业绩符合预期，新材料多点开花

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯盛科技（600552） 证券研究报告 2024年04月20日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.79元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 944.61 流通A股股本(百万股) 895.41 A股总市值(百万元) 11,136.92 流通A股市值(百万元) 10,556.93 每股净资产(元) 4.32 资产负债率(%) 56.04 一年内最高/最低(元) 14.00/8.28 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 熊可为 分析师 SAC执业证书编号：S1110523120001 xiongkewei@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《凯盛科技-公司点评:股权激励草案落地，彰显公司经营信心》 2023-12-27 2 《凯盛科技-季报点评:盈利能力环比提升，石英砂进展符合预期》 2023-11-05 3 《凯盛科技-半年报点评:新材料业务稳步拓展，看好公司中长期成长》 2023-08-31 股价走势 业绩符合预期，新材料多点开花 事件：公司实现营业收入50.1亿元，yoy+6.17%；归母净利润1.07亿元，同比下降24.37%。 显示业务盈利能力下滑，新增产能逐步落地 23FY板块实现营业收入32.7亿元，yoy+4.7%，毛利率11.2 %，同比下降2.4pct，主要系2023年宏观经济复苏趋势缓慢，消费电子市场更新换代需求较弱，消费者消费信心受到影响，我们预计今年行业景气度或有所回暖。 公司年产1350万片笔电车载触控显示模组生产线，目前2条车载和4条笔电线生产线已安装完成，2条笔电生产线正在建设中。UTG二期已完成4条生产线的建设，形成一定生产能力。同时正在持续开发的UTG原片一次成型及UTG/UFG新加工工艺，预计2024年12月达到预定可使用状态。 新材料业务多点开花，未来可期 a) 凯盛应材（持股比例62.6%）实现营收6.48亿元，yoy+5.2%，净利润1.25亿元，yoy-28.9%。净利率同比下滑9pct，我们认为盈利能力有所下降主要是原材料价格上涨所致。目前公司矿物提纯制备的光伏石英坩埚用高纯石英砂生产线已建成并实现批量供货，半导体封装用高纯超细球形二氧化硅样品和抛光液已通过国内外客户验证，形成小批量销售。 b) 子公司蚌埠中恒实现营收9 .78亿元，yoy-8.4%，净利润0.86亿元，yoy-22.5%，净利率同比下滑1.6pct。23FY，公司2400t/a电子封装球形粉体材料建成，另有6000吨年产能在建。 公司正在深入推进UTG迭代技术、屏幕定向发声、玻璃基Mini-Led背光、高强透明微晶玻璃加工、车载智能驾舱、高纯合成二氧化硅、电子级硅溶胶、纳米复合氧化锆等多种新技术开发。新材料平台产品不断升级，未来可期。 投资建议 公司在新材料领域持续拓展，在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。我们略微调整此前盈利预期，预计公司24-26年归母净利 2.6 /4.06/5.3亿元（前值24-25年2 .7/4.2亿元），对应P E 43/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、高纯石英砂产能投放不及预期、下游需求不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,623.16 5,010.03 5,872.50 6,864.18 7,924.34 增长率(%) (26.90) 8.37 17.21 16.89 15.44 EBITDA(百万元) 764.60 634.96 841.02 1,053.02 1,360.07 归属母公司净利润(百万元) 140.32 107.19 259.24 406.05 528.44 增长率(%) (10.87) (23.61) 141.84 56.63 30.14 EPS(元/股) 0.15 0.11 0.27 0.43 0.56 市盈率(P/E) 79.37 103.90 42.96 27.43 21.07 市净率(P/B) 2.73 2.73 2.57 2.35 2.11 市销率(P/S) 2.41 2.22 1.90 1.62 1.41 EV/EBITDA 13.45 23.88 15.86 12.76 9.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04凯盛科技沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 788.97 920.82 1,174.50 1,372.84 1,584.87 营业收入 4,623.16 5,010.03 5,872.50 6,864.18 7,924.34 应收票据及应收账款 941.81 1,333.05 1,333.42 1,783.33 1,814.80 营业成本 3,831.51 4,346.02 4,711.40 5,474.93 6,214.70 预付账款 293.51 233.66 337.83 326.28 427.56 营业税金及附加 45.79 38.42 45.03 52.64 60.77 存货 1,918.69 2,038.78 