智能汽车有序推进，AIGC前瞻布局

业绩简评 2024年4月18日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司 2023年全年实现营收6.7亿元，同比增长26.1%；实现扣非后归 母净利润0.7亿元，同比增长898.9%。分季度而言，公司2023 年第四季度和2024年第一季度分别实现营收1.6亿元、1.8亿元，分别同比增长18.9%、13.9%；分别实现扣非后归母净利润-0.1亿元、0.3亿元，2023年第四季度亏损扩大91.0%、2024年第一季度同比增长23.9%。 经营分析 移动智能终端业务2023年营收为5.8亿元，同比增长22.8%； 2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为1.3亿元、1.6亿元，2024年第一季度营收环比增长27.5%。虽然2023年全球智能手机出货量下滑6%，但公司推出的TurboFusion系列产品实现了量产落地并持续出货。此外，公司基于高通新一代骁龙8移动芯片展示公司创新型视频应用“VideoObjectEraser”，并基于联发科新一代天玑9300旗舰平台推出“生成式AI超级分辨 人民币(元)成交金额(百万元) 率技术”，有望将下一代影像提升至更高水平。 智能驾驶及其他AIOT业务2023年营收为0.7亿元，同比增长67.3%，主要受益于定点产品量产交付，且舱内外算法产品搭载量持续提升；2023年第四季度及2024年第一季度营收分别为 0.4亿元、0.2亿元，2024年第一季度营收环比下滑42.9%。海 外业务方面，公司至今累计取得了20多款海外车型定点项目，其中10多款量产出货，Tahoe系列已获得数家海外车厂多款车型的全球量产项目定点，Westlake产品化进程加速。 公司基本情况（人民币） 2023年公司推出基于AIGC的智能商拍解决方案，2023年第三季度线了智能商拍云工作室商品版和服装版，23年Q4在服装版中正式推出了衣服图功能，此外还新增实现了一系列AI编辑功能。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026年营业收入分别为7.8/8.9/10.0亿元，同比增长 16.3%/13.5%/12.9%；归母净利润分别为1.0/1.2/1.4亿元，同比增长16.1%/19.2%/17.8%，分别对应109.0/91.5/77.6倍PE，维持“增持”评级。 57.00 52.00 47.00 42.00 37.00 32.00 27.00 22.00 230419 230519 230619 230719 230819 230919 231019 231119 231219 240119 240219 240319 成交金额虹软科技沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 532 670 780 885 999 营业收入增长率 -7.22% 26.07% 16.30% 13.50% 12.90% 归母净利润(百万元) 58 88 103 122 144 归母净利润增长率 -58.95% 53.10% 16.11% 19.17% 17.83% 摊薄每股收益(元) 0.142 0.218 0.253 0.302 0.355 每股经营性现金流净额 0.10 0.61 0.72 0.82 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.24% 3.31% 3.55% 4.20% 4.91% P/E 158.12 188.30 108.98 91.45 77.61 P/B 3.54 6.23 3.86 3.84 3.81 风险提示 上游芯片缺货风险；智能汽车或商拍业务发展不及预期；手机产品 推广不及预期；诉讼败诉风险；理财产品利率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 573 532 670 780 885 999 货币资金 872 1,651 1,926 2,323 2,548 2,791 增长率 -7.2% 26.1% 16.3% 13.5% 12.9% 应收款项 149 139 107 97 105 119 主营业务成本 -47 -61 -65 -84 -95 -105 存货 15 12 15 15 18 19 %销售收入 8.1% 11.5% 9.7% 10.8% 10.7% 10.5% 其他流动资产 1,387 477 385 384 385 387 毛利 526 470 606 695 790 894 流动资产 2,423 2,280 2,433 2,820 3,057 3,315 %销售收入 91.9% 88.5% 90.3% 89.2% 89.3% 89.5% %总资产 83.2% 76.4% 78.0% 81.2% 83.1% 85.0% 营业税金及附加 -3 -6 -8 -9 -11 -12 长期投资 104 166 165 165 165 165 %销售收入 0.5% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 333 430 432 400 367 335 销售费用 -94 -89 -118 -142 -163 -188 %总资产 11.4% 14.4% 13.8% 11.5% 10.0% 8.6% %销售收入 16.3% 16.8% 17.6% 18.2% 18.4% 18.8% 无形资产 27 28 27 27 27 27 管理费用 -59 -71 -91 -104 -113 -125 非流动资产 489 703 687 654 620 586 %销售收入 10.3% 13.3% 13.5% 13.3% 12.8% 12.5% %总资产 16.8% 23.6% 22.0% 18.8% 16.9% 15.0% 研发费用 -270 -288 -363 -417 -463 -509 资产总计 2,911 2,983 3,121 3,473 3,677 3,902 %销售收入 47.2% 54.1% 54.1% 53.5% 52.3% 51.0% 短期借款 10 10 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） 101 17 26 23 41 60 应付款项 93 112 65 136 152 169 %销售收入 17.6% 3.2% 3.9% 3.0% 4.6% 6.0% 其他流动负债 257 251 345 431 604 791 财务费用 9 20 57 57 57 57 流动负债 360 373 419 567 755 960 %销售收入 -1.6% -3.7% -8.4% -7.3% -6.4% -5.