有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 造纸轻工行业 行业研究 | 深度报告 事件1：3月22日，Suzano宣布2024年4月份亚洲市场阔叶浆报价上涨30美元/吨，欧洲市场上涨80美元/吨，北美市场上涨100美元/吨。 事件2：俄针宣布4月中国市场针叶浆报价为790美元/吨，由于浆厂检修和转产，供应量减半；Mercer旗下加拿大月亮针叶浆4月报价820美元/吨。 ⚫ 春节后全球纸浆价格持续超预期提涨，欧美涨幅大于中国市场。中国市场方面，2024年1-2月阔叶浆价格走平于历史中位水平、针叶浆价格小幅回落；春节后海外浆厂逐月提高中国市场报价，3、4月阔叶浆外盘报价均有提涨，超出市场预期。欧美市场方面，南美阔叶浆龙头Suzano自2023年9月以来连续8个月提涨欧美市场报价，当前欧洲市场阔叶浆、针叶浆净价均高于中国市场。 ⚫ 欧美需求回暖、供给扰动频发叠加产业链库存维持低位，二季度浆价或持续走强。2023年底开始欧美造纸产业链去库进入尾声、用浆需求逐步回暖，3月以来全球纸浆供给扰动频发，预计二季度全球纸浆供需错配较为突出，叠加全产业链纸浆库存均处于中低水平，二季度浆价有望维持偏强走势：①需求端，2024年初以来欧美造纸产业链去库已接近尾声，叠加红海事件影响，海外纸浆需求明显改善。中国需求相对稳定，后续国内木浆系纸品产能投产或增加用浆需求，国内新浆线对于商品浆需求的影响预计今年仍相对较小。②供给端，当前全球计划外停机产能较多（如芬兰罢工、Kemi工厂爆炸以及UPM的潜在罢工），叠加针叶浆产线的永久退出以及大浆厂的集中检修，预计二季度全球纸浆供应偏紧，针叶浆的供给尤为紧张。③库存端，当前全球浆厂、港口纸浆库存仍处于历史中低分位，中国纸厂的纸浆库存也处于2021年以来的中位数以下，行业整体存在一定补库空间。 ⚫ 文化纸供需格局最优，成本传导能力最强。我们认为纸品供需格局是决定其成本传导能力的核心因素，当前文化纸行业供需格局优于白卡纸与箱板纸，或将成为本轮浆价上涨的最受益品种。春节后，在浆价连续提涨的背景下，文化纸价格上涨顺利落地，而白卡纸、箱板纸价格仍处于低位震荡。 ⚫ 大宗纸方面，当前正处于文化纸传统旺季，浆价若延续偏强走势，文化纸价格有望实现成本传导，自供浆占比较高的文化纸行业龙头有望受益于本轮纸价上涨、实现盈利扩张，推荐林浆纸一体化龙头太阳纸业(002078，买入)，建议关注晨鸣纸业(000488，未评级)、博汇纸业(600966，未评级)。特种纸行业，当前中高端装饰原纸价格仍处于高位、日用消费类纸种涨价函频发，浆价报涨有助于增强装饰原纸价格稳定性、推动日用消费类纸品涨价落地，推荐中高端装饰原纸龙头华旺科技(605377，买入)，特种纸行业龙头仙鹤股份(603733，买入)，食品卡纸龙头五洲特纸(605007，增持)。 风险提示 ⚫ 终端需求走弱的风险；海外罢工不及预期的风险；新增产能投放延迟的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2024年04月18日 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 家装厨卫“焕新”方案出台，助力存量装修需求释放 2024-04-15 本周针叶浆现货价格延续提涨趋势：——造纸产业链数据每周速递（2024/04/13） 2024-04-14 2024年3月清洁电器线上销售额同比增速亮眼：——地产后周期产业链数据每周速递（2024/04/13） 2024-04-14 欧美需求回暖、供给冲击频发，纸浆二季度有望持续走强 看好（维持） 造纸轻工行业深度报告 —— 欧美需求回暖、供给冲击频发，纸浆二季度有望持续走强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 欧美需求回暖、供给扰动频发，浆价短期或延续偏强走势 ........................... 4 1.1 供给端：二季度全球纸浆供应偏紧，针叶浆的供给尤为紧张 ........................................ 5 1.2需求端：欧美需求有所改善，中国需求相对稳定 .......................................................... 7 1.3库存端：全球纸浆产业链库存均处于低位 ..................................................................... 9 1.4 历史回溯：2022年上半年供给因素推动浆价大幅上涨至历史高位 ............................. 10 2 文化纸供需格局最优，浆价上行背景下成本传导能力最强 ......................... 11 投资建议 ...................................................................................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 14 造纸轻工行业深度报告 —— 欧美需求回暖、供给冲击频发，纸浆二季度有望持续走强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2023年中以来中国、欧洲阔叶浆价格持续走强，当前价格处于2016年以来的中高分位水平 ................................................................................................................................................. 4 图2：当前欧洲、中国针叶浆净价处于2016年以来的中位水平 ................................................... 4 图3：2023年芬兰针叶浆产能占全球针叶浆产能的比重约为18% ............................................... 6 图4：当前全球阔叶木、针叶木价格均处于历史高位.................................................................... 6 图5：大多针叶浆产线年限长、产能规模小 .................................................................................. 6 图6：2023年西欧、北美商品浆需求同比分别下滑16%、7% ..................................................... 8 图7：2024年1月欧洲双胶纸、铜版纸发运量同比增长28%、19%............................................ 8 图8：2024年一季度中国木浆系纸品产量同比增长6% ............................................................... 8 图9：当前全球阔叶浆、针叶浆生产商库存天数处于历史约27%、51%分位 ............................... 9 图10：2024年2月中国、欧洲主要港口纸浆合计库存处于2019年以来约37%、18%分位水平 9 图11：2023年中国阔叶浆供需差异不足30万吨、相对平衡 ..................................................... 10 图12：当前中国纸厂阔叶浆库存周转天数处在中低分位 ............................................................ 10 图13：2022年上半年中国浆价由底部开始快速反弹至历史高位 ................................................ 10 图14：2022年上半年欧洲浆价由中高位水平持续攀升至历史最高水平 ..................................... 10 图15：2022年上半年芬兰针叶浆出口量同比下降14% ............................................................. 11 图16：2022年上半年加拿大针叶浆出口量同比下降13% ......................................................... 11 图17：2018-2023年国内白卡纸消费量CAGR为1% ............................................................... 12 图18：2024年1月双胶纸价格企稳，2-3月涨价顺利落地 ........................................................ 13 图19：白卡纸价格较2月初下降约50元/吨 .............................................................................. 13 图20：春节后箱板纸价格走势相对低迷 ..................................................................................... 13 表1：2023年9月以来Suzano连续提高全球阔叶浆报价，欧、美市场提价幅度高于中国市场 .. 4 表2：预计二、三季度全球纸浆供需较为紧张 .............................................................................. 5 表3：芬兰计划外停机预计会对2024年二季度全球针叶浆供给造成约10%的冲击 ..................... 6 表4：2023年部分针叶浆产线永久关停，预计2024年造成产能损失约182万吨 ........................ 7 表5：Suzano、CMPC两大浆厂在三、四季度安排了较多检修 ................................................... 7 表6：预计二、三季度中国阔叶商品浆需求仍相对稳定、四季度或有所下滑 ................................ 8 表7：2024年中国自制浆项目预计于三季度开始陆续投产 ........................................................... 9 表8：预计自供浆对中国商品浆需求的影响会在四季度开