2024年盈利前景稳健，“买入”

EquityResearch (852)25095464 CompanyReport:ChinaPowerInternational(02380HK)中文版PeterShao邵俊樨公司报告：中国电力(02380HK)Chineseversionpeter.shao@gtjas.com.hk 17April2024 2024年盈利前景稳健，“买入” CompanyReport 2023年盈利不及预期。中国电力（“公司”）公布2023年利润为人民币26.6亿 元，低于我们预期，主要是由于录得人民币6.5亿元的资产摊销以及水电部门亏 损人民币8.26亿元所致，两者均高于我们预期。公司宣布2023年每股股息DPS 为人民币0.13元（2022年为人民币0.11元）。中国电力将2023年派息率提高 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 至61%（高于2022年的55%），每股股息为人民币0.13元（高于2022年的人 民币0.11元）。我们认为，这反映了管理层对2024年盈利增长的信心及其维持稳定派息的意图。 火电业务成现金牛：2023年，中国电力火电业务扭亏为盈，实现盈利人民币13.15 6-18mTP目标价:HK$3.70 Revisedfrom原目标价:HK$4.10 Shareprice股价:HK$3.140 亿元（2022年亏损人民币13.91亿元）。在单位燃料成本加速下跌的推动下， 2023年平均点火价差从2022年的人民币82元/兆瓦时提高至人民币111元/兆 EquityResearchReport 瓦时。中国电力管理层认为，受益于单位燃料成本进一步下降3-5%，2024年点火价差有望进一步改善。继扭亏为盈之后，中国电力的火电业务应能在新能源扩张和派息方面成为现金牛。 审慎而稳健的可再生能源扩张：2023年，中国电力共新增13.4吉瓦的可再生能源装机（含7.5吉瓦的资产注入）。公司的目标是2024年新能源装机实现7吉瓦的有机增长，意味着到年底清洁能源将占总发电量的78.7%。得益于新能源设 备成本的下降，2024年资本开支预算设定在人民币300亿元以内，同比持平。中国电力的管理层仍然致力于绿色转型计划，目标是到2025年清洁能源占公司总合并装机的90%以上。 EnergyOperationsSector 水电业务在2024年第一季度出现改善迹象。由于公司水电站所在流域降雨量持续偏低，公司水电板块在2023年录得人民币8.26亿元亏损。我们目前认为公司的水电业务有望在2024年实现正常化。在2024年1-2月，由于来水显著改善，公司的水电销售强劲反弹，同比增长83%。 维持“买入”：鉴于新能源业务扩张更为谨慎以及可再生能源电价下行压力较大，我们将2024-2025年盈利预测分别下调9%和14%至人民币55.18亿元和人民币 70.78亿元。我们引入2026年盈利预测为人民币88.44亿元。我们将分部加总估值法得出的目标价从4.10港元下调至3.70港元（火电：1.2倍2024年市净率； 新能源：8.5倍2024年市盈率；水电：12.0倍2024年市盈率）。下行风险：极 端天气条件；电价低于预期；项目进展延迟。 Stockperformance 股价表现 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(6.8)绝对变动% 4.3 (3.1) Rel.%toHSIndex(4.0)相对恒指变动% 1.9 17.4 Avg.Shareprice(HK$)3.2 3.1 3.0 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 能 源运营行 业 中 国电 力 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (�%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 43,689 2,648 0.220 (100.0) 12.6 3.234 0.9 0.055 2.0 5.6 2023A 44,262 3,084 0.215 (2.3) 13.3 3.797 0.8 0.122 4.3 5.8 2024F 52,223 5,518 0.412 91.6 7.0 4.336 0.7 0.132 4.6 9.5 2025F 57,587 7,076 0.538 30.6 5.4 4.719 0.6 0.165 5.7 11.1 2026F 64,506 8,844 0.681 26.6 4.3 5.191 0.6 0.215 7.4 12.7 ChinaPowerInternational(02380HK) Sharesinissue(m)总股数(m)12,370,151.0Majorshareholder大股东SPIC54.3%Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)38,842,274.1Freefloat(%)自由流通比率(%)45.7 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)36,751.1FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%)169.1 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)3.540/2.640FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元）3.7 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of3 资产负债表 损益表 财务报表和比率 Yearend31Dec(RMBm)2022A2023A2024F2025F2026F Totalrevenue43,68944,26252,22357,58764,506 Otherincome7472,3202,3202,3202,320 Fuelcosts(22,726)(16,801)(14,143)(12,056)(10,262) DEPN(7,661)(9,081)(11,059)(12,572)(14,610) Staffcosts(3,840)(4,639)(5,473)(6,035)(6,760) Repairsandmaintenance(965)(1,096)(1,345)(1,527)(1,743) Subcontractingcosts(754)(2,249)(2,820)(3,091)(3,390) Consumables(561)(534)(630)(695)(779) Othergainsandlosses,net2,516679826826826 Otheroperatingexpenses(2,841)(4,145)(4,605)(4,967)(5,401) Operatingprofit7,6048,71515,29419,79024,708 Financecosts,net(4,107)(3,995)(5,415)(6,192)(7,367) ShareofresultsofassociatesandJVs(153)706412480478 Profitbeforetax3,3445,42710,29114,07817,819 IncomeTax(659)(893)(2,573)(3,520)(4,455) Profitaftertax2,6854,5347,71810,55913,365 Non-controllinginterest(37)(1,449)(2,200)(3,483)(4,521) Shareholders'profit/loss2,6483,0845,5187,0768,844 BasicEPS0.2200.2150.4120.5380.681 Yearend31Dec(RMBm)2022A2023A2024F2025F2026FPPE142,306202,556221,017262,444301,842 17April2024 Intangibleassets16,01325,87126,08326,28626,478 InterestsinassociatesandJVs6,65610,26111,10811,90812,557 Prepayments4,9516,1946,1946,1946,194 Othernon-currentassets10,59315,28315,28315,28315,283 Totalnon-currentassets180,519260,165279,685322,114362,354 Cash&cashequivalents4,2285,7394,2845,5728,128 Inventories1,0912,3802,3802,3802,380 ChinaPowerInternational中国电力(02380HK) Tradereceivables12,63525,23525,06727,06629,028 Prepayments6,5947,9687,9687,9687,968 Amountsduefromrelatedparties6,0984,1114,1114,1114,111 Otherscurrentassets239209213216220 Totalcurrentassets30,88645,64244,02347,31351,835 Totalassets211,405305,807323,708369,427414,189 Short-termdebts16,72719,62935,85455,73377,317 Borrowingsfromrelatedparties4,71910,44110,44110,44110,441 Tradeandotherpayables18,16425,84127,06127,71028,482 Othercurrentliabilities6,31519,25919,28419,31019,338 Totalcurrentliabilities45,92575,17192,641113,195135,578 Long-termdebts62,21299,65292,153108,749120,835 Borrowingsfromrelatedparties10,41516,58317,57817,75317,931 现金流量表 Othernon-currentliabilitiesTotalnon-currentliabilities 24,26296,890 19,381 135,615 20,043 129,774 20,161 146,664 20,280 159,046 Yearend31Dec(RMBm) 2022A 2023F 2024F 2025F 2026F Profitbeforetax 3,344 5,427 10,291 14,078 17,819 Totalliabilities 142,815 210,786 222,416 259,859 294,624 DD&A 7,661 9,020 11,059 12,572 14,610 Workingcapitaladjustments (2,676) 2,026 1,388 (1,350) (1,190) Totalshareholders'equity 46,969 53,640 58,371 64,210 71,043 Incometaxpaid (545) (999) (2,