营收增速放缓，单件净利润或持续增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.97 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 331.78 总市值(百万元) 39,754.93 年内股价最高最低(元) 38.18/24.82 沪深300指数 3446.72 深证成指 10229.19 相关报告 1.《单件毛利同比高增长，中转布局“一盘棋”战略-申通快递公司点评》，2017.4.18 2.《申通更名，股价回调迎来布局良机-艾迪西公司点评》，2016.12.30 3.《申通借壳获证监会通过，股价压制因素消除-艾迪西公司点评》，2016.10.25 4.《比价优势显现，有望迎来估值修复-艾迪西公司研究》，2016.8.26 5.《轻资产模式打造规模优势，多管齐下塑造品牌效应-艾迪西公司点评》，2016.7.27 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 营收增速放缓，单件净利润或持续增长 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.012 0.824 1.036 1.224 1.517 每股净资产(元) 2.19 12.89 17.05 21.37 26.73 每股经营性现金流(元) 0.45 4.25 4.38 5.69 7.19 市盈率(倍) 3,357.47 36.67 25.08 21.22 17.12 行业优化市盈率(倍) 24.32 24.32 24.32 24.32 24.32 净利润增长率(%) -53.58% 32528.38% 25.65% 18.19% 23.93% 净资产收益率(%) 0.53% 23.18% 22.03% 20.77% 20.58% 总股本(百万股) 331.78 1,530.80 1,530.80 1,530.80 1,530.80 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  申通快递于4月27日晚发布2017年一季报；2017年一季度公司实现营业收入21.77亿元，同比增加12.9%；实现归属上市公司股东净利润3.22亿元，同比增加33.1%。 经营分析  营收增速放缓，单件净利润或持续上升：公司一季度营收增长仅为12.9%，根据单件收入近两年基本相对平稳，我们预计一季度快递业务量增速大约在15%左右，较去年全年约27%的增长有明显放缓。我们预计一季度业务量增速下滑的主要原因是：（1）快递行业业务量增速开始放缓，一季度全国快递业务量同比增长31.5%，较去年同期56%有明显下滑；（2）公司或实施以量保价的策略。一季度公司毛利同比增长17 %，归母净利润同比增长20%，增速均较业务量增速快，所以单件毛利及单件净利润或有所提升。其中单件毛利的上升或是因为电子面单占比上升、路由优化等成本管控的原因，或是公司采取了较为温和的价格策略。  快递市场面临收益率压力，公司积极进行成本管控：快递行业增速开始放缓，单价依旧维持在较低的位置，同时在经历去年快递企业上市元年之后，各家快递公司在未来一段时间均将有大量的资本支出，所以短期快递企业原有的高收益率将面临一定的压力，成本管控在这一时期尤为重要。申通在成本控制方面，中转布局“一盘棋”战略，以“大中转小集散”模式布局，大中转实施总部直营、小集散实施网点自主，实行枢纽功能分级管理；干线方面实施集约化模式，建立标准体系，推进运营成本管控全网一体化，最大化降低运输成本。  多元业务同发展：在业务发展方面，公司首先将实现快递、快运合力发展，争取2019年快运业务逐步形成规模，形成快递业务专营小件、快运业务专营大货的模式；公司依托快递业务，也在积极发展金融、数据、供应链等业务（包含仓储业务、冷链产品及供应链解决方案产品等），有效促进各业务共融发展。在国际业务方面，公司也将不多扩展全球网络，未来将大力发展国际快递网络，开发国际快递产品，建立自主国际口岸，逐步形成相对完整的海外业务包括跨境电商业务体系。 投资建议  未来公司将在中转布局上实施“一盘棋”战略，提高管理效率，降低中转成05001,0001,5002,00024.8228.8532.8836.91160 427160 727161 027170 127170 427人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 申通快递 国金行业 沪深300 2017年04月27日 申通快递 (002468.SZ) 其它专用设备行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 本。实现快递、快运、国际、金融、数据及供应链业务“六大板块”多元发展。我们预计2017-19年归母净利润为15.9/18.7/23.2亿元，现公司市值为400亿，对应17-19年PE 分别为25/21/17倍，持续给予“买入”评级。 风险提示  行业增长不及预期等。