2024春季策略会材料高端化论坛与年度策略回顾：追寻高端应用，寻找沙漠之花

•维持建材行业“增持”评级。从地产数据来看，新开工数据或收窄降幅企稳，竣工数据或增幅回落。但从实际实物量来看，“三大工程”保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，伴随中央财政托底发力，实际偏前端开工需求指标水泥产量有望持平。而竣工保交付的均匀分布叠加保障房等竣工，有望促进玻璃消费量为代表的后端需求保持略增的环境。托底预期更多是保守的大概率方向，更为积极的可能隐藏其中。在稳健的环境假设下，龙头公司在2023年已经凸显的超额将表现的更加明显。目前悲观的估值体系下，以龙头企业的竞争优势为安全边际，而周期的弹性则是隐含的期权。维持建材行业“增持”评级。 •消费建材龙头企业还是弹性首选：消费建材企业以长期可持续的成长性，结合目前历史分位高性价比的估值水准依然是首选，龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化），品类扩张，格局出清改善的超额，2024年竞争优势或将进一步凸显。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+扩品类行动加大的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，估值最显优势的中国联塑，以及其他领先行业的科顺股份，兔宝宝，三棵树，东鹏控股，蒙娜丽莎等。 •大宗品以“以逸待劳“，超额利润造就价值：水泥，玻璃，玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出 了同样逻辑的业绩底——即行业大面积亏损时，大宗价格难以继续下降，龙头企业的成本优势+独有盈利业务就创造了的盈利底，也是的安全边际。这种优势水泥龙头端是成本优势+骨料+海外；在玻璃端是成本优势+光伏电子药玻；在玻纤端是成本优势+电子布+产品线分化。而行业大面积亏损的趋势终究难以维系，自然出清/政策推动/需求改善的期权创造了价格和盈利弹性进一步上修的可能，推荐水泥龙头海螺水泥/华新水泥/上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃/旗滨集团，玻纤龙头中国巨石/中材科技。 •新材料关注新场景的持续出现：关注持续增长的光伏需求，材料技术路径有变化可能的海风需求，以及新材料在氢能和消费电子中的应用，推荐 行业产能地位不断加固的中复神鹰/石英股份。 •风险提示：国内货币财政、房地产宏观政策风险；原材料成本风险。 请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2     硅微粉产品类别与用途多样，重点关注高价值量电子级球硅硅微粉工艺流程，难度主要体现在球硅的生产环节 请参阅附注免责声明3  2025年国内空间预计达185亿元，高价值球硅份额持续提升 请参阅附注免责声明4     PCB市场正迎来新一轮发展周期（亿美元）通信技术升级伴随着传输速率和频率的大幅提升HDI市场规模持续增长（百万美元） 请参阅附注免责声明5    2028年全球先进封装市场占比预计达58%先进封装需求驱动硅微粉高端化 请参阅附注免责声明6   近年国内厂商在高端电子级球硅技术工艺上取得突破，国产替代正当时 请参阅附注免责声明7 正如我们2023年年度策略中对于高纯石英砂及石英坩埚行业的预判，2023年高纯石英砂在下游旺盛的装机需求中，成为产业链供应最紧张的环节，从年初到年尾的核心关键词就是涨价，尤其以内层砂为代表的价格从年初的15万/吨涨至近50万/吨。 光伏需求保持爆发式增长，带动高纯石英砂供不应求。根据中国光伏协会数据，2023年1-10月份，我国光伏新增装机142.56GW，较上一年同期增加84.32GW，同比增长144.78%；其中10月光伏新增装机13.62GW，同比增长141%。旺盛的市场需求驱动制造端强劲增长，今年前三季度，光伏多晶硅、硅片、电池片、组件四个主要环节产量均超去年全年，创历史新高，这也带动了产业链上游高纯石英砂需求的大幅增长。 高纯石英砂2023年进入供需紧平衡，价格受需求推动大幅上涨。我们认为高纯石英砂行业由于较高的资源壁垒及技术壁垒，现有市场基本完全被尤尼明、TQC及国内的石英股份把控。从高纯石英砂供给环节观察，2023年仅有石英股份2022H1的2万吨高纯砂产能投入市场。售价来看，以石英股份为例2022年外售高纯砂均价近4万元/吨，相较21年2.1万元/吨，增长接近翻倍。而受2023Q2光伏收入及销量估算公司石英砂均价17万/吨左右，较23Q1均价又实现翻番。根据SMM数据，高纯石英砂Q3内/中/外层价格分别涨至每吨40/21/11万，判断公司Q3均价提升至18-19万/吨左右。 图：2014-2022年我国光伏累计装机量(单位：百万瓦特) 数据来源：CPIA，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 供需平衡表20192020202120222023E2024E2025E 需求端 全球光伏装机（GW）115138170250390470550 容配比+损耗1.31.31.31.31.31.31.4 硅片需求量（GW）150179221325488611743 1GW需要单晶炉（台）80808080808080 对应单晶炉（台）11960143521768026000390004888059400 36英寸及以上坩埚使用寿命(小时)400400400395390385380 36英寸以下坩埚使用寿命(小时)350350350345340335330 坩埚使用寿命（小时）355359368368365365355 36英寸及以上每个坩埚消耗石英砂（吨）0.100.100.100.100.110.110.11 36英寸以下每个坩埚消耗石英砂（吨）0.080.080.080.090.090.090.09 每个坩埚消耗石英砂（吨）0.080.080.090.090.100.100.10 36英寸及以上石英坩埚占比10%18%35%45%50%60%50% 36英寸以下石英坩埚占比90%82%65%55%50%40%50% 损耗率0.800.800.800.800.800.800.80 高纯石英砂需求量（万吨）3.03.64.67.311.714.918.3 供给端 光伏行业判断2024年装机量稳中有升，但增速开始明显下降，背后是产业链产能的快速扩张加速。