数字燃气/智慧水务双轮驱动，业绩稳步增长

http://www.huajinsc.cn/1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月20日公司研究●证券研究报告金卡智能（300349.SZ）公司快报数字燃气/智慧水务双轮驱动，业绩稳步增长投资要点事件：2024年4月18日，金卡智能发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营业收入31.75亿元，同比增长15.91%；归母净利润4.09亿元，同比增长达51.09%；2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%,归母净利润9896万元，同比增长22.03%。智能物联网业务稳定增长，第一季度降本增效明显。公司主要为客户提供高价值、高性能的产品及数字化端到端整体解决方案服务。公司物联网解决方案目前已经布局了数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。公司主要产品有智能民用燃气终端及系统、智能工商业燃气终端及系统、智能公用事业管理系统和智能水务终端及系统，2023年分别实现主营收入18.64亿元、6.58亿元、3.731亿和2.791亿元，同比增长16.21%、8.06%、8.36%和53.27%。2024年第一季度实现营业收入7.2亿元，同比增长12.48%，实现归属于上市公司股东的净利润9,895.72万元，同比增长22.03%。一季度的增长，主要系供给与需求进一步增强叠加降本增效。公司2023年度利润分配预计以413,976,013股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），预计共派发现金红利206,988,006.50元（含税）。数字燃气持续突破,实现业绩稳步发展。公司的智能燃气终端产品覆盖上中下游,涉及到超声流量计、涡轮与腰轮流量计、NB-IoT智能燃气表与超声波燃气表等多个产品。2023年公司智能燃气收入25.2亿，同比增长13.88%，占比公司主营收入79.46%，持续领先燃气行业，智能民用燃气终端及系统收入同比增长16.25%。根据海外研究机构Omdia对2022年市场调查数据显示，公司智能燃气表市场占有率居全球第一。工商业燃气领域，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复，业绩也较同期稳步增长。公司还聚焦行业关注的燃气安全问题，提供燃气安全生命线解决方案，成功应用于多个项目，为城市安全运行保驾护航，为公司业绩提供新的增长点。在研发创新方面，积极推进新型燃气安全终端、智慧水务终端、通讯模组、超声波计量和过程计量等新产品、新技术的研究与开发，公司积极研发质量流量计等产品，拓宽公司产品线，以期通过产品的高质量转型来推动公司的可持续健康发展。数字水务政策利好,有望形成第二增长曲线。公司数字水务解决方案同样采用云-管-端的服务架构，涵盖水务场景下的智能终端感知、智能网络传输、智能数据采集和智慧业务运营。公司NB-IoT智能水表及超声水表，凭借优异的质量和品牌影响力成功入选中国水协的推荐企业名录，并获得了多项荣誉。公司与北京自来水集团、上海城投水务、广州自来水、中环保水务投资、中国水务投资等集团型客户达成合作关系，2023年数字水务业务收入2.79亿，占总收入8.79%，同比增长53.22%。公司与苍南县政府、温州市公用共同成立合资公司，为二次供水提供支撑；与法国苏伊士集团、格兰富（中国）、邯郸北科等签署战略合作协议，联合打造多元场景智慧水务建设方案。《国家水网建设规划纲要》指出将有效推动国家骨干水网建设，提升水资源配置能力，有望带动数字水务发展。同时，根据国家质监局规定，25mm机械|仪器仪表III投资评级增持-B(首次)股价(2024-04-19)13.15元交易数据总市值（百万元）5,533.55流通市值（百万元）4,902.44总股本（百万股）420.80流通股本（百万股）372.8112个月价格区间14.05/9.76一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.72-2.5323.22绝对收益-0.05.628.31分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告 公司快报/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/6请务必阅读正文之后的免责条款部分及以下口径水表使用期不超过6年，25-50mm口径水表不超过4年。考虑到目前仍有许多超期水表，每年需更新至少4,400万台。我国水表行业“十四五”规划指出，到2025年，智能水表渗透率将提升至60%，未来渗透率预计将稳步增加。投资建议：随着公司智能水务产品的渗透率提升和民用燃气产品的稳定增长，预计公司总体将保持稳定增长，预测公司2024-2026年收入39.11/47.45/54.61亿元，同比增长23.2%/21.3%/15.1%，公司归母净利润分别为5.20/6.17/7.57亿元，同比增长27.1%/18.9%/22.6%，对应EPS1.23/1.47/1.80元，PE10.7/9.0/7.3；给予“增持-B”评级。风险提示：智能水务不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7393,1753,9114,7455,461YoY(%)19.015.923.221.315.1归母净利润(百万元)270409520617757YoY(%)1.451.127.118.922.6毛利率(%)38.242.343.443.344.0EPS(摊薄/元)0.640.971.231.471.80ROE(%)7.09.710.711.512.5P/E(倍)20.513.510.79.07.3P/B(倍)1.41.31.11.00.9净利率(%)9.912.913.313.013.9数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测2024-26年公司整体营收39.11/47.45/54.61亿元，毛利率43.40%/43.30%/44.00%。