2024年一季报点评：结构调整进行时

2024年04月20日平安银行(000001.SZ) 证券研究报告 结构调整进行时——平安银行2024年一季报点评 事件：平安银行公布2024年一季报，营收增速为-14.03%（2023年为-8.45%），拨备前利润增速为-14.96%（2023年为-9.14%），归母净利润增速为2.26%（2023年为2.06%），资产结构的调整仍在进行过程中，这也对营收增长带来一定压力，市场对此已有一定预期，我们点评如下： 平安银行2024年一季度归母净利润增速为2.26%，其中净息差同比明显收窄是主要拖累因素；拨备计提压力减轻、非息收入增长、规模扩张则对业绩形成支撑。 2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为2.01%，较2023Q4增速下降1.16个百分点，因资产结构调整，平安银行规模扩张速度连续7个季度下行。从日均余额数据来看，信贷、债券投资增速均有所回落，存拆放同业及其他等低风险业务增速尚可，从资产结构的变化趋势可知平安银行当前扩表意愿较弱。 从季度时点数来看，今年一季度新增信贷746亿元，同比减少357亿元，其中，①一般性对公贷款明显发力，新增1559亿元，同比多增759亿元，主要投向基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础行业，同时培育新兴产业，高端制造业、新能源等领域的信贷投放加快。②Q1零售信贷余额减少996亿元，连续3个季度呈现压降的态势，和去年相比，今年一季度住房按揭贷款增长略显疲态，预计与房地产市场下行有关，而信用卡、消费信贷、经营性贷款余额均较年初减少，其中信用卡贷款余额连续9个季度压降。 资料来源：Wind资讯 展望未来，平安银行零售信贷领域压降高风险资产的趋势预计仍将延续，零售信贷余额持续下行、依靠对公信贷弥补信贷增长的缺口，同时发力低风险的债券及同业业务维持较低的生息资产增速，将是下阶段的常态。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 相关报告 基 本 面 寻 底—平 安 银 行2023年报点评2024-03-15净息差收窄带动业绩增长放缓—平安银行2023年三季报点评2023-10-25净息差承压，中收是亮点—平安银行2023年中报点评2023-08-24基本符合预期，静待复苏—平安银行2023年一季报点评2023-04-24业绩实现平稳增长—平安银行2022年报点评2023-03-09 24Q1净息差继续明显下行。今年一季度，平安银行净息差为2.01%，同比下降62bps，对利息净收入形成显著拖累；环比去年四季度下行10bps，具体来看; ①资产端利率环比下降9bps。今年一季度，平安银行生息资产收益率为4.25%，环比下降9bps，主要受贷款利率下行的拖累，一般性对公贷款、零售信贷利率均有所下行，市场融资需求转弱、存量贷款重定价、平安银行自身信贷结构的调整是导致贷款利率下行的 拖累因素，而同业业务、金融投资及票据贴现利率环比小幅提升。 ②负债端成本环比提升2bps。今年一季度，平安银行计息负债成本率为2.30%，环比小幅上行，自2022年三季度以来，其负债成本持续走高。其中，今年一季度存款成本环比上升3bp，主要受对公定期 存款成本上行的拖累，外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响仍存在。 ③展望未来，平安银行资产结构调整仍在进行时，随着高风险资产占比下行，低风险业务规模增长，其贷款利率还将下降，并且可能比同业下行速度更快；而负债端成本走势，平安银行与银行业趋势一致，存款定期化、外币负债利率偏高的影响还将持续一段时间。预计平安银行净息差同比收窄将继续拖累利息净收入增长。 非息收入维持正增长，对营收形成支撑。今年一季度，平安银行非息收入同比增长4.9%，明显快于营业收入增速，主要受益于债券市场利率下行，公允价值变动损益、投资收益同比明显增长，驱动其他非息净收入同比增速为56.7%。 但手续费及佣金净收入同比下降19.1%，对营收形成拖累。其中，财富管理手续费同比下滑54.3%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响；同时，今年一季度信用卡交易量同比下降17.28%，预计对信用卡手续费收入也有所拖累。 资 产 质量低位略有波动。今年一季度末，平安银行不良率为1.07%，环比小幅上升1bp，零售信贷、一般对公贷款不良率均环比提升4bps，其中零售领域消费信贷、个人经营性贷款不良率均环比呈现上升趋势，此外，关注率环比提升2bps、逾期率环比持平。整体来看，平安银行资产质量略有波动，这也和整个银行业趋势一致，当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难和挑战，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，展望全年，零售信贷资产质量还值得重点关注。 今年一季度，我们测算平安银行不良净生成率为2.18%（年化），同比上升23bps，较2023年全年提升11bps，在不良生成加快的同时，今年一季度，平安银行核销不良贷款176.87亿元，新计提贷款信用减值损失111.28亿元，这意味着平安银行加大不良贷款核销处置力度，而拨备计提力度并未同步提升，年化广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.66%，同比下降41bps，一方面信贷信用减值损失同比减少，另一方面，计提财务担保合同信用减值损失冲回，拨备计提力度减轻缓解了利润增长的压力，最终维持净利润正增长。 今年一季度，核销贷款与新计提信贷信用减值损失两者之间 缺口为65.59亿元，但与此同时，平安银行收回已核销不良资产本金59.92亿元转回至拨备，最终实现拨备覆盖率仅环比下降16个百分 点至261.66%，风险抵补能力良好。 零售业务发展略显乏力。今年一季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是零售AUM、私行客户数、私行AUM增速下行幅度较大，预计与一季度资本市场大幅波动有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。 投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由 于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58X PB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 资料来源：公司公告、国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034