贵金属：乐观情绪延续，内外金价刷新历史新高

贵金属：乐观情绪延续，内外金价刷新历史新高张晨期货从业资格号：F0284349 投资咨询从业证书号：Z0010567审核人：寇宁期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z00021322024年3月31日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 1.走势回顾：当周外盘金强银弱，内外黄金再度刷新历史新高。人民币汇率有所回升，金、银溢价依然维持强势。2.宏观面：先后公布的数据强化了经济软着陆预期，也呼应了3月点阵图按兵不动以及鲍威尔措辞的鸽派基调，市场维持乐观情绪，多头氛围延续背景下，情绪转变或需新的事件驱动。此外，在风险情绪维持高位情况下，美元与贵金属的同向后续如何修复值得关注。3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。白银配置资金连续2周回流；金银投机净多持仓开始回落，黄金投机资金仍以离场为主，白银投机净多持仓新高后与价格的背离依然存在。4.行情展望：短期关注非农数据影响。技术上，主要的悬念在于后续白银能否跟上黄金的步伐，鉴于当前仍处于黄金补涨白银的周期内，黄金续创新高抑或开启调整均顺理成章，当总体而言当下属于持筹者的盛宴，不宜再行入场。策略上，配置交易剩余仓位持有为主，投机仓位暂保持观望，等待调整后的入场机会。提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。乐观情绪延续，内外金价刷新历史新高 市场回顾01海外热点跟踪02利率和汇率03资金情绪04溢价和比价05目录C O N T E N T S技术分析06下周重要财经事件07 市场回顾01 全球主要资产走势回顾单位最新上一周变化环比单位最新上一周变化环比伦敦金美元/盎司2214.352171.6042.751.97%伦敦银美元/盎司24.5424.59-0.05-0.20%黄金现货溢价元/克16.9511.775.1743.96%白银现货溢价元/千克7496708011.90%COMEX黄金非商业多头持仓张265647278732-13085-4.69%COMEX白银非商业多头持仓张807217763230893.98%COMEX黄金非商业空头持仓张6635377130-10777-13.97%COMEX白银非商业空头持仓张2988525197468818.61%SPDR 黄金ETF持有量吨830.15835.33-5.18-0.62%SLV 白银ETF持仓量吨13190.5513095.2695.280.73%美元指数104.51104.430.070.07%美日汇率151.34151.45-0.11-0.07%美国实际利率%1.881.870.010.53%标准普尔500指数5254.355234.1820.170.39%美10年期国债收益率%4.24.22-0.02-0.47%TED利差%0.100.11-0.014-12.49%RJ/CRB商品价格指数290.29285.764.531.59%金银比90.2388.311.922.18%VIX波动率指数%13.0113.06-0.05-0.38%金油比27.1326.810.321.21%道琼斯工业39807.3739475.90331.470.84%钯金期货美元/盎司1023.00992.0031.003.13%表1.1：全球主要资产走势回顾资料来源：Wind 、一德宏观战略部 海外热点跟踪02 美国截至3月23日当周初请失业金人数持稳于21万，符合预期及修正后的前值。初请数据延续下降趋势，总体仍维持偏低水平，且持续运行在年初以来的震荡区间内，显示出美国就业市场再平衡之路依然颠簸。美国经济数据图2.1：美国当周初请失业金人数（人）资料来源：Wind 、一德宏观战略部1000002000003000002022-01-012022-01-292022-02-262022-03-262022-04-232022-05-212022-06-182022-07-162022-08-132022-09-102022-10-082022-11-052022-12-032022-12-312023-01-282023-02-252023-03-252023-04-222023-05-202023-06-172023-07-152023-08-122023-09-092023-10-072023-11-042023-12-022023-12-302024-01-272024-02-242024-03-23美国:当周初次申请失业金人数:季调 美国2月PCE物价指数年率升至2.45%，高于前值；核心年率降至2.78%，低于前值，月率回落至0.26%，较1月前值明显回落，主要受到医疗服务、金融服务等分项走弱的推动。上述数据呼应了上周FOMC会议的鸽派信号，令市场乐观预期延续。美国经济数据图2.2：美国（核心）PCE物价指数年率（%）资料来源：Wind 、一德宏观战略部0123456782018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国核心PCE当月同比（%）美国PCE当月同比（%） 美国2月耐用品订单当月同比回升至2.62%，较上月负值明显回正，主要源于运输设备和机械订单增加，显示出美国制造业再度趋稳，与此前持续走高的制造业PMI呼应。