内需的启动

行情回顾（4.15-4.19）： 中信钢铁指数报收1568.55点，上涨2.83%，跑赢沪深300指数0.94pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。 重点领域分析： 投资策略：本周资源股进一步表现。我们在年度策略《走向成熟》中按照罗斯托的思路对国家工业化进程分为：起飞期前的准备期、起飞期、成熟期和大众消费阶段。中国按照人均GDP、人均钢铁产出、第一第二第三产业产值和就业人数占比以及城镇化率等核心指标来看已经进入工业化成熟期，而进入成熟期后国家层面需要着手解决的问题就是启动内需进入大众消费阶段。工业化起飞期无论通过资本家还是其他形式，都是对大部分居民剥削的过程。因为工业化的起飞期社会特点是资本短缺，需要社会资本向少数人手中集中，进行再投资。所以起飞之后社会贫富分化呈现加速的趋势。但是进入成熟期之后，未来的大众消费时代中，就是所说的启动内需的过程中，起飞阶段的贫富分化将对经济增长产生负面的约束作用。这个时期改革分配制度尤为重要，我国近年来在共同富裕政策的导向下，努力缩减区域、城乡、行业之间发展的结构上的不平衡。结构上的调整对于经济转型进入下一阶段尤为重要。我们看到一个新的时代正在来临，消费将牵引中国经济的进一步改善。同时今年的财政扩张和产业链库存重建也会放大经济上行的波幅。18日发改委组织召开2023年增发国债项目实施推进工作电视电话会议，通报项目进展和督导情况，对发现的问题及时纠偏整改，进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。清明节后黑色金属出货量明显改观，我们判断大概率今年地方和中央化债开始进入衔接阶段，未来地方政府少花钱中央政府多花钱是这一阶段的常态，进入国家债务周期的第二阶段即地方政府债务中央化。短期只是支出节奏问题，不是总量问题，对于全年需求我们依然认为整体稳定。在此阶段上游资源品行业产出缺口更为明显。钢铁板块大部分属于冶炼加工业，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司已经处于价值低估区，我们认为未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告）。继续推荐受益于普钢盈利复苏的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回升，库存快速回落。本周全国高炉产能利用率与钢材产量同步回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为84.6%，环比+0.5pct，同比-6.9pct，91家电弧炉产能利用率为51.1%，环比-0.6pct，同比-7.5pct，五大品种钢材周产量为860.5万吨，环比+0.5%，同比-10.8%；长流程产出增加，本周日均铁水产量增1.5万吨至226.3万吨，前期钢厂利润修复推动复产节奏，长流程企业产量增加推动钢材产量同步回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1491.6万吨，环比-3.9%，同比+5.2%，钢厂库存为542.5万吨，环比-6.7%，同比-4.9%； 钢材总库存回落，环比-4.6%，去库幅度收窄0.2pct，厂库和社库去库速度维持，下游消费强度延续；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费959.6万吨，环比-0.5%，同比-4.3%，其中螺纹钢周表观消费281.6万吨，环比-1.7%，同比-12.4%，本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢需求小幅下滑，建筑钢材周成交量恢复至15.58万吨，环比降9.1%；本周钢材现货价格持续反弹，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率为48.5%，环比+10.4pct。 3月粗钢产量同比回落，增发国债项目加速建设。据Wind数据，2024年3月粗钢产量8827万吨，同比降7.8%，日均产量284.7万吨，环比增1.7%，随着利润改善，后续粗钢产量有望回升；1-3月基建投资（不含电力）同比增6.5%，增速比1-2月加快0.2pct；制造业投资增长9.9%，增速比1-2月加快0.5pct。根据证券时报，4月17日国家发展改革委副主任刘苏社表示，推动2023年增发国债项目加快建设实施，进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年1-2月国内火电投资完成额为106亿元，同比增长54%，核电投资完成额122亿元，同比增长39.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：钢材产量回升 长流程产出增加，本周日均铁水产量增1.5万吨至226.3万吨，前期钢厂利润修复推动复产节奏，长流程企业产量增加推动钢材产量同步回升。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为84.6%，环比+0.5pct，同比-6.9pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为226.3万吨，环比+0.7%，同比-8.0%。 国内91家电炉产能利用率为51.1%，环比-0.6pct，同比-7.5pct。 五大品种钢材周产量为860.5万吨，环比+0.5%，同比-10.8%。 螺纹钢周度产量为217.9万吨，环比+3.8%，同比-26.0%。 热卷周度产量为323.2万吨，环比+0.6%，同比+1.8%。 据Wind数据，2024年3月粗钢产量8827万吨，同比降7.8%，日均产量284.7万吨，环比增1.7%，随着利润改善，后续粗钢产量有望回升；1-3月基建投资（不含电力）同比增6.5%，增速比1-2月加快0.2pct；制造业投资增长9.9%，增速比1-2月加快0.5pct。 根据证券时报，4月17日国家发展改革委副主任刘苏社表示，推动2023年增发国债项目加快建设实施，进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。近期宏观、消费端政策持续加码推进，钢材中长期需求预期显著改善，基本面长期向好。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存持续回落 钢材总库存回落，环比-4.6%，去库幅度收窄0.2pct，厂库和社库去库速度维持，下游消费强度延续。 五大品种钢材周社会库存为1491.6万吨，环比-3.9%，同比+5.2%。 螺纹钢周社会库存754.9万吨，环比-5.2%，同比-2.1%。 热卷周社会库存329.9万吨，环比-0.7%，同比+35.5%。 钢材钢厂库存下行： 五大品种钢材周钢厂库存为542.5万吨，环比-6.7%，同比-4.9%。 螺纹钢周钢厂库存259.9万吨，环比-7.9%，同比-3.4%。 热卷周钢厂库存88.0万吨，环比+0.2%，同比-1.5%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：本周表观消费略降 本周五大品种钢材表需略降，螺纹钢需求小幅下滑，建筑钢材周成交量恢复至15.58万吨，环比降9.1%。 五大品种钢材周表观消费为959.6万吨，环比-0.5%，同比-4.3%。 螺纹钢周表观消费281.6万吨，环比-1.7%，同比-12.4%。 热卷周表观消费325.5万吨，环比-0.7%，同比+3.9%。 本周建材成交小幅回升： 截至4月19日，建筑钢材成交量均值为15.58万吨，较上周减少9.1%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格走强 铁矿方面：本周铁矿现货价格走强，澳洲巴西发运量受天气因素影响回落，到港量环比增加，疏港量变动不大，港口库存回升至在1.45亿吨上方；当前日均铁水产量持续增加，铁矿需求逐步好转，继续关注终端需求恢复情况。 普氏62%品位进口矿价格指数117.8美元/吨，周环比+8.4%，同比-2.4%。 澳洲铁矿发运量1283.9万吨，环比-18.8%，同比+31.6%。 巴西铁矿发运量411.6万吨，环比-43.7%，同比-24.4%。 45港口铁矿到港量2528.4万吨，环比+3.8%，同比+17.0%。 45港口铁矿日均疏港量300.9万吨，环比-0.4%，同比-6.0%。 45港口铁矿港口库存1.5亿吨，环比+0.5%，同比+11.7%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为23天，环比+4天，同比+4天。 焦炭方面：本周焦炭市场迎来部分焦企提涨，价格触底反弹，独立焦企产能利用率环比略增，加总库存下行，近期钢价触底反弹，终端需求维持平稳但预期转好，钢厂需求或进一步释放，双焦价格有望持续回升，继续关注钢厂利润及需求端回暖力度。 天津港准一级焦炭价格为1850元/吨，周环比+5.7%，同比-25.7%。 全国230家独立样本焦企产能利用率64.5%，周环比+0.5pct，同比-13.9pct。 焦炭加总库存906.4万吨，周环比-1.7%，同比-1.1%。 焦炭钢厂可用天数11.6天，周环比-0.2天，同比+0.1天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格普涨，即期毛利略降 现货价格方面：本周钢材现货价格普遍上涨，周内去库速度维持以及特别国债等利好政策提振市场信心，短期钢价或偏强运行。 Myspic综合钢价指数为141.5，周环比+1.9%，同比-9.3%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3750元/吨，周环比+3.3%，同比-7.4%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3640元/吨，周环比+1.4%，同比-10.1%。 本周五螺纹钢期现货基差为-35元/吨，周环比+3元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3920元/吨，周环比+3.2%，同比-8.6%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3860元/吨，周环比+1.3%，同比-8.3%。 本周五热轧卷板期现货基差为+25元/吨，周环比-6元/吨。 成本及毛利方面：本周钢厂利润变动不大，长流程钢材现货即期吨钢毛利略降，原料滞后三周吨钢毛利持续走高；电炉方面，废钢价格持平上周，短流程吨钢毛利小幅改善。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3825元/吨与4051元/吨，毛利分别为-164元/吨与-169元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3727元/吨与3953元/吨，毛利分别为-77元/吨与-82元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2530元/吨，周环比持平，同比-6.3%。 短流程螺纹即期现货成本为4023.4元/吨，毛利为-