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -10 -8 -1 -1 -1 其他长期负债 8 30 29 9 7 5 公允价值变动收益 9 17 5 0 0 0 负债 369 403 448 576 762 965 投资收益 33 1 -12 0 0 0 普通股股东权益 2,542 2,579 2,673 2,897 2,914 2,937 %税前利润 21.5% 1.5% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 406 406 406 406 406 406 营业利润 153 65 108 118 141 166 未分配利润 455 423 458 472 489 511 营业利润率 26.7% 12.2% 16.1% 15.2% 15.9% 16.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -1 0 0 0 负债股东权益合计 2,911 2,983 3,121 3,473 3,677 3,902 税前利润 153 65 107 118 141 166 利润率 26.7% 12.2% 15.9% 15.2% 15.9% 16.6% 比率分析 所得税 -15 -8 -19 -15 -18 -22 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.7% 12.2% 17.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 138 57 88 103 122 144 每股收益 0.347 0.142 0.218 0.253 0.302 0.355 少数股东损益 -3 -1 0 0 0 0 每股净资产 6.261 6.353 6.583 7.137 7.178 7.233 归属于母公司的净利润 141 58 88 103 122 144 每股经营现金净流 0.449 0.097 0.612 0.719 0.824 0.906 净利率 24.6% 10.9% 13.2% 13.2% 13.8% 14.4% 每股股利 0.200 0.125 0.220 0.220 0.260 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.54% 2.24% 3.31% 3.55% 4.20% 4.91% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.84% 1.94% 2.84% 2.96% 3.33% 3.70% 净利润 138 57 88 103 122 144 投入资本收益率 3.56% 0.58% 0.80% 0.70% 1.21% 1.78% 少数股东损益 -3 -1 0 0 0 0 增长率 非现金支出 43 33 41 36 36 36 主营业务收入增长率 -16.12% -7.22% 26.07% 16.30% 13.50% 12.90% 非经营收益 -44 -51 12 -13 0 0 EBIT增长率 -46.82% -82.89% 52.25% -10.87% 74.03% 47.26% 营运资金变动 46 0 107 166 176 187 净利润增长率 -44.01% -58.95% 53.10% 16.11% 19.17% 17.83% 经营活动现金净流 182 39 248 292 334 368 总资产增长率 -3.21% 2.47% 4.62% 11.31% 5.85% 6.13% 资本开支 -171 -127 -78 -2 -2 -2 资产管理能力 投资 278 869 115 0 0 0 应收账款周转天数 112.2 95.5 64.1 42.0 40.0 40.0 其他 44 32 7 0 0 0 存货周转天数 105.4 79.7 75.4 70.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 152 774 44 -2 -2 -2 应付账款周转天数 47.8 7.5 5.9 6.0 6.0 6.0 股权募资 3 0 0 211 0 0 固定资产周转天数 19.1 295.3 235.2 187.1 151.5 122.3 债权募资 0 0 0 -12 0 0 偿债能力 其他 -331 -89 -36 -89 -106 -122 净负债/股东权益 -87.23% -79.97% -81.81% -89.45% -96.64% -104.17% 筹资活动现金净流 -328 -89 -36 110 -106 -122 EBIT利息保障倍数 -10.7 -0.9 -0.5 -0.4 -0.7 -1.1 现金净流量 -5 774 268 400 227 244 资产负债率 12.66% 13.52% 14.35% 16.58% 20.73% 24.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 2 5 8 15 2分，