敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 公司2024年4月17日发布2023年报，23年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比减少12.62%。 点评 光伏多晶硅设备行业景气度较低，公司23年新能源装备出现较大下降。公司23年新能源装备收入9.08亿元，同比下降30.28%，毛利率13.57%，同比减少1.12pcts，对公司业绩造成较大影响。我们认为主要由于光伏多晶硅设备市场23年步入瓶颈期，硅料价格大幅下降导致相关设备需求同比大幅减少，对公司多晶硅设备需求造成不利影响。 公司核能板块23年订单高增长，看好后续成长前景。公司23年新签订单63.95亿元，同比下降4.68%，但其中核能板块订单5.17亿元，同比增长154.6%。在核能装备领域，公司产品覆盖上游核化工和核燃料领域设备、中游核电站设备和下游核燃料循环后处理设备，取得了中核集团、中广核集团等40余家核电业主单位供应商资格。2022-2023年连续两年间，我国每年核准10台核电机组，核电景气度不断提升，后续有较好成长前景。 公司引入战略投资者和收购超合金公司完成新材料领域布局。23年公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合。同时收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，助力公司在核电、氢能等核心业务领域实现高端材料配套，提升整体产品附加值。 盈利预测、估值与评级 预计24至26年实现归母净利润2.08/3.16/4.41亿元，对应当前PE33X/22X/15X。考虑公司核电、氢能等领域成长空间较大，收入结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，新能源业务开拓不及预期，，股权质押风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 22 2 0 23 2 0 2 4E 2 0 25E 2 0 26E 营业收入(百万元) 4,980 5,162 6,150 7,328 8,722 营业收入增长率 23.37% 3.65% 19.15% 19.15% 19.01% 归母净利润(百万元) 176 154 208 316 441 归母净利润增长率 43.35% -12.62% 35.54% 51.67% 39.56% 摊薄每股收益(元) 0.135 0.118 0.160 0.242 0.338 每股经营性现金流净额 0.24 0.20 0.25 0.36 0.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.60% 4.90% 6.40% 9.17% 11.89% P/E 38.68 44.27 32.66 21.53 15.43 P/B 2.17 2.17 2.09 1.97 1.83 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007004.005.006.007.008.009.00230417230717231017240117240417人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兰石重装沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4 ,037 4 ,980 5 ,162 6 ,150 7 ,328 8 ,722 货币资金 2,670 1,368 1,314 1,125 1,200 1,265 增长率 23.4% 3.6% 19.1% 19.2% 19.0% 应收款项 1,811 1,648 1,586 1,876 2,021 2,154 主营业务成本 -3,358 -4,283 -4,381 -5,177 -6,123 -7,251 存货 2,610 2,829 3,185 3,246 3,654 4,109 %销售收入 83.2% 86.0% 84.9% 84.2% 83.6% 83.1% 其他流动资产 1,469 1,946 1,956 2,231 2,575 2,969 毛利 679 697 781 974 1,205 1,470 流动资产 8,560 7,791 8,041 8,477 9,450 10,497 %销售收入 16.8% 14.0% 15.1% 15.8% 16.4% 16.9% %总资产 70.6% 66.6% 64.1% 65.0% 67.1% 69.2% 营业税金及附加 -31 -40 -44 -49 -59 -70 长期投资 571 672 668 668 668 668 %销售收入 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 2,312 2,357 2,643 2,732 2,808 2,873 销售费用 -67 -66 -85 -92 -110 -131 %总资产 19.1% 20.1% 21.1% 20.9% 19.9% 18.9% %销售收入 1.6% 1.3% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 474 469 665 650 638 627 管理费用 -131 -144 -168 -191 -213 -235 非流动资产 3,557 3,916 4,496 4,564 4,628 4,681 %销售收入 3.2% 2.9% 3.2% 3.1% 2.9% 2.7% %总资产 29.4% 33.4% 35.9% 35.0% 32.9% 30.8% 研发费用 -92 -151 -227 -277 -330 -392 资产总计 1 2,116 1 1,706 1 2,537 1 3,041 1 4,078 1 5,178 %销售收入 2.3% 3.0% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 2,479 2,306 2,056 2,114 2,276 2,377 息税前利润（EBIT） 358 297 258 365 494 642 应付款项 3,626 3,076 3,620 3,864 4,281 4,725 %销售收入 8.9% 6.0% 5.0% 5.9% 6.7% 7.4% 其他流动负债 2,002 2,085 2,188 2,327 2,583 2,857 财务费用 -198 -168 -149 -153 -161 -168 流动负债 8,107 7,467 7,864 8,305 9,139 9,959 %销售收入 4.9% 3.4% 2.9% 2.5% 2.2% 1.9% 长期贷款 532 641 1,055 1,055 1,055 1,055 资产减值损失 -73 28 -26 -31 -38 -44 其他长期负债 292 253 260 193 190 188 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,931 8,361 9,179 9,553 10,384 11,203 投资收益 2 3 4 3 3 3 普通股股东权益 2,963 3,140 3,140 3,256 3,446 3,711 %税前利润 1.4% 1.6% 2.3% 1.3% 0.9% 0.6% 其中：股本 1,306 1,306 1,306 1,306 1,306 1,306 营业利润 124 178 144 234 349 483 未分配利润 -979 -803 -650 -525 -335 -70 营业利润率 3.1% 3.6% 2.8% 3.8% 4.8% 5.5% 少数股东权益 223 205 219 232 247 265 营业外收支 -1 7 21 0 0 0 负债股东权益合计 1 2,116 1 1,706 1 2,537 1 3,041 1 4,078 1 5,178 税前利润 123 185 165 234 349 483 利润率 3.0% 3.7% 3.2% 3.8% 4.8% 5.5% 比率分析 所得税 10 -3 1 -12 -17 -24 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -8.3% 1.5% -0.6% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 133 183 166 222 331 459 每股收益 0.094 0.135 0.118 0.160 0.242 0.338 少数股东损益 11 7 13 13 15 18 每股净资产 2.268 2.404 2.403 2.493 2.638 2.841 归属于母公司的净利润 1 23 1 76 1 54 2 08 3 16 4 41 每股经营现金净流 0.101 0.236 0.197 0.254 0.363 0.446 净利率 3.0% 3.5% 3.0% 3.4% 4.3% 5.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.064 0.097 0.135 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.14% 5.60% 4.90% 6.40% 9.17% 11.89% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.01% 1.50% 1.23% 1.60% 2.24% 2.91% 净利润 133 183 166 222 331 459 投入资本收益率 6.07% 4.51% 3.91% 5.07% 6.51% 8.03% 少数股东损益 11 7 13 13 15 18 增长率 非现金支出 210 112 175 206 223 241 主营业务收入增长率 39.17% 23.37% 3.65% 19.15% 19.15% 19.01% 非经营收益 193 162 141 183 182 190 EBIT增长率 327.91% -17.17% -13.00% 41.37% 35.45% 29.84% 营运资金变动 -404 -148 -225 -278 -262 -308 净利润增长率 -143.10% 43.35% -12.62% 35.54% 51.67% 39.56% 经营活动现金净流 1 32 3 09 2 58 3 32 4 74 5 82 总资产增长率 14.95% -3.39% 7.10% 4.02% 7.95% 7.82% 资本开支 -62 -254 -24 -240 -250 -250 资产管理能力 投资 -92 -51 -699 0 0 0 应收账款周转天数 148.4 95.5 90.6 90.0 80.0 70.0 其他 2 3 0 3 3 3 存货周转天数 299.3 231.8 250.5 230.0 220.0 210.0 投资活动现金净流 -153 -302 -723 -237 -247 -247 应付账款周转天数 141.3 118.9 123.0 120.0 110.0 100.0 股权募资 1,300 0 2 0 0 0 固定资产周转天数 209.0 160.8 186.3 158.7 134.5 113.6 债权募资 169 -576 583 -11 162 102 偿债能力 其他 -466 -225 -194 -270 -311 -370 净负债/股东权益 10.69% 47.22% 53.52% 58.60% 57.69% 54.50% 筹资活动现金净流 1 ,002 -801 3 91 -281 -150 -268 EBIT利息保障倍数 1.8 1.8 1.7 2.4 3.1 3.8 现金净流量 9 82 -795 -74 -186 78 67 资产负债率