纺织服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 纺织服饰 2024年04月18日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《优衣库欧美业绩超预期带动增长，推荐出口和出海优质标的—行业周报》-2024.4.14 《美国经济韧性不减及出口订单改善，推荐出口链及出行链—行业周报》-2024.4.7 《运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上—行业周报》-2024.3.31 运动服饰年报综述:行业稳中有升，挖掘结构性亮点 ——行业深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037  2023年复盘：行业稳中有升，存在专业品类、细分场景、出海等结构性亮点 功能性鞋服展现韧性：由于消费者在跑步和篮球等运动中的高粘性，叠加2023年杭州亚运会的盛大开幕，以及众多体育巨星恢复访问中国，专业品类表现仍好于整体。户外从小众向大众发展：户外运动服不再仅供户外使用，适合日常通勤、徒步旅行以及正式场合的多功能户外运动服现成为消费者首选，运动品牌公司拓展相应产品。国内品牌国际化进程加快：安踏体育一方面通过欧文系列精耕细作欧美市场提振品牌知名度，另一方面进一步开拓东南亚市场并于菲律宾、马来西亚等核心商圈继续扩展。结合我们对2024年的行业展望，核心推荐安踏体育、361度，看好安踏品牌明确定位&专业品类发力&渠道优化下店效持续提升，同时FILA在三个顶级策略牵引下保持高质量增长，其他品牌户外风潮下预计保持高增；看好361度随产品矩阵完善&渠道改扩&品牌资源丰富下品牌力逐步提升，估值较低且业绩具有确定性。同时建议关注李宁、特步国际估值底部下边际改善和超跌布局机会。  财务及经营指标复盘：收入及盈利稳健，预计2024Q1折扣逐步改善 收入端：2023年国际品牌逐渐复苏，国内品牌稳中有升。Nike FY2024Q1-Q3大中华区收入增长8%，按季看+1%/+25%/+12%/+8%增长；Adidas2023年大中华区收入增长8.2%，按季看-9%/+16%/+6%/+31%增长。国内品牌安踏体育/李宁/特步国际/361度收入同比+16.2%/+7%/+10.9%/+21%，全年流水+高单/+12%/+20%以上/+双位数增长。毛利率：在DTC提升或产品结构带动下，各运动品牌毛利率稳中有升，安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率为62.6%/48.4%/42.2%/41.1%，分别+2.4pct/持平/+1.3pct/+0.6pct。费用端：自BCI事件后销售费用率呈上升趋势，品牌公司继续加大研发投入，以创新产品和技术满足消费者需求。盈利端：安踏体育/李宁/特步国际/361度经营利润率分别为24.6%/12.9%/11%/16.4%，分别+3.7/-6/-0.3/+1pct。经营指标：2023Q4加大秋冬存货去库力度导致折扣加深，2023Q4库销比修复至良性水平，预计2024Q1折扣逐步改善。  2024年展望：体育大年催化，户外&电商&低线新机遇，期待出海布局加速 （1）电商增速恢复至与线下趋同：预计2024年各品牌摆脱库存困扰后，在新品推动下电商增速向线下增速趋同，结构上预计直播电商仍然高速发展，目前直播电商已成为FILA扩大品牌覆盖面的重要渠道。根据任拓数据，1+2月大运动电商全域销售增长接近20%。（2）体育大年催化品牌心智：2024年欧洲杯、巴黎奥运会等体育盛事即将举行，预计多重点赛事将推动消费者热情，各品牌公司聚焦优势领域加强品牌曝光和市场推广，同时推出相关新品促进消费；（3）户外热潮继续：随着户外运动种类的丰富，户外运动呈现出更加轻量化、家庭化及社交化的特点，预计2024年户外仍然保持较高增长，根据任拓数据，1+2月大运动电商中户外赛道保持领先，同比增长30%；（4）低层级市场量价有望提升；（5）出海构建全球化品牌：安踏体育在2023年正式成立东南亚事业部，年底主品牌专卖店220家左右，预计未来5年安踏品牌+Amer有望实现15亿美金流水（约合110亿人民币）。361度截至2023年126家海外门店，预计2024年出海进入新阶段，独立站以NBA球星相关产品为依托加速探索欧美市场。  风险提示：消费复苏不及预期、新品需求不及预期、渠道改革不及预期。 -29%-19%-10%0%10%2023-042023-082023-122024-04纺织服饰沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 运动板块2023年：稳中有升，存结构性亮点 ....................................................................................................................... 3 2、 财务指标：2023年收入保持韧性，盈利能力改善 ................................................................................................................ 3 3、 经营指标：库销比回归良性，预计2024Q1折扣逐步改善 .................................................................................................. 8 4、 线下复盘：2023年店效提升驱动增长，线下渠道优化延续 ................................................................................................ 8 5、 线上复盘：2023年为电商调整年，直播电商表现优秀 ...................................................................................................... 11 6、 投资建议及盈利预测 .............................................................................................................................................................. 12 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图1： 62.28%的消费者表示运动鞋的功能用途是他们购买运动鞋时最注重的因素 ................................................................ 3 图2： 2023年安踏体育规模领先（亿元）................................................................................................................................... 4 图3： 2023年安踏体育、361度收入提速 ................................................................................................................................... 4 图4： 流水表现：特步及361度流水增长领先............................................................................................................................ 4 图5： 2023年安踏体育毛利率行业领先受益于高零售占比 ....................................................................................................... 5 图6： 2023年行业毛利率稳中有升 .............................................................................................................................................. 5 图7： 2023年安踏体育销售费用率下降，其他均有提升 ........................................................................................................... 6 图8： 2023年特步国际、361度的A&P费用率提升明显 ......................................................................................................... 6 图9： 2023年各公司管理费用率基本稳定或小幅下 ................................................................................................................... 6 图10： 2023年361度研发费用率依旧领先................................................................................................................................. 6 图11： 2023年安踏体育、361度OPM提升明显 ....................................................................................................................... 7 图12： 2023年FILA、其他品牌OPM提升显著 ........................................................................................................................ 7 图13： 2023年安踏体育净利率提升显著 .................................................................................................................................... 7 图14： 2023年各运