美国经济数据图2.3：美国耐用品订单当月同比（%）资料来源：Wind 、一德宏观战略部-40-30-20-1001020304050602015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比 当周，随着陆续公布的数据强化经济软着陆预期，加之联储官员讲话未现增量鸽派信息，市场对6月降息预期有所回落，但总体降息押注变化有限：美联储观察工具显示的年内降息预期维持3次，与3月点阵图委员们的预期持平；此外，市场对于降息起始时点预测维持在6月，即6月后的剩余4次会议将降息2次。联储对降息维持审慎，市场降息预期持续锚定点阵图 联储对降息维持审慎，市场降息预期持续锚定点阵图序号官员（2024票委*）主要观点1美联储鲍威尔*美联储希望看到更多“向好”的通胀数据以增强信心，因而将继续谨慎把握降息时机。预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降，否则可能更长时间维持高利率。劳动市场出乎意料的疲软可能会促使美联储出手响应，但他表示目前看不到经济衰退的可能性增加。2美联储理事库克*美联储在决定何时开始降息时需要谨慎行事，过早与过慢放宽货币政策的风险目前基本平衡。3芝加哥联储古尔斯比住房通胀粘性较为意外，未来应会缓解，预计今年将降息三次。4美联储理事沃勒*最近的数据表明，维持当前限制性利率的时间或许比此前预期更长，当前不急于降息，必要时可能会削减降息次数。图2.4：联储官员近1周表态资料来源：公开信息、一德宏观战略部 联储对降息维持审慎，市场降息预期持续锚定点阵图图2.5：美联储未来几次会议降息概率资料来源：CME、一德宏观战略部 截止3月20日，美联储相对欧央行资产负债表收缩规模收窄，对美元支撑减弱。美、欧央行资产负债表图2.6：美欧资产负债表资料来源：Wind、一德宏观战略部400000050000006000000700000080000009000000100000002020-01-012020-02-192020-04-082020-05-272020-07-152020-09-022020-10-212020-12-092021-01-272021-03-172021-05-052021-06-232021-08-112021-09-292021-11-172022-01-052022-02-232022-04-132022-06-012022-07-202022-09-072022-10-262022-12-142023-02-012023-03-222023-05-102023-06-282023-08-162023-10-042023-11-222024-01-102024-02-28欧洲央行:资产:总额美国:所有联储银行:资产:总资产 利率和汇率03 截至3月28日，名义利率、实际利率有所分化，盈亏平衡通胀率回落速率快于前者，对贵金属价格形成压力。美国实际利率和黄金图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势资料来源：Wind 、一德宏观战略部15501650175018501950205021502250-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.100.300.500.700.901.101.301.501.701.902.102.302.502.702022-01-032022-01-282022-02-242022-03-232022-04-212022-05-182022-06-142022-07-112022-08-052022-09-012022-09-282022-10-252022-11-212022-12-162023-01-162023-02-102023-03-092023-04-052023-05-022023-05-302023-06-262023-07-212023-08-172023-09-132023-10-102023-11-062023-12-012023-12-292024-01-262024-02-222024-03-20美国实际利率（%）伦敦金（美元/盎司）（右轴） 截至3月28日，美对德、日利差回升，对英利差回落，对美元影响偏正面。美国与主要经济体利差图3.2：美国与德国、日本、英国利差资料来源：Wind 、一德宏观战略部-1.00.01.02.03.04.05.02019-01-082019-03-072019-05-032019-07-012019-08-272019-10-232019-12-182020-02-132020-04-092020-06-052020-07-312020-09-282020-11-232021-01-192021-03-162021-05-112021-07-062021-08-312021-10-262021-12-212022-02-152022-04-122022-06-072022-08-022022-09-272022-11-222023-01-172023-03-142023-05-092023-07-042023-08-292023-10-242023-12-192024-02-13美德利差（%）美日利差（%）美英利差（%）（右轴） 截至3月28日，泰德利差有所回落，美元流动性压力总体维持偏低水平。泰德利差图3.3：泰德利差（%）资料来源：Wind 、一德宏观战略部-0.100.100.300.500.700.901.101.301.502020-01-022020-02-172020-04-012020-05-202020-07-062020-08-192020-10-052020-11-182021-01-062021-02-192021-04-082021-05-252021-07-092021-08-242021-10-082021-11-232022-01-112022-02-242022-04-112022-05-302022-07-