工业金属行业周报：外热格局持续，价差或逐步纠偏

2024.04.20 股票研究 外热格局持续，价差或逐步纠偏 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 更021-38038404021-38031027 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 本周公布的美国3月零售和就业数据再超预期，市场继续交易海外再通胀逻辑，而国内高价对需求压力有所显现，周内外盘金属价格涨幅普遍大于内盘。在联储降息预期回撤情况下，海外“再复苏”仍待验证，后续内外价差或纠偏。 摘要： 周期研判：美国3月零售销售额环比+0.7%，前值由0.6%修正为0.9%， 超出市场预期的0.4%，另外美国上周初请失业金人数21.2万人，亦低于市场预期的21.5万人。零售和就业数据再超预期，市场延续此前再通胀交易热情，工业金属的外盘价格涨幅明显强于内盘。但近期美联储官员频繁释放鹰派信号，首次降息预期已回撤至24年9月份。在价格快速上涨情况下，国内金属终端需求的压力已有所显现，而海外“再复苏”的逻辑仍待验证，美国3月新屋开工量环比下降14.7%，远低于市场预 证期的2.4%，也是自2020年4月以来的最低水平。另外，美国隔夜逆回 研 券购余额触及3270亿美元的新低，反映银行内流动性偏紧持续。高利率阶段拉长对需求端压力可能继续显现，工业金属价格或逐步回归基本面， 而内外价差也将逐渐纠偏。 究电解铝：矿端偏紧持续，高价或拖累去库进度。�价格：本周LME铝涨报7.02%/SHFE铝跌1.86%至2669/20350（美）元/吨。②供给端：矿端偏告紧持续，冶炼端延续云南复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决， 矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，本周电解铝运行产能4243.1万吨/年，较前周增加19.7万吨。③需求、库存：铝价快速上涨后，去库进度慢于往年。本周铝加工企业开工率环比升0.1个百 分点至64.2%，其中铝型材/铝线缆开工率变动-1.8/+2.4个百分点至 56.8%/64.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存84.4（-1.0）、25.67（+0.27）万吨。④盈利端：铝价小幅回落，带动吨铝盈利降至2607元左右。 铜：乐观情绪释放，需求压力仍存。�价格：本周LME/SHFE铜涨 4.41%/3.20%至9874.5/79370（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量 99.95万吨，环比+5.18%，但铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率69.75%，周降2.2个百分点，截至4月19日，全球显性库存合计 62.6万吨，环比降0.3万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现 货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0420》 2024.04.20 有色金属《俄金属再遭制裁，影响全球金属流向》 2024.04.15 有色金属《需求旺季托底，锂价高位盘踞》 2024.04.14 有色金属《冲突预期扰动，不改长牛趋势》 2024.04.14 有色金属《乐观情绪刺激价格，需求压力或显现》 2024.04.14 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 79370 3.20% LME铜 9874.5 4.41% SHFE铝 20350 -1.86% LME铝 2669 7.02% SHFE铅 17315 3.31% LME铅 2218.5 1.93% SHFE锌 22740 -1.32% LME锌 2852 0.83% SHFE锡 272560 7.13% LME锡 35582 9.98% SHFE镍 140910 1.92% LME镍 19326 8.59% 目录 1.周期研判：外热格局持续，价差或逐步纠偏3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：乐观情绪释放，需求压力仍存6 5.铝：矿端偏紧持续，高价或拖累去库进度8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属各品种均有较大涨幅5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(4/19更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌2.31%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子板块中以下跌为主4 图4：沃尔核材个股周度涨幅最大，为16.78%4 图5：精艺股份个股周度跌幅最大，为-24.43%4 图6：SHFE铜周度涨3.20%，LME铜涨4.41%6 图7：铜矿加工费环比跌0.6美元至3.4美元/吨6 图8：铜交易所库存为48.2万吨，降2.14万吨6 图9：铜内外价差为-1521元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存33.31万吨6 图11：上海保税区库存增至6.66万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.41%7 图13：SHFE铜基差230元/吨7 图14：SHFE铝跌1.86%，LME铝涨7.02%8 图15：2024年3月电解铝平均成本16698.4元8 图16：2024年3月电解铝度电成本为0.433元8 图17：现货铝锭库存降1万吨至84.4万吨8 图18：铝棒库存升0.27万吨至25.67万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降0.8万吨至7.2万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2607元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.1%至64.2%9 1.