证券研究报告：国防军工|深度报告 2024年4月17日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1161.22 52周最高 1590.03 52周最低 999.45 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报4月第2周：伊朗向以色列发射导弹和无人机，世界安全形势再受冲击》 - 2024.04.14 低空经济专题之一：eVTOL兼具时间效率优势和成本优势，UAM市场前景广阔 ⚫ 投资要点 2016年，Uber公司发布城市空中交通白皮书，提出未来城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的概念；2018年，美国航空航天局在《城市空中交通空域整合概念和考虑因素》中定义“城市空中交通”是“城市内适用于载人飞行器和无人飞行器系统的安全高效交通运作方式”。安全、便捷、智能、环保（包括低噪音）、多样性和个性化服务是人们对UAM预期的主要特征。eVTOL具有低碳环保、低噪声、自动化等级高、运行成本低、安全性和可靠性高等优势，非常适合UAM应用场景，UAM应用场景牵引eVTOL研制热潮。 eVTOL飞行器具有显著的时间效率优势。目前，大部分eVTOL设计巡航速度在200公里/小时左右，速度远快于地面交通约40公里/小时的运行速度。结合eVTOL飞行器具有快速起降、快速完成飞行状态转换的能力，将有效提升城市交通效率。在UAM场景中，eVTOL可将地面60分钟的通勤时间降低至20分钟左右。此外，eVTOL单机运载力小，可以更为灵活地设置航线，更好地满足出行多样化需求，前景广阔。 eVTOL飞行器经济成本与地面交通工具可比。根据Joby、Lilium、亿航智能、沃兰特以及麦肯锡咨询的数据，eVTOL的运营成本约0.5-2.5美元/座位/英里，远低于直升机6-8美元/座位/英里的运营成本。Joby预估eVTOL票价3美元/座位/英里与美国纽约出租车费相比仅略高。基于eVTOL显著的时间效率优势，有望迎来广阔的发展空间。 产业链相关标的包括：1）低空基建相关标的莱斯信息、中科星图、深城交、国睿科技，海格通信等；2）eVTOL飞行器相关标的亿航智能、万丰奥威、卧龙电驱、光威复材、吉林化纤、烽火电子、芯动联科等；3）飞行器运营和模拟飞行相关标的中信海直、海特高新等。 ⚫ 风险提示 低空经济相关支持政策不及预期；UAM相关基建配套不及预期；eVTOL研发、取证、量产进展不及预期；eVTOL的OEM厂商给出的商运财务模型过于乐观等。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-042023-062023-092023-112024-022024-04国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 UAM引起eVTOL研制热潮，多款飞行器即将定型量产 ............................................ 4 1.1 UAM引起eVTOL研制热潮，即将从概念走向现实 ............................................ 4 1.2 国内多款飞行器即将定型量产 ........................................................... 6 2 eVTOL时间效率优势显著，有望缓解大城市极端通勤 ............................................ 7 2.1 eVTOL具有快速进入巡航状态的性能 ...................................................... 8 2.2 城市交通中，eVTOL更快的巡航速度带来时间效率优势 ..................................... 10 2.3 城际交通中，eVTOL贴近直线的航线优势显著 ............................................. 11 2.4 极端通勤亟需改善，eVTOL前景广阔 ..................................................... 12 3 eVTOL经济成本与地面交通工具可比 ......................................................... 13 4 投资建议 ................................................................................ 16 5 风险提示 ................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 城市空中交通系统组成 ........................................................... 5 图表2： eVTOL与豪华汽车、低端直升机的对比 .............................................. 5 图表3： 全球代表性eVTOL型号及参数 ..................................................... 6 图表4： 部分国内eVTOL飞行器 ........................................................... 