公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安利股份（300218） 证券研究报告 2024年04月19日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.99 流通A股股本(百万股) 216.28 A股总市值(百万元) 3,005.27 流通A股市值(百万元) 2,995.43 每股净资产(元) 5.84 资产负债率(%) 35.87 一年内最高/最低(元) 14.88/8.25 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《安利股份-季报点评:经营业绩逐季增长，TPU产 量 创 季 度 新 高 》 2023-10-30 2 《安利股份-季报点评:原辅材料涨价短期盈利承压，新品类多客户增长奠定长期动能》 2022-04-30 3 《安利股份-公司点评:阶段性疫情影响增速放缓，高研发投入为长期发展蓄能》 2022-04-15 股价走势 24Q1经营延续良好态势 24Q1预计归母净利0.38-0.45亿元 公司预计24Q1归母净利同增371%-421%；扣非归母净利0.35-0.42亿元，同增299%-338%。 24Q1公司主营产品销量同增16.73%，收入同增25.16%，单价同增7.26%；主营产品量价齐升；主营产品毛利率28.06%，同增10.46pct，利润空间加大。公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万，当期收到的政府各类补助资金约213.02万。 24Q1归母净利扭亏为盈，大幅增长，系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化，公司竞争力提升。2024Q1经营延续2023Q3、23Q4以来良好态势，总体订单情况较好。 公司23Q4归母净利同增174%，扣非归母同增218% 公司23Q4收入5.7亿，同增27.4%；归母净利0.29亿，同增174%；扣非归母净利0.45亿，同增218.4%；2023年收入20亿，同增2.4%；归母净利0.71亿，同减51%；扣非归母净利0.74亿，同增507%；2022年非经常性损益为1.63亿，2023年为-0.03亿。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）；合计派发0.28亿元，分红率约39%。 安利越南成为美国La-Z-Boy供应商，争取更多增量订单 2019年安利成为La-Z-Boy沙发家居面料供应商，2022年底La-Z-Boy正式对安利越南启动供应商认证审核程序。 2022年12月和2023年5月，La-Z-Boy生产质量合规团队两次到访安利越南，通过工厂实地参观、文件审查、与工人和管理层面谈等审核方式，针对商业诚信、人道劳动条件、管理合规、薪酬福利、健康安全、环境等11大项指标，进行了全面严格的现场审核。 近日，公司收到La-Z-Boy官方邮件通告，安利越南正式成为美国La-Z-Boy公司供应商，主要向其沙发家居类产品提供生态功能性聚氨酯合成革及复合材料。 表明安利越南作为公司发展新“引擎”，在产品设计研发、工艺技术、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，获得了国际一流沙发家居品牌认可，体现安利和安利越南优良国际竞争力；有利于安利及安利越南获取更多的订单；扩大安利越南沙发家居类国际品牌客户群体。 2023年公司毛利率20.86%，同增4.99pct；2023年公司净利率3.37%，同比大幅减少系去年非经常性损益较高。 2023年公司销售费用率4 .32%，同增0.64pct，主要系公司与品牌客户合作进一步加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费用率4.33%，同减1pct，主要系22年三期员工持股计划董事会召开当日公允价与授予价之间差额计入费用，23年无此项费用；财务费用率0.56%，同增0.05pct。 生态功能性合成革贡献主要收入，海外收入增速快于国内 公司2023年生态功能性合成革收入18.5亿，同增7%，占比92.6%，；普通合成革收入1.1亿，同减11%，占比5.7%。 -36%-24%-12%0%12%24%36%202 3-04202 3-08202 3-12安利股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分地区看，国内收入12.2亿，同增1.1%，占比61%；毛利率20.4%，同增4.44pct；国外（出口及境外子公司）收入7.8亿，同增4.6%，占比39%；毛利率21.6%，同增5.9pct。 2024年公司重点工作： （1）市场营销：2024年头等重要，在做大总量同时优化结构； 一是坚持“大客户”战略，把有效的价值客户做深、做透和做大。 二是建立“重点发展、重点成长、重点培育”客户梯度体系，牢牢紧盯耐克、苹果、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、特步、芝华仕、比亚迪等重点发展客户，积极拓展长城、小鹏等重点成长客户，联系接洽阿迪达斯、NB、昂跑、HOKA等重点培育客户。 三是统筹好国内国际两个市场、两种资源，推进内外贸经营一体化、安利股份总部和安利越南经营一体化，发挥公司整体优势。 （2）产品技术：坚持品牌向上，中高端市场定位，以新优产品参与竞争； 一是一手抓大众市场和常规产品的增产增量，一手抓高技术含量、高附加值产品的开发销售，升级客户层级，提高优质客户和产品占比。 二是整合开发优化更多、更适合市场需求的产品，丰富产品层次，紧紧抓住汽车内饰、消费电子，以及TP U在高端运动鞋材中应用扩大的重大机遇，紧紧抓住沙发家居、运动休闲品牌向越南转移重大机遇。 