业绩符合预期，经营态势良好

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  业绩增长符合预期。公司2019年上半年实现营业收入20.97亿元，同比增长12.41%；归属于上市公司股东净利润 3.22亿元，同比增长22.87%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.22亿元，同比增长23.25%，对应EPS 0.32元。其中，第二季度实现营业收入10.48亿元，同比增长11.53%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长22.38%。公司同时预告，2019年前三季度实现归母净利润区间为4.85-5.70亿元，同比增长 15%-35%。公司业绩增长良好，符合预期。  工业板块保持快速增长。报告期内，公司医药工业板块实现营业收入13.55亿元，同比增长18.55%，工业板块营收占比进一步提高到64.63%。三条管线麻醉类、精神类和神经类分别实现营收6.77亿元（+16.99%）、5.08亿元（+23.47%）和0.75亿元（+34.90%）。其中，一线产品力月西、福尔利预计保持了15%左右的较快增长；二线产品部分受带量采购的影响增速有所放缓，预计右美增速在30%左右，利培酮增速在个位数，其他品种如瑞芬太尼、度洛西汀、阿立哌唑等保持了50%以上的快速增长。报告期内，商业板块基本维持稳定，实现营收7.16亿元，同比增长3.05%；原料药实现营收0.41亿元（-7.93%），预计与海外营收减少有关。  经营效率显著提升。报告期内，受益于公司的成本管控和高毛利率产品占比的提高，公司销售毛利率达到59.12%，同比提升6.08pp，其中工业板块毛利率上升3.12pp，商业板块上升4.10pp。在费用控制方面，上半年公司销售费用率为31.27%（+2.74pp），预计主要是公司进一步加强了产品推广力度；管理费用率为4.56%（+1.41pp），主要是本年度分摊激励 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,858 4,412 5,037 5,742 （＋/－） 13.7% 14.4% 14.2% 14.0% 营业利润 610 768 950 1,163 （＋/－） 36.8% 26.0% 23.7% 22.4% 归属母公司净利润 525 657 810 990 （＋/－） 33.0% 25.2% 23.2% 22.3% EPS（元） 0.51 0.64 0.79 0.97 市盈率 23.3 18.6 15.1 12.4 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 101960 / 88717 流通市值（亿元） 106.5 每股净资产（元） 3.18 资产负债率（%） 24.57 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年7月31日 医药生物物物 恩华药业（002262）：业绩符合预期，经营态势良好 推荐（维持） 当前股价：12.40元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 费用所致；财务费用率为-0.38%，与去年持平。公司销售净利率为15.10%，相比去年同期上升1.28pp。报告期内，公司经营性现金流相比去年同期大增65.08%，达到2.88亿元，回款状况良好，现金流充裕。  研发投入加大，研发项目稳步推进。报告期内，公司研发投入达0.77亿元，同比增长13.90%，上半年引进研发人员87名，公司在研项目共计60余项。目前公司将一致性评价作为最优先保障的研发方向，利培酮片已通过一致性评价；氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片和加巴喷丁胶囊均已申报；氯硝西泮片、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼即将申报。此外，仿制药方面，已申报生产5项，申报临床或BE备案项目3个；创新药方面，公司有三项处于临床阶段，TRV-130在美国已完成III期临床试验并申报NDA。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为6.57亿元、8.10亿元、9.90亿元，对应 EPS 分别为0.64元、0.79元、0.97元，当前股价对应 PE 分别为18.6/15.1/12.4，维持“推荐”评级。  风险提示：药品招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；新药研发进展不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入3,8584,4125,0375,742货币资金9721,2951,5992,103营业成本1,6921,8641,9662,107应收款9491,0421,1611,276营业税金及附加49494949存货410414426439销售费用1,1931,3901,6371,907其他流动资产580600650700管理费用152318413500流动资产合计2,9113,3513,8364,518财务费用-15-20-28-38非流动资产：费用合计1,3301,6872,0222,368可供出售金融资产27272727资产减值损失34394551固定资产+在建工程8439511,0591,166公允价值变动0000无形资产+商誉111111111111投资收益-5-5-5-5其他非流动资产138140210220营业利润6107689501,163非流动资产合计1,1191,2291,4071,524加：营业外收入2222资产总计4,0304,5805,2436,042减：营业外支出4444流动负债：利润总额6087669481,161短期借款317325340350所得税费用89115144176应付账款、票据353383399421净利润519652804984其他流动负债`314330340350少数股东损益-6-6-6-6流动负债合计9841,0381,0791,121归母净利润525657810990非流动负债：长期借款0000主要财务指标其他非流动负债9190951002018A2019E2020E2020E非流动负债合计919095100成长性负债合计1,0751,1281,1741,222营业收入增长率13.7%14.4%14.2%14.0%所有者权益营业利润增长率36.8%26.0%23.7%22.4%股本1,0201,0201,0201,020归母净利润增长率33.0%25.2%23.2%22.3%资本公积金128130140150总资产增长率22.1%13.7%14.5%15.2%未分配利润1,6682,0972,6243,267盈利能力少数股东权益-1-1-1-1毛利率56.1%57.8%61.0%63.3%所有者权益合计2,9553,4524,0694,821营业利润率15.8%17.4%18.9%20.2%负债和所有者权益4,0304,5805,2436,042三项费用/营收34.5%38.2%40.1%41.2%现金流量表EBIT/销售收入15.4%16.9%18.3%19.6%(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率13.5%14.8%16.0%17.1%净利润519652804984ROE17.6%18.9%19.8%20.4%折旧与摊销115728293营运能力财务费用14-20-28-38总资产周转率95.7%96.3%96.1%95.0%存货的减少-78-4-12-13资产结构营运资本变化-189-62-104-92资产负债率26.7%24.6%22.4%20.2%其他非现金部分24-7-105-45现金流质量经营活动现金净流量405630638890经营净现金流/净利润0.780.970.790.90投资活动现金净流量-344-180-190-200每股数据（元/股）筹资活动现金净流量117-127-144-185每股收益0.510.640.790.97现金流量净额177323304505每股净资产2.903.383.994.73资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：