2,251.41 2,734.05 2,925.05 销售费用 96.49 100.01 117.45 130.42 142.64 其他 1,369.65 893.12 591.05 788.66 635.98 管理费用 209.09 236.22 264.26 274.57 277.35 流动资产合计 5,312.63 5,419.44 5,688.22 7,005.16 7,388.27 研发费用 232.53 219.24 264.26 274.57 277.35 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 106.95 57.83 116.17 110.83 107.29 固定资产 2,828.86 2,803.41 3,261.94 3,423.41 3,323.39 资产/信用减值损失 23.27 (20.24) 0.00 0.00 0.00 在建工程 524.99 987.61 515.04 214.51 62.90 公允价值变动收益 (0.05) 0.06 0.00 0.00 0.00 无形资产 548.53 606.71 549.81 492.91 436.00 投资净收益 (1.59) 9.94 0.00 0.00 0.00 其他 411.02 416.19 292.68 291.67 291.67 其他 (193.64) (182.06) (108.54) (178.85) (100.00) 非流动资产合计 4,313.41 4,813.91 4,619.47 4,422.50 4,113.96 营业利润 272.80 204.60 462.46 725.08 944.24 资产总计 9,626.03 10,233.35 10,307.69 11,427.66 11,502.23 营业外收入 3.99 1.23 3.07 2.76 2.35 短期借款 985.80 1,221.55 2,157.75 2,275.37 1,869.83 营业外支出 2.19 3.45 2.61 2.75 2.94 应付票据及应付账款 869.83 928.86 1,021.05 1,244.86 1,327.22 利润总额 274.60 202.37 462.92 725.09 943.65 其他 2,048.77 2,411.99 1,645.36 1,840.91 1,989.58 所得税 50.92 51.90 92.58 145.02 188.73 流动负债合计 3,904.40 4,562.41 4,824.16 5,361.14 5,186.63 净利润 223.68 150.47 370.34 580.07 754.92 长期借款 1,098.31 976.38 502.93 505.84 0.00 少数股东损益 83.36 43.28 111.10 174.02 226.48 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 140.32 107.19 259.24 406.05 528.44 其他 112.27 157.95 111.23 111.23 111.23 每股收益（元） 0.15 0.11 0.27 0.43 0.56 非流动负债合计 1,210.58 1,134.33 614.16 617.07 111.23 负债合计 5,158.94 5,734.30 5,438.31 5,978.21 5,297.86 少数股东权益 384.96 422.32 533.42 707.44 933.92 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 944.61 944.61 944.61 944.61 944.61 成长能力 资本公积 2,588.11 2,509.44 2,509.44 2,509.44 2,509.44 营业收入 -26.90% 8.37% 17.21% 16.89% 15.44% 留存收益 549.42 622.67 881.91 1,287.96 1,816.40 营业利润 -3.58% -25.00% 126.03% 56.79% 30.22% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -10.87% -23.61% 141.84% 56.63% 30.14% 股东权益合计 4,467.09 4,499.04 4,869.38 5,449.45 6,204.37 获利能力 负债和股东权益总计 9,626.03 10,233.35 10,307.69 11,427.66 11,502.23 毛利率 17.12% 13.25% 19.77% 20.24% 21.57% 净利率 3.04% 2.14% 4.41% 5.92% 6.67% ROE 3.44% 2.63% 5.98% 8.56% 10.03% ROIC 6.23% 3.46% 6.96% 10.24% 11.95% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 223.68 150.47 259.24 406.05 528.44 资产负债率 53.59% 56.04% 52.76% 52.31% 46.06% 折旧摊销 298.89 336.41 370.93 395.96 408.54 净负债率 47.50% 54.37% 37.69% 32.25% 10.22% 财务费用 116.69 94.31 116.17 110.83 107.29 流动比率 1.35 1.18 1.