走出周期低谷，营收和利润明显改善

4月20日公司发布23年年报和24年一季报，2023年公司实现 营收57.61亿元，同比减少29.14%；实现净利润1.61亿元，同比减少92.15%。24Q1公司实现营业收入16.27亿元，同比增加21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比增加36.45%。 产品价格触底，24Q1盈利水平改善明显。受终端市场需求疲弱，同业竞争激烈，23年前三季度公司所有产品线单价均呈下滑态势，到第四季度多条产品线价格接近或触达底部区域，导致综合毛利率由47.7%下降到34.4%。24Q1公司持续以市占率为中心开拓 市场，存储芯片和MCU出货量明显改善，随着库存去化、产品价格企稳，公司积极调整产品结构，单24Q1毛利率回升至38.2%，较上季度环比提升3.6pct，传统淡季盈利水平明显改善。 存储业务持续高增，MCU有望企稳回升。1）虽然受周期及竞争 人民币(元)成交金额(百万元) 影响，23年终端需求疲软，但公司NORFlash产品上，逆势而上， 市场份额位居全球排名第二，全年出货量创新高，达到25.33亿颗，实现16.15%增长，看好24年持续稳健增长。2）公司SLCNANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，出货量在2023年实现同比大幅度增长。3）公司DRAM完整布局DDR3和DDR4两条产品线，已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，23年与代工厂长鑫关联交易3.62亿，24年目前已发生2亿元，全年展望达8.52亿。同时我们看好公司未来有望受益于存储大厂退出利基DRAM市场的成长机遇。4）受行业竞争激烈，23上半年公司MCU营收出现大幅下降，下半年降幅逐渐收窄，在第四季度环比第三季度已经呈现企稳迹象，已成功量产46大产品系列、超过600款，至2023年底，公司 MCU产品累计出货已超过15亿颗，我们看好公司24年消费类 MCU企稳、车规MCU加速放量。 141.00 127.00 113.00 99.00 85.00 71.00 57.00 230420 230720 231020 240120 成交金额兆易创新沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 考虑半导体周期因素，我们调整公司2024-2025年归母净利润为 10.3、15.17亿元，新增2026年归母净利润为19.35亿元，对应 PE为48/33/26倍，维持“买入”评级。 市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,510 8,130 5,761 7,678 9,422 11,178 货币资金 6,598 6,875 7,266 8,088 8,950 9,931 增长率 -4.5% -29.1% 33.3% 22.7% 18.6% 应收款项 443 186 140 216 265 314 主营业务成本 -4,549 -4,255 -3,778 -4,936 -5,949 -7,050 存货 1,449 2,154 1,991 2,569 2,934 3,477 %销售收入 53.5% 52.3% 65.6% 64.3% 63.1% 63.1% 其他流动资产 2,538 2,199 2,206 2,278 2,286 2,295 毛利 3,961 3,875 1,983 2,742 3,473 4,128 流动资产 11,027 11,415 11,603 13,151 14,435 16,016 %销售收入 46.5% 47.7% 34.4% 35.7% 36.9% 36.9% %总资产 71.5% 68.6% 70.5% 76.3% 78.7% 81.2% 营业税金及附加 -37 -72 -25 -38 -38 -56 长期投资 1,516 1,625 1,916 1,916 1,916 1,916 %销售收入 0.4% 0.9% 0.4% 0.5% 0.4% 0.5% 固定资产 812 1,005 1,094 911 703 470 销售费用 -221 -266 -270 -276 -302 -335 %总资产 5.3% 6.0% 6.6% 5.3% 3.8% 2.4% %销售收入 2.6% 3.3% 4.7% 3.6% 3.2% 3.0% 无形资产 1,510 1,278 893 892 916 935 管理费用 -391 -425 -370 -399 -443 -492 非流动资产 4,391 5,230 4,853 4,093 3,911 3,713 %销售收入 4.6% 5.2% 6.4% 5.2% 4.7% 4.4% %总资产 28.5% 31.4% 29.5% 23.7% 21.3% 18.8% 研发费用 -842 -936 -990 -1,098 -1,187 -1,341 资产总计 15,418 16,645 16,456 17,245 18,346 19,729 %销售收入 9.9% 11.5% 17.2% 14.3% 12.6% 12.0% 短期借款 33 34 42 45 50 55 息税前利润（EBIT） 2,470 2,176 327 930 1,504 1,904 应付款项 1,139 821 742 944 1,079 1,233 %销售收入 29.0% 26.8% 5.7% 12.1% 16.0% 17.0% 其他流动负债 430 342 202 270 336 409 财务费用 121 343 258 82 -37 -98 流动负债 1,602 1,197 986 1,259 1,465 1,698 %销售收入 -1.4% -4.2% -4.5% -1.1% 0.4% 0.