二季度利率债策略分析：长端看供给，短端看汇率240331

报告的主要内容如下：

1. 一季度利率债思考：

   • 2024年一季度，债市延续了2023年末的强势行情，但由于宏观预期稳定和资金利率较高，3月十年期国债利率在2.30%附近稳定。
   • 1-2月利率单边下行主要得益于政策稳定、央行宽松预期，包括政策定力、降准、存款降息、LPR下调等因素。
   • 3月交易逻辑发生变化，超长利率债的利率中枢和期限利差处于低位，加之宏观数据未进一步恶化、稳汇率限制了进一步宽松空间，以及潜在的长期特别国债供给压力，导致市场止盈情绪增强。

2. 长端看供给：

   • 预计二季度长端利率难以下行，回调时机和幅度受特别国债发行节奏影响。
   • 特别国债预计在第二季度中后期发行，4月可能延续低位窄幅震荡，5-6月集中供应可能导致约20个基点的调整。
   • 发行上，考虑到过往财政部在季末公布发行计划的习惯，5-6月可能出现大量长期限国债供给。
   • 银行自营可能难以承受大规模长期国债的供应压力，特别是超过10年期的万亿规模特别国债。

3. 短端看汇率：

   • 银行间流动性总量充裕，但外部均衡的考虑限制了宽松空间，逆周期因子发挥作用。
   • 3月底资金面偏松，大行融出量创新高，反映流动性状况良好，但外部环境仍然制约着利率的下行空间。

4. 债市周度复盘：

   • 资金价格在3月24日至3月29日期间整体上行，央行逆回购净投放增加，但资金价格仍有所上升。
   • 现券期货表现走强，国债收益率整体下行，特别是10年期国债。
   • 一级市场方面，利率债发行量较上期增加，净融资额为1030亿元。

5. 风险提示：

   • 宽信用进程加速、同业业务受到新一轮严格监管、美联储维持高政策利率时间超出预期，这些都是可能影响市场的风险因素。

这份报告提供了对2024年二季度利率债市场的深度分析，重点关注了供给、汇率、资金面和政策环境的影响，以及可能的风险因素，为投资者提供了决策参考。