GOLDTRUST FUTURES多焦空矿正当时金信期货 研究院姓名：杨彦龙投资咨询号：Z0018274 数据来源：Mysteel，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎供给驱动：铁矿发运远超往年同期水平200025003000350040001月1日1月16日1月29日2月12日2月26日3月11日3月24日4月7日4月20日5月6日5月20日6月2日6月16日6月29日7月12日7月25日8月7日8月20日9月2日9月16日9月30日10月16日10月29日11月11日11月24日12月7日12月20日铁矿全球发运量（万吨）2020年2021年2022年2023年2024年1500170019002100230025002700290031001月1日1月16日1月29日2月12日2月26日3月11日3月24日4月7日4月20日5月6日5月20日6月2日6月16日6月29日7月12日7月25日8月7日8月20日9月2日9月16日9月30日10月16日10月29日11月11日11月24日12月7日12月20日澳巴主流矿发运量（万吨）2020年2021年2022年2023年2024年01002003004005006007008001月1日1月13日1月24日2月4日2月16日2月26日3月10日3月20日4月1日4月12日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日非主流矿发运量（万吨）2020年2021年2022年2023年2024年Ø全球铁矿累计发运4.31亿吨，累计同比增长3.9%，其中澳巴主流矿累计同比增长1.16%，非主流矿贡献较大增量，累计同比增长达17.18%，一季度发运远超往年。 数据来源：Mysteel，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎供给驱动：煤矿开工日产下滑明显，收缩严重Ø煤矿开工率均值远低于去年同期12.77个百分点，炼焦原煤日均产量远低于去年同期15.85个百分点，炼焦精煤日均产量远低于去年同期13.45个百分点，供应整体偏低，减量明显。50607080901001101201月1日1月16日1月29日2月12日2月26日3月11日3月24日4月7日4月20日5月6日5月20日6月2日6月16日6月29日7月12日7月25日8月7日8月20日9月2日9月16日9月30日10月16日10月29日11月11日11月24日12月7日12月20日煤矿开工率（%）2020年2021年2022年2023年2024年1001201401601802002202402601月1日1月16日1月29日2月12日2月26日3月11日3月24日4月7日4月20日5月6日5月20日6月2日6月16日6月29日7月12日7月25日8月7日8月20日9月2日9月16日9月30日10月16日10月29日11月11日11月24日12月7日12月20日原煤日均产量（万吨）2020年2021年2022年2023年2024年50607080901001月1日1月16日1月29日2月12日2月26日3月11日3月24日4月7日4月20日5月6日5月20日6月2日6月16日6月29日7月12日7月25日8月7日8月20日9月2日9月16日9月30日10月16日10月29日11月11日11月24日12月7日12月20日精煤日均产量（万吨）2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Mysteel，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎库存驱动：铁矿港口库存累积幅度较大Ø45港港口库存累至1.47亿吨，同比增长13.07%，钢厂库存9319.8万吨，同比增长1.71%，且随着供给端逐步放量，后续不排除进一步累积的可能。10000110001200013000140001500016000170001月1日1月15日1月28日2月10日2月24日3月9日3月22日4月4日4月18日5月1日5月17日5月30日6月12日6月26日7月9日7月22日8月4日8月17日8月30日9月12日9月26日10月11日10月24日11月6日11月19日12月2日12月15日12月28日45港港口库存（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年80009000100001100012000130001月1日1月15日1月28日2月10日2月24日3月9日3月22日4月4日4月18日5月1日5月17日5月30日6月12日6月26日7月9日7月22日8月4日8月17日8月30日9月12日9月26日10月11日10月24日11月6日11月19日12月2日12月15日12月28日247家钢厂库存（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Mysteel，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎库存驱动：焦煤全口径库存仍在低位且不断去化50010001500200025001月1日1月15日1月28日2月10日2月24日3月9日3月22日4月4日4月18日5月1日5月17日5月30日6月12日6月26日7月9日7月22日8月4日8月17日8月30日9月12日9月26日10月11日10月24日11月6日11月19日12月2日12月15日12月28日焦企库存（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年60070080090010001100120013001月1日1月15日1月28日2月10日2月24日3月9日3月22日4月4日4月18日5月1日5月17日5月30日6月12日6月26日7月9日7月22日8月4日8月17日8月30日9月12日9月26日10月11日10月24日11月6日11月19日12月2日12月15日12月28日钢厂库存（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年Ø焦煤下游库存处于极低位置且不断去化，焦企库存低于同期12.15个百分点，港口库存低于同期17.4个百分点，钢厂库存低于同期11.73个百分点，全口径库存低于同期10个百分点。