太平洋证券股份有限公司证券研究报告信贷投放均衡化，融资需求释放有限——3月金融数据点评研究助理：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070011证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001报告日期：2024年4月17日 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告信贷投放节奏平滑，社融同比少增1实体经济活力仍待提振，M1、M2同比双双回落2社融或呈温和修复趋势3 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告➢3月社会融资规模新增4.87万亿元，市场预期4.08万亿元，前值1.52万亿元。➢3月人民币贷款新增3.09万亿元，市场预期3.15万亿元，前值1.45万亿元。➢3月M2同比增长8.3%，市场预期9.0%，前值8.7%。数据来源：iFinD，太平洋证券研究院2024/32024/22024/12023/122023/112023/102024/32024/22024/12023/122023/112023/10总社融规模487251521165364193262455418441-5142-163995408626847179307人民币贷款3292697734840111092111204837-6561-8411-913-3309-328406外币贷款543-9989-635-357152116-31911201030291876信托贷款6805717323471973937255057941111562454委托贷款-464-172-359-43-386-429-639-95-94358-298-899未贴现承兑银行汇票3552-36885636-1865202-25361760-36192673-131111-380企业债券460816424950-2741138811781251-202033122146784-1235非金融企业境内股票融资227114422508359321-387-457-542-935-429-467政府融资政府债券46426011294793241151215638-1373-2127-11936515499212847人民币贷款30900145004920011700109007384-8000-3600200-2300-12001232短期贷款及票据融资12208-2335839516214391353-14-8349-291910042558803中长期贷款2051611862393721007467914535-6532-1012141-3901-2679-420居民人民币贷款9406-5907980122212925-346-3041-79887229468298-166居民短期贷款4908-48683528759594-1053-1186-6086318787269-541居民中长期贷款4516-1038627214622331707-1832-19014041-403228375企业人民币贷款234001570038600891682215163-3600-400-8200-3721-616537企业短期贷款9800530014600-6351705-1770-1015-485-500-219194673企业中长期贷款160001290033100861244603828-47001800-1900-3498-2907-795企业票据融资-2500-2767-97331497209231762187-1778-56063515431271M01112.55.98.310.410.2M11.11.25.91.31.31.9M28.38.78.79.71010.3人民币存款48000960054800868253006446-9100-18500-13900-6374-42008290住户存款283003200025300197809089-6369-77424074-36700-9123-13411-1266非金融企业存款20725-299001140031652487-8652-5330-428001855523415113048财政性存款-7661-37988604-9221-329313700751-8356177616363882300非银行业金融机构存款-1500115745526-5326157005068-455016737-4574290203020信贷总居民部门企业部门M0、M1、M2同比（%）存款当月新增同比多增单位：亿元社融表内融资表外融资企业直接融资 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增➢中国3月社融新增规模4.87万亿元，同比少增5142亿元，高于市场预期。结构拆分来看，实体信贷以及政府债券是同比少增的主要拖累项，未贴现银行承兑汇票、信托贷款及企业债券则出现不同程度的同比多增。➢整体而言，本月金融数据表现相对平稳，体现了央行平滑信贷节奏、均衡信贷投放的政策效果，再加上当前融资需求尚未完全修复以及去年同期的高基数影响，同比出现少增。数据来源：iFinD，太平洋证券研究院社融当月新增社融当月新增同比社融各分项新增情况0.010000.020000.030000.040000.050000.060000.070000.02022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03社会融资规模增量:当月值亿元-14000-40006000160002600036000460005600066000社融规模人民币贷款外币贷款信托贷款委托贷款未贴现承兑银行汇票企业债券非金融企业境内股票融资政府债券2024/32024/22024/10.010000.020000.030000.040000.050000.060000.0201920202021202220232024社会融资规模增量:当月值，3月近5年均值 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，➢总量角度，3月新增人民币贷款3.3万亿元，同比少增6561亿元。3月一般是信贷投放新增较多的月份，本月环比2月明显多增。与历史同期相比，新增规模也是处于偏高分位，但由于去年3月信贷出现了大规模放量导致高基数，再加上央行多次强调信贷的节奏平稳与均衡投放，因此本月新增信贷同比少增。数据来源：Wind ，太平洋证券研究院新增人民币贷款单月新增人民币贷款累计30900 050001000015000200002500030000350004000045000人民币贷款3月单月金融机构新增人民币贷款2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月94600020000400006000080000100000120000人民币贷款1-3月金融机构累计新增人民币贷款2018201920202021202220232024 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，➢结构角度，3月信贷中多数分项同比少增，仅票据融资在低基数下同比少减。环比来看，居民及企业部门较2月均明显多增，其中居民部门信贷边际改善更强。数据来源：Wind ，太平洋证券研究院分项新增人民币贷款-单月分项新增人民币贷款-累计30900 9406 4908 4516 23400 9800 16000 -2500 -1958 -10000-50000500010000150002000025000300003500040000450003月单月金融机构新增人民币贷款2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月946001330035689750777002970062000-150002336-40000-200000200004000060000800001000001200001-3月金融机构累计新增人民币贷款2018201920202021202220232024 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，➢居民端，3月居民人民币贷款增加9406亿元，环比多增1.53万亿元，或因3月份假期影响减弱，工作日增加。但同比少增3041亿元，其中，短期贷款增加4908亿元，中长期贷款增加4516亿元，分别同比少增约1186、1832亿元。表明目前居民部门对于加杠杆的意愿依旧偏弱，也反映地产低位运行、消费仍待提振的现实背景。数据来源：Wind，太平洋证券研究院居民新增人民币贷款-单月居民新增人民币贷款-累计9406 4908 4516 02000400060008000100001200014000居民居民短居民中长3月单月金融机构新增人民币贷款2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月1330035689750-5000050001000015000200002500030000居民居民短居民中长1-3月金融机构累计新增人民币贷款2018201920202021202220232024 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，➢企业端，3月企业新增人民币贷款2.34万亿元，同比少增约3600亿元，其中，短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加1.6万亿元，分别同比少增约1015、4700亿元，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元。企业中长期贷款的偏弱表现说明目前地产及基建方面融资需求支撑有限，一方面楼市偏冷的情况未见拐点，另一方面地方化债压力仍存，在以上因素的影响下，相关信贷需求也会相应收缩从而影响企业部门的信贷增量。数据来源：Wind，太平洋证券研究院企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计777002970062000-15000-40000-20000020000400006000080000100000企业企业短贷企业中长票据1-3月金融机构累计新增人民币贷款201820192020202120222023202423400 9800 16000 -2500 -10000-5000050001000015000200002500030000企业企业短贷企业中长票据3月单月金融机构新增人民币贷款2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远证券研究报告01信贷投放节奏平滑，社融同比少增信贷方面，➢非银贷款明显回落。2月非银的新增贷款是信贷的一大支撑因素，但3月份非银行业金融机构贷款减少1958亿元，同比少增约1579亿元，对于整体信贷的影响由正向贡献转为下拉。数据来源：Wind，太平洋证券研究院非银贷款当月新增非银贷款2月新增-4000-200002000400060008000100002015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-03非银新增人民币贷款-1958 -3000-2500-2000-1500-1000-