风机盈利短期承压，“两海”战略成效显著

公司研究●证券研究报告 运达股份（300772.SZ） 公司快报 电力设备及新能源|风电Ⅲ投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-19)9.30元 风机盈利短期承压，“两海”战略成效显著 投资要点 总市值（百万元）6,529.33流通市值（百万元）6,435.45总股本（百万股）702.08流通股本（百万股）691.9812个月价格区间13.85/7.74 事件：公司发布2023年度报告，全年实现营收187.27亿元，同比+7.72%；实现归母净利润4.14亿元，同比-32.84%；实现经营活动产生的现金流量净额17.69亿，同比+818.08%。 风机盈利短期承压，订单获取能力提升。报告期内，公司实现营收187.27亿元，同比+7.72%，创历年新高；归母净利润4.14亿元，同比-32.84%。其中23Q4实现营收74.95亿元，归母净利润1.63亿元，同比+3.86%，四季度信用冲回叠加转让张北二台电站增厚利润，公司业绩环比逐季有所改善。公司23年风电机组销售收入160.1亿元，同比-1.88%；毛利率12.51%，同比-4.59pct，风机招标价格下行背景下，风机盈利水平承压。风电机组实现对外销售容量8466.71MW，同比上升18.94%。其中5MW-6MW（不含）与6MW及以上风电机组销售容量分别为2825.04MW/4186.17MW，同比+140.57%/+176.91%，报告期内，公司全球风轮直径最大、单机功率最大10MW陆上风电机组成功并网，全球首批180米超高混塔风电机组完成吊装，顺利完成运达乌兰察布智能产业园全球首个13MW全功率试验平台的建设。公司2023年排名跻身全国前三、全球前四，刷新历史最好成绩，新增订单15.71GW，累计在手订单23.96GW，在手订单充沛，对未来业绩有望形成支撑。从客户结构上看，央国企客户占比进一步提升，公司与央企合作愈加紧密，成为唯一一家战略入股中电建新能源的风电整机商，并与华能、华电等签署了战略合作协议。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.19-16.33-19.83绝对收益-2.41-8.01-33.73 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn “两海”战略成效显著，大股东全额认购定增彰显信心。公司坚持“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已完全具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，在东南亚、中亚及西亚风电市场取得不俗成绩，并实现欧洲、南美等市场的突破。报告期内，成功中标240万千瓦大基地项目、29.75万千瓦海上风电项目（包括首次中标中电建万宁1.6万千瓦漂浮式海上风电项目）、134.5万千瓦海外风电项目，海外中标容量同比增长超400%，成功中标欧洲单体规模最大的陆上风电项目。目前我国风电建设呈现出三批“沙戈荒”大型风电光伏基地稳步推进、乡村风电迎来新一轮增长机遇、海上风电多个项目获得核准竞配，“三驾马车”并驾齐驱的发展态势。公司24年1月披露《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟向控股股东浙江省机电集团定增募不超7亿元补充流动资金，本次发行有利于优化资本结构，降低财务风险，控股股东的全额认购彰显其对未来发展的信心。 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告 运达股份：业绩稳健，加速扩展海风与电站布局-运达股份公司快报2023.4.20 研发投入加大，新能源电站/EPC业务拓展顺利。2023年公司研发费用5.53亿元，同比+7.90%，共完成11个陆上整机产品开发，且全球单机容量最大的（16-18MW）漂浮式海上风电机组成功下线。在新能源开发建设方面，23年新增控股新能源（风电/光伏）项目指标权益容量203.82万千瓦，新增控股新能源（风电/光伏）项目核准/备案权益容量达199.58万千瓦。同时加快新能源电站建设，电站建设运营整体向好。全年新增新能源电站并网权益容量35.86万千瓦，累计权益并网装机容量78.14万千瓦。EPC业务方面，全年累计实现营业收入13.75亿元；新增多个外 部EPC工程项目和外部设计类项目订单，合同金额近35亿元。同时在储能、并网侧产品和服务、新能源数字化业务等方面亦有突破，加速打造业绩的新增长引擎。 投资建议：公司是国内最早从事风力发电机组研发制造的企业，大兆瓦机型的技术研发与储备充足。伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，继续提升市场份额，受益风电市场的良好前景。考虑到当前新能源行业的竞争加剧，下调公司业绩预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94、8.51和10.85亿元（2024-2025预测前值为9.63、12.68亿元），对应EPS0.99、1.21和1.55元/股，对应PE9.4、7.7和6.0倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，市场份额提升不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn