牵手SBM切入航空发动机领域，三代主泵泵壳新订单拉开核电序幕

谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准 证券研究报告 公司研究 /公司研究 收盘价（元） 23.50元 目标价（元） 28.50元 上次目标价（元） 28.50元 穆启国 执业证书编号：S1100513040001 研究员 8621-68416988 muqiguo@cczq.com 王 磊 执业证书编号：S1100115110009 联系人 8621-68416988-239 wanglei@cczq.com 单击此处输入文字。 川财证券研究所 成都： 交子大道177号中海国际B座17楼，610041 总机：（028）86583000 传真：（028）86583002 应流股份 603308.SH --牵手SBM切入航空发动机领域，三代主泵泵壳新订单拉开核电序幕 核心观点 事件：公司全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司（以下简称“应流铸造”）与SBM Development GmbH、 SBM Maschinen GmbH合作，应流铸造拟与德国SBM Development GmbH共同研发输出功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机、设计起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机，配装涡轴发动机的直升机可以应用于航空旅游、森林防火、电力巡线等，合作研发项目预算3200万欧元，计划在24个月内完成研发内容并达到项目目标。 应流股份牵手SBM切入航空发动机研发核心领域。通过本次合作有助于优化公司的产品结构，扩大公司的业务范围，同时充分将应流的工业化生产优势推向全球目标市场，将全面提振应流的品牌的影响力。此举充分体现了公司前期所倡导的航空板块价值链延伸的发展战略。随着中国低空领域的开放，发动机、通用航空市场、无人机概念将更多的赋予公司在高端制造、现代农林、航空领域的更多的想象空间，令人期待。 事件：全资子公司应流铸造与沈阳鼓风机集团核电泵业有限公司签订了《CAP1000铸件买卖合同》，合同金额约5600万人民币，2017年下半年完成交付。 三代主泵铸件新订单拉开公司2016年核电业务序幕。沈阳鼓风集团是三代核电AP1000主泵国产化的唯一承制单位，主泵作为新建AP1000核电站最为核心的设备，在整个建设采购逻辑上的地位毋庸置疑。作为三代核电核心设备主泵的关键部件，主泵泵壳在主泵制造的过程中属于前期关键路径部件。与沈阳鼓风机集团的主泵泵壳的新签订单标志着在两会期间受政府高度重视核能发展，在坚持安全高效发展核电的大前提下，中国的核电项目建设已然拉开重启序幕。 投资建议：我们依旧看好公司，预估2015年、2016年和2017 年营业收入分别为14.12 亿元、19.97亿元和24.15 亿元，重申买入评级。 财务和估值数据摘要 股价走势图 2016年3月24日 研究员 投资评级：买入 策略研究/专题报告 谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准2 单位:百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 1367.27 1333.86 1376.37 1412.00 1997.00 2415.00 增长率(%) 8.32% -2.44% 3.19% 2.59% 41.43% 20.93% 归属母公司股东净利润 175.44 162.72 106.30 108.63 291.36 441.43 增长率(%) 10.00% -7.25% -34.67% 2.19% 168.22% 51.51% 每股收益(EPS)（元） 0.439 0.407 0.266 0.272 0.728 1.104 净资产收益率(ROE) 17.92% 14.26% 5.85% 5.67% 7.89% 10.80% 市盈率(P/E) 69.36 74.78 114.47 112.02 41.76 27.57 川财证券研究/公司研究 川财证券研究2016-04-13 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 3 3 风险 核电项目建设延期风险，核电项目审批进度风险。 技术研发及产业化开发低于预期。 经营规模扩大面临的管控风险 川财证券研究/公司研究 川财证券研究2016-04-13 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 4 4 报表预测 现金流量表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 利润表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 经营性现金净流量 275.62 33.58 1080.4 -588.31 1525.3 营业收入 1333.86 1376.37 1412.00 1997.00 2415.00 投资性现金净流量 -159.56 -253.70 0.00 0.00 0.00 减: 营业成本 852.59 918.39 1010.00 1330.00 1530.00 筹资性现金净流量 71.18 408.21 -1605.7 1436.40 -25.72 营业税金及附加 9.72 9.87 10.13 14.32 17.32 现金流量净额 170.27 180.85 -525.33 848.08 1499.6 营业费用 50.93 61.81 63.41 89.68 108.45 管理费用 119.01 140.33 143.96 203.61 246.22 财务费用 119.71 125.18 53.42 7.80 -19.68 财务分析和估值指标 资产减值损失 0.11 6.93 0.00 0.00 0.00 盈利能力 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 加: 投资收益 1.50 2.34 0.00 0.00 0.00 毛利率 36.08% 33.27% 28.47% 33.40% 36.65% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 162.72 106.30 108.63 291.36 441.43 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 14.26% 5.85% 5.67% 7.89% 10.80% 营业利润 183.28 116.19 131.08 351.59 532.69 ROA 7.55% 5.18% 6.06% 7.37% 9.60% 加: 其他非经营损益 9.56 9.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.76% 6.43% 4.96% 13.59% 13.85% 利润总额 192.84 125.19 131.08 351.59 532.69 增长率 减: 所得税 26.83 16.15 19.66 52.74 79.90 销售收入增长率 -2.44% 3.19% 2.59% 41.43% 20.93% 净利润 166.01 109.03 111.42 298.85 452.78 净利润增长率 -6.63% -34.32% 2.19% 168.22% 51.51% 减: 少数股东损益 3.29 2.73 2.79 7.49 11.35 资本结构 归属母公司股东净利润 162.72 106.30 108.63 291.36 441.43 资产负债率 67.96% 57.17% 35.65% 23.22% 22.29% 资产负债表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动比率 0.67 0.90 1.21 3.66 4.26 货币资金 433.67 539.45 14.12 862.20 2361.78 速动比率 0.37 0.48 0.49 2.07 3.33 应收和预付款项 436.68 519.22 372.07 875.26 622.62 资产管理效率 存货 653.75 833.54 492.20 1253.57 754.72 总资产周转率 0.36 0.32 0.46 0.41 0.45 其他流动资产 32.20 79.76 79.76 79.76 79.76 存货周转率 1.30 1.10 2.05 1.06 2.03 长期股权投资 11.80 0.00 0.00 0.00 0.00 业绩和估值指标 投资性房地产 3.64 3.49 2.98 2.47 1.95 EPS 0.407 0.266 0.272 0.728 1.104 固定资产和在建工程 2003.03 2185.20 1918.88 1652.56 1386.25 BPS 2.853 4.545 4.789 9.228 10.218 无形资产和开发支出 120.14 133.96 118.07 102.18 86.29 PE 74.78 114.47 112.02 41.76 27.57 其他非流动资产 8.09 48.12 48.12 48.12 48.12 PB 10.66 6.69 6.35 3.30 2.98 资产总计 3702.98 4342.75 3046.20 4876.13 5341.49 EV/EBITDA 31.34 41.40 26.75 20.90 15.00 短期借款 1974.84 1581.48 40.37 0.00 0.00 应付和预收款项 302.95 297.85 442.17 529.05 587.03 长期借款 156.09 287.95 287.95 287.95 287.95 其他负债 82.58 315.44 315.44 315.44 315.44 负债合计 2516.46 2482.72 1085.93 1132.44 1190.42 股本 320.00 400.01 400.01 459.01 459.01 资本公积 257.38 755.80 755.80 2211.33 2211.33 留存收益 563.80 662.19 759.64 1021.03 1417.06 归属母公司股东权益 1141.19 1818.00 1915.45 3691.38 4087.40 少数股东权益 45.33 42.02 44.82 52.31 63.66 股东权益合计 1186.52 1860.03 1960.27 3743.69 4151.07 负债和股东权益合计 3702.98 4342.75 3046.20 4876.13 5341.49 川财证券研究/公司研究 川财证券研究2016-04-13 谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准 5 5 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