1800230028003300380043001月1日1月13日1月25日2月9日2月22日3月6日3月20日4月3日4月17日5月1日5月15日5月29日6月12日6月26日7月10日7月24日8月7日8月21日9月4日9月18日10月2日10月22日11月5日11月19日12月3日12月17日12月31日全口径焦煤库存（万吨）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：山西省部委网站，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎政策驱动：焦煤安全检查、上调税率等政策操作以紧为主Ø2024年2月9日，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治。Ø2024年2月29日，山西省安委办印发《山西省矿山安全生产治本攻坚三年行动实施方案（2024—2026年）》，其中要求矿山生产安全事故总量持续下降，遇难人数、煤矿百万吨死亡率下降不低于10%，较大及以上事故得到有效遏制，现有矿山重点县区和重点企业“摘帽率”超过60%。Ø2024年3月11日，山西省安委办制定《关于贯彻落实〈关于防范遏制矿山领域重特大生产安全事故的硬措施〉的实施措施》，其中提到对同类重大事故隐患反复出现、弄虚作假的，综合采取暂扣、吊销证照、停限电、停供火工品等强制措施，形成最大工作合力，对辖区内所有矿山企业进行全覆盖“检查”，不符合《硬措施》要求的，一律不得组织生产建设。Ø2024年3月28日，山西省人民代表大会常务委员会通过关于修改《 山西省人民代表大会常务委员会关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》的决定，其中提到将“煤”税目原矿税率由8%调整为10%，选矿税率由6.5%调整为9%，“煤成（层）气”税目原矿税率由1.5%调整为2%。Ø除此之外，今年以来煤炭生产安全事故频发，由此引起的安全检查也会造成阶段性干扰，驱动煤价上行。Ø反观铁矿方面，国内政策是明确的、一贯的、连续的，包括但不限于加大国产矿扶持力度，积极拓展海外权益矿建设和废钢资源的开发利用等；其最终目标就是铁矿资源的保障能力和提升话语权以及定价权。 数据来源：Mysteel，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎现货估值：铁矿现货价远高于均值水平Ø从现货的角度来看，青岛港62%Fe现货价格指数高于均值2.374%，炼焦煤现货价格指数低于均值2.03%，蒙5精煤现货价低于均值1.06%，铁矿现货估值略高于焦煤。02004006008001000120014002018/4/92019/2/192019/12/262020/11/112021/9/172022/8/12023/6/12青岛港62%Fe现货指数价（元/湿吨）现货指数价 μ σ μ-σ μ+σ μ-2*σ μ+2*σ0500100015002000250030002018/4/92019/2/192019/12/262020/11/112021/9/172022/8/12023/6/12炼焦煤现货指数价（元/吨）现货指数价 μ σ μ-σ μ+σ μ-2*σ μ+2*σ0500100015002000250030002018/4/92019/2/192019/12/262020/11/112021/9/172022/8/12023/6/12蒙5精煤现货价（元/吨）现货价 μ σ μ-σ μ+σ μ-2*σ μ+2*σ 数据来源：Mysteel，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎盘面估值：铁矿盘面价远高于75%分位数Ø从盘面的角度来看，自2015年以来，铁矿盘面价格处于82%分位数位置，焦煤盘面价格处于73%分位数位置；在供给端未能出现较大缺口且需求端粗钢减量之下，铁矿盘面价格重心一路抬升，其中不乏资金炒作因素，在煤焦钢产业链中，处于绝对高估状态。02004006008001000120014001月1日1月16日2月1日2月18日3月5日3月23日4月10日4月29日5月17日6月3日6月21日7月8日7月26日8月12日8月30日9月16日10月8日10月26日11月12日11月30日12月17日铁矿指数合约收盘价（元/吨）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年050010001500200025003000350040001月1日1月16日2月1日2月18日3月5日3月23日4月10日4月29日5月17日6月3日6月21日7月8日7月26日8月12日8月30日9月16日10月8日10月26日11月12日11月30日12月17日焦煤指数合约收盘价（元/吨）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Mysteel，金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎比价估值：连续下行之后处于底部位置Ø从盘面比价的角度看，当下处于40%分位数位置，自2021年脉冲式上行之后，一路向南，当下接近供给侧改革之后2016年水平，构筑底部区域。 数据来源：金信期货研究院GOLDTRUST FUTURES观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎后市展望：把握逢低多焦矿比的套利机会主要逻辑：Ø从驱动角度看：铁矿方面，供给端增量明显，尤其一季度放量增长，同时国内进口到港均