报告摘要
公司概览
港交所作为亚洲领先的交易集团，拥有清晰的组织架构，旗下包括4家交易所和5家结算公司。作为中国香港地区唯一综合金融交易所，港交所致力于拓展业务领域、加强互联互通、优化IPO制度、强化产品创新。管理层和股权结构稳固，由香港特区政府作为第一大股东，确保了公司战略的稳定性。2024年3月，陈翊庭女士接任集团行政总裁，其丰富的香港资本市场经验将助力公司深化内地市场布局。
经营业绩
港交所业绩稳健增长，营收和净利润自2013年以来分别增长了133.5%和163.2%，年复合增长率分别为8.9%和10.1%。业务结构多元化，以交易费、结算费为核心，上市费次之，合计贡献69%的收入。交易相关费用在2013-2023年间平均贡献59%的收入，上市费平均贡献10.0%。ADT（交投活跃度）与业务收入高度相关，特别是现货部门，其收入受ADT影响显著。尽管2023年港股市场表现不佳，但港股市值整体呈现波动向上趋势。
对标海外交易所
港交所市值在全球交易所中排名第四，2024年4月11日市值为379亿美元。平均ROE（净资产收益率）为24.2%，显著高于国际主要上市交易所。这得益于港交所交易与清算结算的一体化模式，以及高EBITDA利润率的交易后业务。港交所的垄断地位支撑着较强的议价能力，而美国交易所面临激烈的竞争。港交所的投资收益占比高，盈利受资产端驱动，通过保证金和结算所基金提升了杠杆水平，对冲了无风险利率变化的影响。
发展战略
港交所秉持“连接中国与世界”、“连接资本与机遇”、“连接现在与未来”的战略，旨在巩固其作为国际金融中心的地位。通过深化互联互通、优化上市制度、加强产品创新和科技应用，公司寻求在全球范围内扩展业务。在新战略规划下，港交所重点关注提升市场效率、促进资本流动以及利用数字化手段增强市场竞争力。
长期展望
看好港交所的长期成长性，主要原因包括高分红率、海外流动性向好以及估值的提升潜力。美联储降息的背景下，市场风险偏好提升，预计将推动港股反弹，进而带动交投活跃度回暖。政策端的积极信号，如降低印花税、强调市场效率和流动性，也将对港交所产生正面影响。考虑到公司独特的业务模式和竞争优势，预计业绩将持续增长。
投资建议
给予港交所2024-2026年EPS预测9.76港元、10.59港元、11.45港元，对应PE分别为21.99倍、20.27倍、18.75倍。根据可比公司PE估值法，给予2024年26倍PE的目标估值，对应目标价为253.8港元，评级为“推荐”。
风险提示
港交所面临的风险包括港股市场可能的极端行情、上市制度改革进展、新经济企业上市的预期、以及美联储政策的不确定性。
投资逻辑与主题
- 估值安全边际：当前PE估值22.94倍，处于过去三年的低位，具有足够的安全边际。
- 增长潜力：短期内，港股市场交投活跃度承压，但投资净收益有助于缓解业绩压力。长期看，随着宏观经济环境的好转、存量市值提升以及增量市值的增加，港交所的业绩有望进一步增长。
- 战略规划：港交所三大战略推进互联互通、优化上市制度和数字化转型，将推动公司业绩进入上升周期。
- 投资建议：考虑港交所的估值、市场环境和长期增长潜力，给予“推荐”评级，目标价为253.8港元。
