年度业绩符合预期，多点开花布局新领域

机器人（300024）公司动态点评 2019年03月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年03月21日 目前股价 20.27 总市值（亿元） 316.26 流通市值（亿元） 306.81 总股本（万股） 156,024 流通股本（万股） 151,363 12个月最高/最低 22.42/13.01 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 联系人（研究助理）：王志杰 S1070118080003 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：牛致远 S1070117070015 ☎ 021-31829703  niuzhiyuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，持续加码半导体设备>> 2018-10-26 <<中报业绩符合预期，外延并购加码半导体设备>> 2018-08-21 <<业绩符合预期，看好订单持续增长>> 2017-08-14 年度业绩符合预期，多点开花布局新领域 ——机器人（300024）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 3731 4404 4982 (+/-%) 20.6% 18.0% 13.1% 净利润 570 716 829 (+/-%) 26.8% 25.7% 15.8% 摊薄EPS 0.37 0.46 0.53 PE 56 44 38 资料来源：长城证券研究所  年度业绩保持平稳增长，交通自动化业务增长较快：根据公司发布的业绩公告，公司2018年度实现营业收入30.95亿元，同比增长26.1%；实现归属上市公司股东的净利润4.49亿元，同比增长3.9%，扣非归母净利润3.61亿元，同比增长23.18%，整体符合预期。归母净利润增速低于扣非归母净利润增速的原因是当期计入政府补助同比减少0.59亿元。分业务来看，工业机器人实现收入9.35亿元，同比增长22%，物流与仓储自动化收入9.7亿元，同比增长35%，自动化装备检测及系统集成收入8.23亿元，同比增长8%，交通自动化收入3.62亿元，同比增长85%。2018年由于宏观经济走弱和中美贸易摩擦因素影响，行业来看，国产机器人销量增速回落，但公司各项业务多点开花，仍实现平稳增长，行业龙头地位稳固。  经营活动现金流回升，2019年一季度业绩边际改善：得益于2018年四季度销售密集回款，2018Q4经营活动现金流净额5.4亿元，改变前三季度现金流为负的情况，导致2018年全年公司经营活动现金流净额同比增加4.4亿元至5463万元，现金流明显改善。同时，公司公布2019年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润6391万元-7608万元，同比增长5%-25%。随中美贸易摩擦缓和及宏观环境趋稳，公司业绩有望边际改善。  海外市场取得突破，柔性机器人或成公司利润增长点：公司2018年研发投入1.95亿元，同比增长18.4%，占营收比例为6.3%。通过加大研发投入，公司持续强化核心技术优势，提升产品质量与服务品质。公司目前拥有完整知识产权的柔性协作机器人产品，正持续进行该产品的市场推广。另一方面，公司增强医疗机器人产品储备，其中康复机器人已进入临床阶段。同时公司不断开拓新市场，新松机器人无锡智能装备项目已落户锡山区，将生产各类新型工业机器人及各类智能装备，预计达产后年销售为4-5亿元。海外市场方面，2018年底首批200台服务机器人已经销往欧洲市场。  回购彰显公司信心，科创基金发挥产业优势：公司于2018年10月31日-40%-20%0%20%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02机器人 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 19976658/36139/20190322 13:56 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 至2019年1月30日累计回购公司股份1003万股，占总股本比例为0.64%，支付总金额1.4亿元，已完成此前宣布的回购计划，彰显控股股东对公司未来发展的坚定信心。2018年11月，公司拟有或自筹资金1亿元作为有限合伙人参与设立科技创新基金，投资方向面向人工智能等领域，通过科创基金，公司充分发挥产业优势培育发展具有核心竞争力的科创型企业，开拓公司创新与服务的发展空间。  投资建议：我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.37元、0.46元和0.53元，对应PE分别为56倍、44倍和38倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：下游投资不及预期；新品研发不及预期；行业价格竞争加剧。 