右的个券。 风险提示 流动性出现超预期变化；国内政策出现超预期调整；经济发展超预期。 正文目录 1.行情回顾.......................................................................................................................................................................................................32.边际的力量在理财.....................................................................................................................................................................................53.跨季后理财持续扩容，规模累计增1.96万亿..................................................................................................................................73.1.业绩表现：理财代表产品净值增幅走阔........................................................................................................................................73.2.本周理财持续扩容，环比增1683亿元...........................................................................................................................................83.3.风险端，理财产品破净率及业绩不达标率持续下降..................................................................................................................94.杠杆率：银行间、交易所均呈波动下降态势.................................................................................................................................115.利率债基久期分化..................................................................................................................................................................................136.供给端：各利率债发行进度均不及去年同期.................................................................................................................................157.风险提示....................................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：10年期国债活跃券收益率（%）....................................................................................................................................................3图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）..........................................................................................................................4图3：2019-2023年4月DR007利率走势（%）....................................................................................................................................4图4：经历2023年下半年的三轮存款降息后，2024年一季度实体经济的存款需求有所减弱..............................................5图5：2024年1-2月的新增保费规模为1.53万亿元，同比增加9.16%.......................................................................................6图6：信用债品类的净成交规模也达到了1500亿元左右，为2023年以来的高点。..............................................................6图7：理财代表产品净值增幅走阔（单位为1）..................................................................................................................................7图8：理财规模延续增长态势，4月累计增1.96万亿元...................................................................................................................8图9：全部理财产品破净率持续下降.......................................................................................................................................................9图10：理财子整体业绩不达标同样延续下降态势............................................................................................................................10图11：近1周理财产品业绩负收益率占比.........................................................................................................................................10图12：近3月理财产品业绩负收益率占比.........................................................................................................................................10图13：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年4月19日）.......................................................11图14：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年4月19日）......................................................................................................12图15：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年4月19日）......................................................................................................12图16：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数缩短至3.01年（更新至2024年4月19日）.................................13图17：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至1.84年（更新至2024年4月19日）.................................14图18：剔除定开基金的中长债基金久期中位数转为拉伸，较前一周增至2.20年（更新至2024年4月19日）......14图19：短债基金及中短债基金久期中位数持续拉伸至0.74、1.11年（更新至2024年4月19日）............................15图20：2020年以来国债逐月净发行规模（亿元）...........................................................................................................................16图21：2020年以来地方债逐月净发行规模（亿元）..