根据隆基绿能及CPIA预测，2024年光伏行业需求还是会保持增长，但是预计增速会放缓，预计增速在20%左右。同时今年以来产业链竞争加剧，背后是需求价格催生大规模产能扩张带来的结果。 石英砂高价格催生大规模产业链投资，2024年外层砂或过剩并冲击中层砂。从高纯石英砂行业来看，2021年以来随着下游光伏的高速增长带动行业供不应求，价格涨幅超过10倍，尤其以2023年涨幅最为显著。虽然优质的内层砂资源与技术壁垒依然较大，全球目前仅三家供应商尤尼明、TQC与石英股份，但是对于石英砂质量要求略低的中层及外层砂，行业内新增产能大幅度扩张，仅粗略估算2024年新增产能尤尼明1万吨左右，石英股份投产6万吨，菲利华2万吨，SMM估算其他企业投产超过3万吨，新增产能已经较2023 尤尼明和TQC（内层） 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 3.6 3.6 年行业总供给实现翻番。以此判断2024年开始外层砂随着 石英股份 0.5 0.7 1.4 3 5 8 11 扩产落地可能将逐步过剩，并且进一步冲击中层砂，2023 其他 0.30 0.30 0.50 1.50 5.60 8.60 年12月初外层砂价格已经初显疲态，成交重心开始下调。 缺口 1.40 2.77 -2.28 -4.93 数据来源：石英石网，BNEF，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9 重点公司 石英股份：2024年产能再扩张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2019 2020 2021 20222023E 图：2019-2023年公司高纯石英砂销量持续上涨(单位：吨) 高纯石英砂量价齐升，新增产能成长性加码。我们判断22H1公司2万吨高纯砂新增产能投放，2023Q3预计单季度出货量在1.3-1.4万吨左右，同比销量预计50%左右增长。公司6万吨新增石英砂产能预计23H2-2024逐步达产，而考虑公司15亿可转债方案，建设半导体石英材料三期项目，最后将形成6万吨高纯石英砂及15万吨半导体级高纯石英砂产能。 售价来看，公司2022年外售高纯砂均价近4万元/吨，相较21年2.1万元/吨，增长接近翻倍。而受2023年硅料价格逐步下降影响，下游光伏企业开工率逐步抬升，2023年高纯石英砂成为全产业链卡脖子环节凸显，按照公司Q2光伏收入及销量估算公司石英砂均价17万/吨左右，较23Q1均价又实现翻番。根据SMM数据，高纯石英砂Q3内/中/外层价格分别涨至每吨40/21/11万，判断公司Q3均价提升至18-19万/吨左右。。 半导体业绩继续保持高增。我们估算公司2023前三季度公司半导体类产品收入同比增长90%左右，主要受益6000吨电子级石英产品2023年的全面达产。我们认为从全球石英制品看，60-65%的主要需求在高端的半导体领域，而全球95%以上半导体石英材料市场被4家外企瓜分，制约半导体领域石英产品核心壁垒在于全球三大半导体设备商TEL、LAM、美国应材认证体系。公司2016年开始认证过程，2019年底顺利通过东京电子（TEL）扩散环节的半导体认证，2021年又通过东京电子（TEL）刻蚀环节的半导体认证；自主研发的石英筒产品受到半导体市场好评，并在2020年下半年通过美国Lam的刻蚀石英认证。 我们维持公司2023-2025年EPS预测16.98，28.60，39.0元，维持“增持”评级。 图：石英股份高纯石英砂外售价格持续上涨（元/吨） 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019 2020 2021 2022 2023E 请参阅附注免责声明10 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 重点公司 欧晶科技：石英坩埚龙头，竞争优势凸显 掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源的石英坩埚企业将胜出。我们认为而由于高度集中的硅片企业只会配备两到三家坩埚生产商以确保坩埚质量，导致石英坩埚行业格局较为集中，仅有少数企业能分享到下游行业产能扩充的红利。从下游看，硅片的N型和大尺寸趋势，倒逼石英坩埚企业内层砂技术和大尺寸坩埚技术的突破；从上游看，石英坩埚的重要原材料高纯石英砂主要掌握在海外尤尼明、TQC及国内石英股份手中，需求持续爆发而供应增长有限，使高纯石英砂变为稀缺资源。我们认为未来掌握坩埚高端技术和高纯石英砂资源的石英坩埚企业将胜出。 产能释放与深度原材料锁定奠定竞争优势。2022年在募投产能全部达产后公司开启宁夏一期/二期项目建设，分别规划8条/1条坩埚产线，全部投产后公司坩埚产能将提升至34万只/年，进一步打开成长空间。此外，公司在与TCL中环及下属子公司签订长期战略协议下，积极开拓多领域客户，并与双良节能、有研半导体等龙头企业签署了年度框架/长期战略协议。 我们维持公司2023-2025年EPS预测5.26，7.30，9.25元，维持“增持”评级。 图：欧晶高纯砂采购占比 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明11 请参阅附注免责声明12 民品碳纤维：神鹰为代表的产能快速投放已经落地，需求虽然保持增长趋势暂时难以跟上，行业价格进入寻底阶段，而龙头企业在激烈竞争中加深竞争 力。其中小丝束凭借更强的技术壁垒，龙头对价格周期底部的控制力可能会增强。而长期看氢气瓶等压力容器等需求还是长期需求增长赛道。 碳—碳复材：上游碳纤维今年充分让利，但行业竞争依然激烈，虽然招标价格触底，但是快速大幅回升的趋势也暂时较难，利润的留存效果相对有限，等待刹车盘和负极热场等新业务的突破。 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.