三是对外跨界联合、融合、整合各种资源，积极引入新材料，加强产品和技术储备，推进新工艺、新技术应用，展现公司研发实力和竞争力。 上调盈利预测，维持“买入”评级 2023Q4以来安利越南产量已从5-10万米/月左右，增长至当前20-30万米/月左右，亏损减少。公司期望2024年安利越南减亏、止亏，并力争实现一定盈利。考虑公司24Q1表现，我们上调盈利预测。预计公司24-26年收入分别为26.15/32.92/40.76亿（24-25年前值分别为26.0/32.4亿元），归母净利分别为1.75/2.43/3.13亿元（公司24-25年前值分别为1.51/1.84 亿元），EPS分别为0.81/1.12/1.44元/股份，对应PE分别为17/12/10X。 风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险；业绩预告仅为初步核算，具体财务数据以正式发布的一季报为准。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,952.74 2,000.27 2,615.14 3,292.19 4,075.74 增长率(%) (4.55) 2.43 30.74 25.89 23.80 EBITDA(百万元) 233.30 324.18 319.81 390.68 460.18 归属母公司净利润(百万元) 144.63 70.82 175.38 243.07 313.07 增长率(%) 9.65 (51.03) 147.63 38.59 28.80 EPS(元/股) 0.67 0.33 0.81 1.12 1.44 市盈率(P/E) 20.78 42.43 17.14 12.36 9.60 市净率(P/B) 2.35 2.37 2.14 1.87 1.61 市销率(P/S) 1.54 1.50 1.15 0.91 0.74 EV/EBITDA 9.14 8.37 9.00 6.76 5.08 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 428.08 446.51 217.87 459.55 756.84 营业收入 1,952.74 2,000.27 2,615.14 3,292.19 4,075.74 应收票据及应收账款 209.25 271.06 288.27 265.15 767.37 营业成本 1,642.85 1,583.00 2,040.33 2,539.93 3,116.72 预付账款 3.99 3.52 6.06 6.23 8.61 营业税金及附加 16.25 17.90 17.00 30.95 33.01 存货 378.75 325.56 680.70 996.92 663.87 销售费用 71.79 86.40 82.12 103.37 152.84 其他 219.51 169.24 226.17 227.30 276.49 管理费用 104.13 86.53 107.74 139.26 173.22 流动资产合计 1,239.59 1,215.88 1,419.07 1,955.14 2,473.18 研发费用 130.25 126.14 163.18 201.81 253.92 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 10.05 11.24 4.20 (1.15) (2.07) 固定资产 967.90 895.93 793.81 691.69 589.58 资产/信用减值损失 (23.57) (13.88) (11.35) (17.11) (19.11) 在建工程 14.48 6.62 6.62 6.62 6.62 公允价值变动收益 0.00 (20.00) 0.00 0.00 0.00 无形资产 43.22 41.04 39.02 37.00 34.98 投资净收益 (0.73) (1.15) 0.91 (0.32) (0.19) 其他 25.56 32.72 31.15 28.79 29.98 其他 (159.94) 51.02 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,051.17 976.30 870.60 764.11 661.17 营业利润 161.67 73.07 190.13 260.60 328.80 资产总计 2,290.76 2,192.19 2,289.67 2,719.25 3,134.35 营业外收入 0.11 0.02 0.57 0.23 0.28 短期借款 167.85 133.33 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.26 8.82 7.50 7.53 7.95 应付票据及应付账款 422.87 479.95 526.87 784.35 857.14 利润总额 155.52 64.27 183.20 253.31 321.13 其他 185.65 85.77 146.18 110.16 192.42 所得税 (0.09) (3.05) 5.50 7.65 11.00 流动负债合计 776.38 699.05 673.04 894.50 1,049.56 净利润 155.62 67.32 177.70 245.66 310.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 10.99 (3.50) 2.32 2.59 (2.94) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 144.63 70.82 175