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -200 -420 -614 0 0 0 其他长期负债 334 263 270 174 159 149 公允价值变动收益 -202 -7 -12 0 0 0 负债 1,935 1,460 1,256 1,433 1,624 1,846 投资收益 44 51 83 120 200 320 普通股股东权益 13,483 15,186 15,200 15,812 16,722 17,883 %税前利润 1.7% 2.2% 66.2% 10.6% 12.0% 15.1% 其中：股本 667 667 667 667 667 667 营业利润 2,305 2,222 120 1,132 1,667 2,126 未分配利润 4,491 5,836 5,613 6,232 7,142 8,302 营业利润率 27.1% 27.3% 2.1% 14.7% 17.7% 19.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 218 41 5 0 0 0 负债股东权益合计 15,418 16,645 16,456 17,245 18,346 19,729 税前利润利润率 2,52329.7% 2,26227.8% 125 2.2% 1,13214.7% 1,66717.7% 2,12619.0% 比率分析 所得税 -187 -210 36 -102 -150 -191 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.4% 9.3% -29.2% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 2,337 2,053 161 1,030 1,517 1,935 每股收益 3.501 3.077 0.242 1.545 2.274 2.901 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 20.201 22.766 22.791 23.709 25.074 26.814 归属于母公司的净利润 2,337 2,053 161 1,030 1,517 1,935 每股经营现金净流 3.389 1.424 1.779 1.288 2.210 2.451 净利率 27.5% 25.2% 2.8% 13.4% 16.1% 17.3% 每股股利 1.060 0.620 0.000 0.618 0.910 1.160 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.33% 13.52% 1.06% 6.52% 9.07% 10.82% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.16% 12.33% 0.98% 5.97% 8.27% 9.81% 净利润 2,337 2,053 161 1,030 1,517 1,935 投入资本收益率 16.83% 12.90% 2.75% 5.30% 8.10% 9.60% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 488 795 1,058 352 381 411 主营业务收入增长率 89.25% -4.47% -29.14% 33.27% 22.72% 18.64% 非经营收益 -133 -194 -109 -123 -204 -338 EBIT增长率 226.82% -11.91% -84.95% 183.90% 61.72% 26.63% 营运资金变动 -430 -1,704 77 -400 -220 -373 净利润增长率 165.33% -12.16% -92.15% 539.37% 47.21% 27.56% 经营活动现金净流 2,262 950 1,187 859 1,474 1,635 总资产增长率 31.66% 7.96% -1.14% 4.79% 6.39% 7.54% 资本开支 -622 -551 -348 354 -192 -192 资产管理能力 投资 -2,933 451 -76 0 0 0 应收账款周转天数 9.7 9.5 8.1 8.0 8.0 8.0 其他 276 56 129 120 200 320 存货周转天数 87.8 154.5 200.2 190.0 180.0 180.0 投资活动现金净流 -3,279 -44 -295 474 8 128 应付账款周转天数 41.7 47.0 47.4 45.0 42.0 40.0 股权募资 528 0 0 -6 0 0 固定资产周转天数 34.7 44.8 69.0 43.0 26.9 15.0 债权募资 -22 -32 -42 -68 5 5 偿债能力 其他 -273 -749 -531 -417 -610 -776 净负债/股东权益 -66.68% -57.28% -59.41% -62.29% -64.02% -65.32% 筹资活动现金净流 233 -780 -573 -491 -605 -771 EBIT利息保障倍数 -20.5 -6.4 -1.3 -11.3 40.7 19.4 现金净流量 -807 240 344 842 877 991 资产负债率 12.55% 8.77% 7.63% 8.31% 8.85% 9.36% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 5 13 51 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 1 1 1 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 1 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.17 1.07 1.06 3.01~4.0