民用燃气业务是公司的基本盘，保持稳定增长，预计2024-2026年实现收入22.93/27.51/31.36亿元，毛利率38.30%/38.10%/38.90%；工业燃气业务随着客户的不断拓展，预计2024-2026年实现收入7.56/8.77/9.91亿元，毛利率58.20%/57.10%/57.90%；智能水务业务，随着数字水务落地，公司产品渗透率逐渐提升，预计2024-2026年实现收入4.33/6.27/7.81亿元，毛利率45.24%/48.52%/47.62%。智慧公用业务，偏公用属性，保持平稳增长，预计2024-2026年实现收入4.29/4.89/5.53亿元，毛利率42.7%/41.1%/42.9%表1：收入成本拆分表2022A2023A2024E2025E2026E民用燃气收入（亿元）16.0418.6422.9327.5131.36YoY（%）26.60%16.21%23.00%20.00%14.00%毛利率(%)30.92%37.77%38.30%38.10%38.90%工商业燃气收入（亿元）6.096.587.568.779.91YoY（%）-4.40%8.00%15.00%16.00%13.00%毛利率(%)58.68%58.24%58.20%57.10%57.90%智能水务收入（亿元）1.822.794.336.277.81YoY（%）65.45%53.30%55.18%44.90%24.42%毛利率(%)40.81%37.47%45.24%48.52%47.62%智慧公用收入（亿元）3.443.734.294.895.53YoY（%）19.86%8.43%15.00%14.00%13.00%毛利率(%)34.67%40.5%42.7%41.1%42.9%合计收入（亿元）27.3931.7539.1147.4554.61YoY（%）19.00%15.90%23.20%21.30%15.10%毛利率(%)38.20%42.30%43.40%43.30%44.00%资料来源：Wind，华金证券研究所二、可比公司估值对比我们选取业务结构相近的行业公司宁水集团（水表）、炬华科技（智能电表）、汉威科技（仪器仪表）作为可比公司。公司在智能水务领域拓展迅速，有望长期增长。表2：估值对比证券代码公司名称收盘价/元市值/亿元EPS（元）PE（倍）2024E2025E2024E2025E603700.SH宁水集团10.8221.990.981.2111.08.98300360.SZ炬华科技15.4678.741.401.7011.069.12300007.SZ汉威科技13.7344.961.001.3513.7510.15平均11.939.41300349.SZ金卡智能13.1555.341.231.4710.79.0资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自wind一致预期，截止日期2024年4月19日） 公司快报/仪器仪表IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/6请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产32914638732561737907营业收入27393175391147455461现金5587791961737273营业成本16921832221426903058应收票据及应收账款12731602194023562589营业税金及附加1830313643预付账款2531344546营业费用462572598712874存货50051537026033475管理费用123147156224244其他流动资产9341711145414321524研发费用191221274359389非流动资产27562579270528382918财务费用-18-476547长期投资687799120140资产减值损失-18-27000固定资产386732828929991公允价值变动收益-67218-9-12无形资产12711911510391投资净收益3630434438其他非流动资产21751651166416861696营业利润300481614704872资产总计6047721710031901110825营业外收入22433流动负债17232362473632274386营业外支出11422短期借款4040022354001225利润总额301482615705873应付票据及应付账款13321521192822622501所得税26619682106其他流动负债351442574565659税后利润275420519623767非流动负债386530450388315少数股东损益512-0610长期借款226374304235162归属母公司净利润270409520617757其他非流动负债160156145152154EBITDA3755917898811035负债合计21102892518636154701少数股东权益1930303546主要财务比率股本429421421421421会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积17801689168916891689成长能力留存收益17062074231428033395营业收入(%)19.015.923.221.315.1归属母公司股东权益39184295481453616079营业利润(%)3.560.127.714.623.9负债和股东权益6047721710031901110825归属于母公司净利润(%)1.451.127.118.922.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.242.343.443.344.0会计