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 1,716 1,447 9,881 12,410 14,410 16,755 货币资金 202 293 3,863 4,495 4,967 6,070 增长率 -15.7% 583.0% 25.6% 16.1% 16.3% 应收款项 392 312 1,185 1,445 1,678 1,952 主营业务成本 -1,479 -1,247 -7,919 -10,040 -11,626 -13,334 存货 373 340 30 41 48 55 %销售收入 86.2% 86.2% 80.1% 80.9% 80.7% 79.6% 其他流动资产 66 49 1,150 1,211 1,234 1,208 毛利 237 199 1,962 2,370 2,784 3,421 流动资产 1,034 994 6,227 7,193 7,927 9,284 %销售收入 13.8% 13.8% 19.9% 19.1% 19.3% 20.4% %总资产 63.8% 63.3% 78.2% 72.6% 65.1% 62.4% 营业税金及附加 -3 -4 -22 -27 -32 -37 长期投资 0 0 250 371 490 610 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 475 444 858 1,630 2,948 4,112 营业费用 -53 -48 -74 -91 -102 -117 %总资产 29.3% 28.3% 10.8% 16.4% 24.2% 27.6% %销售收入 3.1% 3.3% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 96 94 575 660 745 820 管理费用 -132 -134 -244 -285 -317 -352 非流动资产 587 576 1,737 2,721 4,243 5,602 %销售收入 7.7% 9.3% 2.5% 2.3% 2.2% 2.1% %总资产 36.2% 36.7% 21.8% 27.4% 34.9% 37.6% 息税前利润（EBIT） 48 13 1,622 1,966 2,333 2,915 资产总计 1,620 1,570 7,964 9,914 12,170 14,887 %销售收入 2.8% 0.9% 16.4% 15.8% 16.2% 17.4% 短期借款 576 573 200 0 0 0 财务费用 -39 -24 -11 80 98 114 应付款项 221 193 1,284 1,474 1,709 1,931 %销售收入 2.3% 1.6% 0.1% -0.6% -0.7% -0.7% 其他流动负债 26 24 1,017 1,218 1,414 1,642 资产减值损失 -4 2 7 0 0 0 流动负债 823 789 2,501 2,693 3,123 3,574 公允价值变动收益 -4 1 0 0 0 0 长期贷款 15 4 0 0 0 1 投资收益 -1 0 15 10 10 10 其他长期负债 18 17 21 22 23 23 %税前利润 n.a n.a 0.9% 0.5% 0.4% 0.3% 负债 856 811 2,522 2,715 3,146 3,598 营业利润 1 -8 1,632 2,056 2,441 3,039 普通股股东权益 728 728 5,442 7,196 9,019 11,282 营业利润率 0.0% n.a 16.5% 16.6% 16.9% 18.1% 少数股东权益 37 32 1 3 5 7 营业外收支 5 5 58 60 60 60 负债股东权益合计 1,620 1,570 7,964 9,914 12,170 14,887 税前利润 6 -4 1,691 2,116 2,501 3,099 利润率 0.4% n.a 17.1% 17.1% 17.4% 18.5% 比率分析 所得税 -1 4 -428 -529 -625 -775 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 24.3% n.a 25.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 5 0 1,262 1,587 1,876 2,324 每股收益 0.025 0.012 0.824 1.036 1.224 1.517 少数股东损益 -4 -4 1 2 2 2 每股净资产 2.193 2.194 12.895 17.052 21.371 26.734 归属于母公司的净利润 8 4 1,262 1,585 1,874 2,322 每股经营现金净流 0.099 0.447 4.255 4.378 5.689 7.192 净利率 0.5% 0.3% 12.8% 12.8% 13.0% 13.9% 每股股利 4.374 4.374 6.171 0.100 0.120 0.140 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.15% 0.53% 23.18% 22.03% 20.77% 20.58% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 0.51% 0.25% 15.84% 15.99% 15.40% 15.56% 净利润 5 0 1,262 1,587 1,876 2,324 投入资本收益率 2.71% -0.01% 21.47% 20.49% 19.39% 19.36% 少数股东损益 -4 -4 1 2 2 2 增长率 非现金支出 54 50 149 268 426 584 主营业务收入增长率 17.86% -15.70% 583.01% 25.59% 16.12% 16.27% 非经营收益 36 25 -10 -68 -70 -70 EBIT增长率 43.68% -74.16% n/a 21.23% 18.63% 24.93% 营运资金变动 -61 74 395 60 169 197 净利润增长率 -6.73% -53.58% n/a 25.65% 18.19% 23.93% 经营活动现金净流 3