债券专题：煤炭行业评级调整跟踪

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益/债券专题 报告摘要：  行业概况：公募发行人90家，评级AA及AA以上为主 中国煤炭行业信用债发行人共103家，存量债券共552只，债券余额8,230.66亿元,其中公募企业债、公司债发行人共90家，评级以AA、AA+、AAA为主。截至2016年9月22日，85家发行主体完成了2016年跟踪评级，其中，1家上调，22家下调，17家展望调整。  主体调整：仅京煤集团升为AA+，23家评级不同程度下调 评级下调的主要原因为：第一，煤炭市场景气度低等因素导致煤炭价量齐跌，公司持续亏损；第二，项目投资规模大、期间费用高昂；第三，资产流动性低，有息负债短期债偿压力大，外部依赖性高；第四，不同公司矿区资源储量与质量不一，诸多企业面临资源衰竭难题，且事故频发导致安全管理难度大；第五，担保风险增大，或受集团子、母公司及外部事件的负面影响。  展望调整：13家负面调整，1家正面调整，3家列入观察名单 评级展望调整偏负面的主要理由有：1、行业层面：煤炭行业低迷情绪短期难以扭转；2、政策层面：去产能去杠杆的政策压力；3、公司层面：公司普遍盈利能力差，负债高、资产质量低，短偿压力大。 评级展望偏正面的主要理由是受益于公司降本增效、完善煤电联营产业链带来的较好预期。  迁移矩阵：行业整体调整偏负面，较大面积评级下调 2016年信用迁移矩阵显示：主体信用AAA级企业共23家，96%维持原评级，4%评级下调至AA+；AA+级企业共22家，64%维持原评级，分别14%、18%、5%评级下调至AA、AA-、C；AA级企业共25家，72%维持原评级，4%评级上调至AA+，分别16%、4%、4%评级下调至AA-、BBB+、C；AA-级别企业共10家，60%维持原评级，各10%评级下调至A+、A、A-、BB；A+级企业共3家，25%维持原评级，分别25%、50%评级下调为A、BBB；A级企业共1家，100%评级下调为BBB+。 从评级调整的整体情况来看，煤炭行业的信用调整偏负面，出现较大面积的评级下调。 风险提示：行业产能过剩风险 煤炭行业评级调整跟踪 固定收益专题 2016年9月23日 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李奇霖 执业证号： S0100516070001 电话： (010)85127658 邮箱： liqilin@mszq.com 研究助理：李昭函 执业证号： S0100115070018 电话： (0755)2266 2075 邮箱： lizhaohan@mszq.com 固定收益/专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 中国煤炭行业信用债券发行量居前10位的发行人包括神华集团、陕西煤业化工集团、同煤集团、潞安集团、淮南矿业、阳煤集团、山西焦煤、兖州煤业、永煤控股、中煤能源。 除次级债发行人外，中国煤炭行业信用债发行人共103家，存量债券共552只，债券余额8,230.66亿元,其中公募企业债、公司债发行人共90家，评级以AA、AA+、AAA为主。截至2016年9月22日，85家发行主体完成了2016年跟踪评级（山煤国际等18家债券存续种类仅包括私募债、定向工具等，暂无最新评级信息）。在完成跟踪评级的主体中，1家主体信用评级上调，22家下调，17家评级展望调整。 表 1：2016年中国煤炭行业债券主体评级调整概览 发行人 评级机构 原主体评级/展望 现主体评级/展望 评级时间 债券余额 （亿元） 神华集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-07-13 1044.95 陕西煤业化工集团 联合资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-07-21 743.80 同煤集团 联合资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-07-21 659.00 潞安集团 联合资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/- 2016-07-29 396.20 淮南矿业 联合资信评估有限公司 AAA/负面 AAA/稳定 2016-06-27 393.00 阳煤集团 大公国际资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-08-04 384.00 山西焦煤 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-29 352.00 兖州煤业 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-28 300.00 永煤控股 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/负面 2016-06-01 299.60 中煤能源 联合资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-21 280.00 河南能源化工 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/负面 2016-06-14 275.00 中国神华 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-21 250.00 永泰能源 联合资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-09-01 240.31 冀中集团 大公国际资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-17 197.00 晋城煤业集团 联合资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-30 168.70 山东能源 大公国际资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-07-11 160.00 晋能公司 联合资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-07-19 140.00 福建能源 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-24 132.00 兖矿集团 大公国际资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-07-25 102.00 新矿集团 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA/稳定 