19976658/36139/20190322 13:56 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2455.06 3094.73 3731.31 4404.44 4982.30 成长性 营业成本 1638.59 2120.91 2499.98 2933.36 3298.29 营业收入增长 20.7% 26.1% 20.6% 18.0% 13.1% 销售费用 61.21 80.42 85.32 106.28 121.96 营业成本增长 18.0% 29.4% 17.9% 17.3% 12.4% 管理费用 363.15 277.64 485.07 572.58 647.70 营业利润增长 42.5% 15.8% 14.9% 23.9% 18.2% 财务费用 -16.92 32.42 -17.30 -45.25 -72.99 利润总额增长 4.0% 3.9% 21.4% 25.7% 15.8% 投资净收益 -13.49 46.00 1.23 2.56 2.11 净利润增长 5.3% 3.9% 26.8% 25.7% 15.8% 营业利润 454.34 526.06 604.66 749.46 885.65 盈利能力 营业外收支 52.79 0.82 34.90 54.17 44.62 毛利率 33.3% 31.5% 33.0% 33.4% 33.8% 利润总额 507.13 526.88 639.56 803.64 930.27 销售净利率 18.1% 14.7% 15.5% 16.5% 16.8% 所得税 63.55 71.89 62.68 78.76 91.17 ROE 7.4% 7.2% 8.4% 9.6% 10.0% 少数股东损益 11.21 5.64 7.15 8.98 10.39 ROIC 6.4% 5.8% 6.8% 7.8% 8.2% 净利润 432.38 449.35 569.74 715.90 828.71 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.5% 2.6% 2.3% 2.4% 2.4% 流动资产 5980.72 6947.40 7097.73 7793.61 8160.63 管理费用/营业收入 14.8% 9.0% 13.0% 13.0% 13.0% 货币资金 1290.02 2035.99 2013.52 2840.27 2941.68 财务费用/营业收入 -0.7% 1.0% -0.5% -1.0% -1.5% 应收账款 1030.18 1122.87 1138.53 1179.60 1192.93 投资收益/营业利润 -3.0% 8.7% 0.2% 0.3% 0.2% 应收票据 200.13 178.29 236.30 239.85 258.38 所得税/利润总额 12.5% 13.6% 9.8% 9.8% 9.8% 存货 2223.84 2834.29 2721.22 2710.93 2786.21 应收账款周转率 2.67 2.87 3.30 3.80 4.20 非流动资产 2442.92 2569.43 2913.79 3223.39 3527.32 存货周转率 0.84 0.84 0.90 1.08 1.20 固定资产 1059.38 1252.08 1428.17 1587.20 1731.03 流动资产周转率 0.44 0.48 0.53 0.59 0.62 资产总计 8423.64 9516.84 10011.53 11017.00 11687.95 总资产周转率 0.32 0.34 0.38 0.42 0.44 流动负债 1772.45 2460.75 2362.11 2738.76 2682.29 偿债能力 短期借款 780.73 1046.17 1046.17 1046.17 1046.17 资产负债率 28.6% 33.7% 31.2% 31.5% 28.5% 应付款项 643.07 824.23 838.48 1172.24 1072.09 流动比率 3.37 2.82 3.00 2.85 3.04 非流动负债 639.49 749.17 765.62 728.07 650.52 速动比率 2.12 1.67 1.85 1.86 2.00 长期借款 408.49 517.74 534.19 496.65 419.10 每股指标（元） 负债合计 2411.94 3209.92 3127.73 3466.84 3332.81 EPS 0.28 0.29 0.37 0.46 0.53 股东权益 6011.70 6306.92 6883.80 7550.17 8355.14 每股净资产 3.80 3.99 4.35 4.77 5.28 股本 1560.24 1560.24 1560.24 1560.24 1560.24 每股经营现金流 -0.11 0.31 0.37 0.80 0.33 留存收益 1780.87 2152.21 2677.16 3353.03 4121.22 每股经营现金/EPS -0.38 1.07 1.02 1.74 0.62 少数股东权益 80.17 87.60 94.75 103.72 114.12 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 8423.64 9516.84 10011.53 11017.00 11687.95 PE 73.14 70.38 55.51 44.18 38.16 现金流量表 （百万） PEG 7.22 16.88 4.95 2.48 1.69 经营活动现金流 -386.02 54.63 582.03 1