请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 晨光生物(300138.SZ) 2024年04月18日 买入（维持） 所属行业：农林牧渔/农产品加工 当前价格(元)：9.57 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.68 -19.10 -16.05 相对涨幅(%) -15.55 -25.06 -26.47 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《晨光生物（300138.SZ）：植提龙头择高处立，三步战略向宽而行》，2023.11.28 晨光生物（300138.SZ）：棉籽业务承压，总体经营较稳健 投资要点  事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入68.72亿元，同比+9.14%；归母净利润4.80亿元，同比+10.53%；扣非归母净利润3.67亿元，同比-1.25%。公司2023Q4单季度实现营业收入17.02亿元，同比+13.50%；归母净利润0.81亿元，同比-16.35%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-42.66%。  植提业务持续拓展，多品类齐头并进。2023年公司主导产品辣椒红销量突破1万吨（22年8500+吨）；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，全年销量同比+17%至1130吨，价格稍有回落；叶黄素在价格低位情况下合理调整销售结构和节奏；梯队产品中食品级叶黄素销量同比增长约30%，水飞蓟素销量连续四年实现翻番；香辛料产品销售收入创历史新高，其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，行业领先地位得到巩固。多品类综合影响下23年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用类产品）实现营收28.9亿元，同比+8.9%；但核心品类如叶黄素、辣椒精销售价格承压，带动毛利率同比-5.4pct至19.9%。  棉籽业务稳扎稳打，保健食品业务逐步突破。（1）棉籽业务：子公司新疆晨光2023全年加工棉籽近80万吨，同比增长约30%。23年收入同比+5.1%至35.48亿元，但棉籽业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、波动性强、毛利率低的特点，23年受市场行情波动等因素影响，毛利率同比-1.0pct至3.66%。（2）其他业务：2023年其他业务实现营收4.33亿元，同比+62.5%，毛利率同比+3.2pct至21.29%，公司三步走战略稳步推进。23年保健食品业务销售收入突破1.5亿，同比增长约80%；中成药方面，公司稳步进行配方颗粒产品备案等准备工作，目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄新动能。  控费能力持续增强，盈利能力较为稳定。2023年公司综合毛利率同比-2.33pct至11.61%，全年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/-0.81/+0.33/-0.63pct，其中销售和管理费用率下滑主要系职工薪酬同比减少幅度较大，财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，以及汇率波动影响汇兑损失同比较少，整体来看公司持续提高费控能力，预计24年费用端仍将保持较平稳趋势。综合影响下公司2023年归母净利率同比+0.1pct至6.98%，扣非归母净利率同比-0.6pct至5.34%，整体盈利能力较稳定。  24年预计植提业务稳健发展，棉籽业务亏损幅度企稳。2024Q1业绩预告显示24Q1公司归母净利润预计为0.33-0.42亿元，同比下滑75.56%至68.90%；扣非归母净利润0.43-0.52亿元，同比下滑63.09%至55.37%，非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，同时棉籽加工行业市场竞争加剧影响，导致公司加工业务利润空间缩小。展望24年：（1）植提业务：主导产品辣椒红将持续发挥产能优势；辣椒精虽然价格相比高点有所承压，但有望依靠销量维持增长；23年饲料级叶黄素价格处于低位，公司主动控制销售节奏，23Q3叶黄素价格环比改善，预计长期看量价水平将逐步恢复到合理位置；其他梯队产品如甜菊糖、香辛料等发展势头较好，公司在综合优势下市场份额有望不断扩大。（2）棉籽业务：24Q1受到豆粕价格下跌的替代效应影响，Q1业绩同比大幅下降。目前豆粕价格企稳，我们预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。  盈利预测：我们预计一季度表观业绩为全年底部，后续逐步好转；公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势，同-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-12晨光生物沪深300 公司点评 晨光生物（300138.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性，我们看好其作为行业龙头的产业链优势。建议长期重点关注。我们根据年报业绩调整盈利预测，预计公司 2024-2026年对应 PE分别为14.8x/9.4x/7.1x，维持“买入”评级。  