2016-07-29 83.00 伊泰煤炭 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/- 2016-09-19 80.00 开滦集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/负面 AA+/稳定 2016-06-30 69.00 淮北矿业(集团) 大公国际资信评估有限公司 AA+/负面 AA+/负面 2016-07-05 66.00 平煤股份 中诚信证券评估有限公司 AAA/负面 AAA/负面 2016-06-22 65.00 峰峰集团 大公国际资信评估有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2016-07-26 60.00 固定收益/专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 伊泰 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-07-26 55.00 大同煤业 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/负面 2016-07-29 50.00 淮北矿业 大公国际资信评估有限公司 AA+/负面 AA+/负面 2016-07-05 50.00 川煤集团 联合资信评估有限公司 AA+/负面 C/- 2016-06-15 47.50 郑煤集团 大公国际资信评估有限公司 AA+/负面 AA-/负面 2016-06-27 45.00 昊华能源 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/负面 2016-07-19 43.00 泰丰矿业集团 鹏元资信评估有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2016-09-14 39.05 开滦股份 联合资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/负面 2016-06-17 37.00 兰花集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-08-04 36.00 江西能源 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA/稳定 AA/负面 2016-06-23 34.50 皖北煤电 联合资信评估有限公司 AA/负面 AA-/稳定 2016-06-12 34.00 京煤集团 大公国际资信评估有限公司 AA/稳定 AA+/稳定 2016-08-23 32.20 双欣能源 联合信用评级有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2016-06-24 30.60 阳泉煤业 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-06-30 30.00 兰花科创 鹏元资信评估有限公司 AA+/负面 AA/稳定 2016-06-15 30.00 冀中能源 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-06-14 30.00 西山煤电 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2014-05-30 30.00 煤气化 鹏元资信评估有限公司 A+/负面 BBB/负面 2016-05-16 27.00 铁煤集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA+/稳定 AA+/负面 2016-07-28 25.00 煤气化集团 大公国际资信评估有限公司 A/负面 BBB+/负面 2016-07-28 24.50 华昱集团 联合资信评估有限公司 AA/稳定 C/- 2016-04-06 23.50 神木国资 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-06-28 23.00 义煤集团 联合资信评估有限公司 AA+/负面 AA-/负面 2016-06-21 22.40 水矿股份 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA/负面 AA/负面 2016-07-29 20.00 华电煤业 联合资信评估有限公司 AAA/稳定 AAA/负面 2016-07-27 20.00 临矿集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA/稳定 AA/稳定 2016-07-26 20.00 徐矿集团 大公国际资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-06-28 20.00 国投新集 大公国际资信评估有限公司 AA+/负面 AA-/负面 2016-05-09 20.00 山煤国际 大公国际资信评估有限公司 AA/稳定 AA/稳定 2015-06-19 20.00 神华宁夏煤业集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AAA/稳定 AAA/稳定 2016-06-24 18.00 保利能源 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA/稳定 AA/负面 2016-07-20 16.50 乌兰煤炭 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA/稳定 AA/稳定 2016-07-22 16.00 济矿集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA/稳定 AA/稳定 2016-07-22 15.00 上海能源 联合资信评估有限公司 AA+/稳定 AA+/稳定 2016-06-21 15.00 微矿集团 鹏元资信评估有限公司 AA-/稳定 AA-/稳定 2016-08-23 14.40 固定收益/专题 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 彬煤公司 鹏元资信评估有限公司 AA/稳定 AA/负面 2016-06-27 14.09 阜矿集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA+/稳定 AA/负面 2016-07-14 14.00 沈煤集团 联合资信评估有限公司 AA+/负面 AA-/负面 2016-06-28 13.70 百矿集团 中诚信国际信用评级有限责任公司 AA/稳定 AA/