[Table_RightTitle] 证券研究报告|纺织服饰 [Table_Title] 业绩持续增长，但净利润增速有所放缓 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——新澳股份（603889）点评报告 [Table_ReportDate] 2024年04月18日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收44.38亿元（同比+12.37%），归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%）。其中，2023Q4实现营收9.28亿元（同比+12.46%），归母净利润0.53亿元（同比+2.19%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+18.03%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 投资要点: ⚫ 公司业绩保持增长，但净利润增速较去年明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023年公司实现营收44.38亿元（同比+12.37%），增速较去年同期（+14.64%）略有下降；归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），增速较去年同期（+30.66%）明显下降；扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%），增速较去年同期（+20.91%）下降。其中2023Q4单季度公司营业收入同比+12.46%至9.28亿元，增速较去年同期（+11.47%）有所提升，但增速环比2023Q3（+18.32%）略有下降；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.19%/+18.03%至0.53/0.55亿元，增速环比2023Q3（+1.05%/-5.39%）有所提升，但增速较去年同期（+23.40%/+21.16%）下降。 公司毛利率小幅下降，费用率上升使公司盈利能力小幅下降：2023年公司毛利率为18.63%，相较去年同期下降0.18pct。同时，公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023年销售费用较去年同期增长30.55%，销售费用率同比上升0.30pct至2.12%。管理费用较去年同期增长6.95%，管理费用率同比下降0.14pct至2.84%。公司净利率下降0.64pct至9.70%。 主要产品均实现营收增长，其中毛精纺纱线量价齐升，羊绒和羊毛毛条量增价减：分产品来看，公司2023年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条分别实现营收24.97/12.22/6.61亿元，同比+11.30%/+14.11%/+12.76%，营收占比分别为56.57%/27.69%/14.96%，各项主要产品收入均取得了+10%以上的增长，其中毛精纺纱线收入增速较去年的+8.93%有所提升，而羊绒收入增速较去年的+29.03%下滑明显。拆分量价来看，毛精纺纱[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4438.32 4954.63 5593.55 6269.31 增长比率(%) 12.37 11.63 12.90 12.08 净利润(百万元) 404.22 460.95 492.47 542.46 增长比率(%) 3.70 14.04 6.84 10.15 每股收益(元) 0.55 0.63 0.67 0.74 市盈率(倍) 12.33 10.81 10.12 9.19 市净率（倍） 1.57 1.47 1.35 1.23 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 730.66 流通A股（百万股） 716.44 收盘价（元） 6.82 总市值（亿元） 49.83 流通A股市值（亿元） 48.86 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩保持增长，但盈利能力有所下降 羊毛羊绒业务双轮驱动，公司业绩稳步提升 内外需回温叠加宽带扩产，全球毛精纺龙头再启新增速曲线 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 02032255207 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%新澳股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3343 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 线/羊绒/羊毛毛条销量分别同比+9.81%/+24.12%/+20.90%,单价分别同比+1.35%/-8.07%/-6.73%，羊绒和羊毛毛条的销量增速较高，但单价有所下降。 国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场2023年恢复良好，根据国家统计局数据显示，2023年服装、鞋帽、针纺织品零售额14,095亿元，同比增长8.39%。外需方面毛纺出口小幅下降，2023年毛纺原料及制品出口总额121亿美元，同比下跌1.40%。受市场环境影响，公司2023年境内市场表现好于境外市场，境内/境外市场分别实现营收30.85/13.30亿元，同比+19.29%/-1.09%。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖趋势也有所放缓，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.61/4.92/5.42亿元（调整前2024-2025年为4.94/5.57亿元），每股收益分别为0.63/0.67/0.74元/股，对应2024年4月17日收盘价的PE分别为10.81/10.12/9.19倍，考虑到较低的估值水平和公司持续稳健经营和较高分红，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4438 4955 5594 6269 货币资金 1027 637 754 494 同比增速(%) 12.37 11.63 12.90 12.08 交易性金融资产 138 193 227 252 营业成本 3612 4039 4576 5148 应收票据及应收账款 415 419 546 523 毛利 827 916 1018 1122 存货 1856 2070 2436 2601 营业收入(%) 18.63 18.49 18.19 17.89 预付款项 7 9 10 11 税金及附加 26 25 30 33 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.58 0.50 0.54 0.52 其他流动资产 80 87 100 110 销售费用 94 98 115 126 流动资产合计 3524 3416 4072 3991 营业收入(%) 2.12 1.98 2.05 2.01 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 126 144 161 181 固定资产 1624 1862 2152 2350 营业收入(%) 2.84 2.91 2.88 2.89 在建工程 123 59 49 29 研发费用 111 129 143 162 无形资产 185 228 294 348 营业收入(%) 2.51 2.61 2.56 2.59 商誉 0 0 0 0 财务费用 -5 20 30 32 递延所得税资产 12 12 12 12 营业收入(%) -0.10 0.41 0.53 0.51 其他非流动资产 178 170 160 152 资产减值损失 -22 0 0 0 资产总计 5645 5747 6739 6882 信用减值损失 -1 0 0 0 短期借款 580 594 588 591 其他收益 30 26 34 36 应付票据及应付账款 798 582 1081 734 投资收益 2 3 3 4 预收账款 0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 59 70 77 88 公允价值变动收益 1 0 0 0 应付职工薪酬 126 132 154 171 资产处置收益 1 24 14 23 应交税费 40 41 48 53 营业利润 484 553 590 650 其他流动负债 927 926 946 955 营业收入(%) 10.91 11.17 10.55 10.37 流动负债合计 1950 1750 2307 2001 营业外收支 1 0 2 1 长期借款 380 425 535 600 利润总额 486 553 591 651 应付债券 0 0 0 0 营业收入(%) 10.94 11.17 10.57 10.39 递延所得税负债 1 1 1 1 所得税费用 55 66 69 77 其他非流动负债 19 19 19 19 净利润 430 487 522 574 负债合计 2350 2195 2862 2620 营业收入(%) 9.70 9.83 9.34 9.16 归属于母公司的所有者权益 3170 3401 3696 4049 归属于母公司的净利润 404 461 492 542 少数股东权益 125 151 181 213 同比增速(%) 3.70 14.04 6.84 10.15 股东权益 3296 3552 3877 4262 少数股东损益 26 26 30 32 负债及股东权益 5645 5747 6739 6882 EPS（元/股） 0.55 0.63 0.67 0.74 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 552 273 860 413 投资 -8 -57 -36 -27 基本指标 资本性支出 -679 -401 -578 -485 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 17 3 3 4 EPS 0.55 0.63 0.67 0.74 投资活动现金流净额 -671 -455 -611 -508 BVPS 4.34 4.65 5.06 5.54 债权融资 -2088 0 0 0 PE 12.33 10.81 10.12 9.19 股权融资 85 0 0 0 PEG 3.33 0.77 1.48 0.91 银行贷款增加（减少） 2531 59 104 69 PB 1.57 1.47 1.35 1.23 筹资成本 -235 -266 -236 -233 EV/EBITDA 8.47 7.34 6.48 6.28 其他 -156 0 0 0 ROE 12.75% 13.55% 13.32% 13.40% 筹资活动现金流净额 136 -208 -133 -164 ROIC 9.39% 9.98% 10.15% 10.14% 现金净流量 43 -389 117 -260 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；