风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 532.77 流通A股(百万股)： 446.46 52周内股价区间(元)： 9.15-18.61 总市值(百万元)： 5,098.65 总资产(百万元)： 8,539.58 每股净资产(元)： 6.51 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,296 6,872 7,285 8,290 9,059 (+/-)YOY(%) 29.2% 9.1% 6.0% 13.8% 9.3% 净利润(百万元) 434 480 346 543 717 (+/-)YOY(%) 23.5% 10.5% -28.0% 57.0% 32.2% 全面摊薄EPS(元) 0.81 0.90 0.65 1.02 1.35 毛利率(%) 13.9% 11.6% 9.7% 11.6% 12.8% 净资产收益率(%) 13.7% 13.8% 9.6% 13.4% 15.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 晨光生物（300138.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 6,872 7,285 8,290 9,059 每股收益 0.90 0.65 1.02 1.35 营业成本 6,074 6,581 7,326 7,896 每股净资产 6.51 6.76 7.62 8.74 毛利率% 11.6% 9.7% 11.6% 12.8% 每股经营现金流 -1.10 1.23 2.37 2.30 营业税金及附加 17 17 20 22 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 61 63 69 72 P/E 14.89 14.75 9.40 7.11 营业费用率% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% P/B 2.06 1.41 1.26 1.09 管理费用 155 160 174 181 P/S 0.74 0.70 0.62 0.56 管理费用率% 2.3% 2.2% 2.1% 2.0% EV/EBITDA 14.76 12.23 7.79 5.46 研发费用 97 109 124 136 股息率% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 盈利能力指标(%) EBIT 522 458 685 879 毛利率 11.6% 9.7% 11.6% 12.8% 财务费用 47 61 62 56 净利润率 7.2% 4.8% 6.7% 8.1% 财务费用率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.6% 净资产收益率 13.8% 9.6% 13.4% 15.4% 资产减值损失 4 -22 -20 1 资产回报率 5.6% 4.1% 6.4% 7.8% 投资收益 69 66 66 63 投资回报率 6.0% 5.3% 8.0% 9.5% 营业利润 548 389 615 815 盈利增长(%) 营业外收支 7 8 8 8 营业收入增长率 9.1% 6.0% 13.8% 9.3% 利润总额 556 397 623 823 EBIT增长率 9.9% -12.4% 49.7% 28.2% EBITDA 675 633 875 1,082 净利润增长率 10.5% -28.0% 57.0% 32.2% 所得税 62 44 69 91 偿债能力指标 有效所得税率% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 资产负债率 58.6% 56.8% 51.5% 48.4% 少数股东损益 14 7 11 14 流动比率 1.6 1.7 1.9 2.0 归属母公司所有者净利润 480 346 543 717 速动比率 0.5 0.5 0.7 1.0 现金比率 0.4 0.4 0.5 0.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,422 1,322 1,751 2,658 应收帐款周转天数 20.1 23.0 21.1 20.1 应收账款及应收票据 474 477 519 516 存货周转天数 155.1 171.9 139.8 113.4 存货 3,198 3,086 2,603 2,371 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 其它流动资产 1,272 1,353 1,363 1,376 固定资产周转率 5.0 5.1 5.7 6.2 流动资产合计 6,367 6,236 6,237 6,921 长期股权投资 51 51 51 51 固定资产 1,396 1,434 1,462 1,452 在建工程 295 320 311 301 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 304 317 330 343 净利润 480 346 543 717 非流动资产合计 2,173 2,260 2,291 2,283 少数股东损益 14 7 11 14 资产总计 8,540 8,496 8,528 9,204 非现金支出 150 197 209 203 短期借款 2,599 2,599 2,599 2,599 非经营收益 -11 15 17 20 应付票据及应付账款 80 82 81 77 营运资金变动 -1,222 92 481 274 预收账款 1