周期研判：外热格局持续，价差或逐步纠偏 周期研判：美国3月零售销售额环比+0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，超出市场预期的0.4%，另外美国上周初请失业金人数21.2万人，亦低于市场预期的21.5万人。零售和就业数据再超预期，市场延续此前再通 胀交易热情，工业金属的外盘价格涨幅明显强于内盘。但近期美联储官员频繁释放鹰派信号，首次降息预期已回撤至24年9月份。在价格快速上涨情况下，国内金属终端需求的压力已有所显现，而海外“再复苏”的逻辑仍待验证，美国3月新屋开工量环比下降14.7%，远低于市场预期的2.4%，也是自2020年4月以来的最低水平。另外，美国隔夜逆回 购余额触及3270亿美元的新低，反映银行内流动性偏紧持续。高利率阶段拉长对需求端压力可能继续显现，工业金属价格或逐步回归基本面，而内外价差也将逐渐纠偏。 电解铝：矿端偏紧持续，高价或拖累去库进度。�价格：本周LME铝涨7.02%/SHFE铝跌1.86%至2669/20350（美）元/吨。②供给端：矿端偏紧持续，冶炼端延续云南复产。近期几内亚铝土矿能源短缺尚未解决， 矿端短缺预期仍存。冶炼端云南铝厂复产进度有所加快，本周电解铝运行产能4243.1万吨/年，较前周增加19.7万吨。③需求、库存：铝价快 速上涨后，去库进度慢于往年。本周铝加工企业开工率环比升0.1个百 分点至64.2%，其中铝型材/铝线缆开工率变动-1.8/+2.4个百分点至56.8%/64.2%。SMM社会铝锭、铝棒库存84.4（-1.0）、25.67（+0.27）万吨。④盈利端：铝价小幅回落，带动吨铝盈利降至2607元左右。 铜：乐观情绪释放，需求压力仍存。�价格：本周LME/SHFE铜涨 4.41%/3.20%至9874.5/79370（美）元/吨。②供给：3月国内电解铜产量 99.95万吨，环比+5.18%，但铜精矿TC继续下滑至3.4美元/吨，炼厂现货冶炼亏损明显，冶炼端减产预期仍存。③需求、库存：本周精铜杆开工率69.75%，周降2.2个百分点，截至4月19日，全球显性库存合计 62.6万吨，环比降0.3万吨。④冶炼盈利：SMM统计3月国内铜精矿现 货冶炼亏损1745元/吨，长单冶炼盈利1299元/吨，现货冶炼亏损明显。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周跌2.31% 2.行业及个股表现 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子板块中以下跌为主 1.89% 1.52% 0.56% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -2.31% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -0.91% -1.01% -4.19% -4.42% -6.02% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：沃尔核材个股周度涨幅最大，为16.78%图5：精艺股份个股周度跌幅最大，为-24.43% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属各品种均有较大涨幅 SHFE（元/吨） 2024/4/19 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 79370 3.20% 9.29% 14.45% 铝 20350 -1.86% 5.91% 5.96% 铅 17315 3.31% 6.52% 13.28% 锌 22740 -1.32% 7.29% 3.06% 锡 272560 7.13% 21.45% 24.18% 镍 140910 1.92% 3.19% -27.99% LME（美元/吨） 2024/4/19 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9874.5 4.41% 10.60% 11.19% 铝 2669 7.02% 17.42% 9.52% 铅 2218.5 1.93% 7.49% 2.24% 锌 2852 0.83% 13.69% 2.96% 锡 35582 9.98% 30.67% 32.08% 镍 19326 8.59% 10.48% -22.88% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年4月19日 表2：各品种金属以累库为主 SHFE（万吨） 2024/4/19 周增减量 月增减量 年增减量 铜 30.0 0.11% 5.25% 105.49% 铝 22.9 -1.39% 14.41% -12.65% 铅 5.2 -14.06% -3.51% 100.37% 锌 13.2 3.22% 8.10% 64.81% 锡 1.4 2.75% 20.51% 59.80% 镍 2.3 22.00% 12.01% 1450.80% LME（万吨） 2024/4/19 周增减量 月增减量 年增减量 铜 12.2 -1.85% 8.72% 135.54% 铝 50