分红大超预期，创新业务有望加速落地

山东出版公司年度及季度财务分析报告

公司概述

山东出版公司在2023年实现了稳健的增长，全年营业总收入达到121.5亿元人民币，同比增长8.2%，归母净利润为23.8亿元人民币，同比增长41.1%。2023年第四季度，公司营收41.0亿元人民币，同比增长5.8%，归母净利润11.2亿元人民币，同比增长105.7%。

财务亮点

• 分红政策：公司2023年的分红政策大幅超越预期，拟分配现金红利11.7亿元人民币，同比增长43.6%，分红比例提升至49.2%，创下历史新高。
• 主营业务：出版业务实现营收36.9亿元人民币，同比增长11.4%，尽管毛利率略有下降至26.6%，但通过持续拓展教材教辅品类，如新增《跨学科阅读》等42个品种（系列），以及在中职教材教辅市场取得显著增长，实现1.85亿元人民币的征订码洋，同比增长96.1%。
• 智慧教育：智慧教育产品实现突破，通过实施智慧校园建设工程，结合大数据技术开发“作业+学情诊断大数据反馈”项目，已被列为山东省基础教育教学改革重大委托项目，并计划在省内某地作为“基于学情诊断的中小学个性化作业改革”项目试点落地，预计推广进度将加快。
• 课后服务与研学：公司旗下新铧教育公司成功发起“鲁出书社”，致力于提升孩子的核心素养，已完成课程内容研发、线上配套课程录制和配套小程序开发，计划在省内全面运营。同时，公司持续完善研学布局，2023年研学文旅业务实现出团6000多次，70多万人次，营业收入超过3亿元人民币，同比增长4倍多。此外，公司牵头成立了中国新华书店协会研学教育专业工作委员会，有望进一步巩固其在研学文旅领域的优势。
• 老年文化产业：公司收购了《老干部之家》杂志社，以及山东红叶旅行社，旨在探索中高端旅行及老年文旅业务的新模式，并探索形成“老年大学新华分校”等新商业模式，以打造全新的文化服务场景。
• 费用控制：公司整体费用率稳定，其中销售、管理、研发费用率分别增长至10.9%、12.5%、0.2%，分别同比增加0.12、0.03、0.02个百分点。

盈利预测与估值

考虑到2023年业绩表现符合预期，以及税收政策的影响，预计山东出版2024-2026年的营业收入分别为133.48、148.26、164.91亿元人民币，分别同比增长9.82%、11.08%、11.23%；归母净利润分别为18.47、20.55、23.01亿元人民币，分别同比增长-22.26%、11.27%、11.94%。当前市值对应的估值分别为12.1x、10.9x、9.7x，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：文化监管政策的变化可能对公司产品产生影响。
• 政策变动风险：国有传媒企业可能面临的优惠政策变动。
• 市场竞争风险：短视频直播电商对图书折扣的加大可能挤压行业盈利空间。
• 信息更新风险：报告使用的信息数据可能存在更新不及时的问题。