7 图表5： EH216-S公布中国市场官方指导价 .................................................. 7 图表6： 峰飞航空V2000CG ............................................................... 7 图表7： 未来城市空中交通网络概述 ....................................................... 8 图表8： eVTOL标准任务剖面示例 ......................................................... 8 图表9： 盛世龙4号机试飞过程示意图 ..................................................... 9 图表10： eVTOL飞行器和地面交通时间效率对比 ............................................ 10 图表11： 上海临港-虹桥交通枢纽eVTOL飞行与地面交通对比 ................................ 11 图表12： 深圳-珠海地面交通路线 ........................................................ 12 图表13： 中国主要城市60分钟以上极端通勤比重 .......................................... 13 图表14： Joby测算的eVTOL运营成本构成 ................................................. 14 图表15： 亿航智能给出的eVTOL商业运营模式假设 ......................................... 14 图表16： 城市空中交通每座英里运营成本 ................................................. 15 图表17： 相关标的 ..................................................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 UAM引起eVTOL研制热潮，多款飞行器即将定型量产 1.1 UAM引起eVTOL研制热潮，即将从概念走向现实 2016年，Uber公司发布城市空中交通白皮书，提出未来城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的概念；2018年，美国航空航天局在《城市空中交通空域整合概念和考虑因素》中定义“城市空中交通”是“城市内适用于载人飞行器和无人飞行器系统的安全高效交通运作方式”。安全、便捷、智能、环保（包括低噪音）、多样性和个性化服务是人们对UAM预期的主要特征。2023年，欧洲航空安全局EASA发布《城市空中交通调查评估报告》，预计空中出租车将于2024年和2025年在全球少数几个城市上空出现，UAM即将从概念走向现实。 2020年，亿航智能发布的《城市空中交通系统白皮书》指出，城市空中交通更接近于公交系统，而非出租车系统，因为所有飞行器均需在城市空中交通系统平台登记注册，并统一监控，因而飞行器会遵循指挥调度平台设定的准确点对点航线进行飞行。每个起降平台是覆盖特定地区城市空中交通网络的一个单元，采用直线路径与其他站点相连。路线更密的大型站点构成城市空中交通网络的节点或者枢纽。为满足新出现的需求，随着新起降平台和新路线加入，网络规模逐渐扩大。 城市空中交通系统的功能包括城市内的客运和货运。城市空中交通运营商可以同时安全有序地控制众多飞行器，按照预先规划的航线，在站点之间往复运行。城市空中交通系统组成主要包括：飞行器（如自动驾驶飞行器、电动垂直起降飞行器）、指挥调度平台、导航与定位系统、站点（包括停机坪、充电站等基础设施）以及交互软件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：城市空中交通系统组成 资料来源：《未来交通：城市空中交通系统白皮书》-亿航智能，弗若斯特沙利文咨询公司，中邮证券研究所 电动垂直起降飞行器（Electric Vertical Takeoff and Landing，eVTOL）区别于常规飞机的主要技术特点包括可以实现垂直起降、采用分布式电力推进以及运用全电/混合动力技术。得益于电动机、电池和自动化技术的发展，与常规直升机相比，eVTOL更加低碳环保、噪声更低、自动化等级更高，并由此产生了运行成本低、安全性和可靠性高的优势。因此，eVTOL被看作是最具发展前景的、可支撑起城市空中交通运输这个大众市场的有效运载工具。 图表2：eVTOL与豪华汽车、低端直升机的对比 亿航216 奔驰S600 宝马760 特斯拉Model X 罗宾逊R22 飞行器成本（万元） 200 220 200 89 245 道路建设（亿元/公里） — 0.6-1.0 0.6-1.0 0.6-1.0 — 机场建设（万元） 1000 — — — 8000 司机/飞行员（万元/年） — 10 10 10 52.5 维修费用 低 中 中 低 高 排量 — 6L 6L — 5.24L 资料来源：《未来交通：城市空中交通系统白皮书》-亿航智能，中邮证券研究所 在诸多eVTOL航空器研制厂商中，既有波音、空客等传统民用航空器制造商，又有Joby、Volocopter等初创科技企业。根据美国垂直飞行协会2023年7月的统计，全球eVTOL航空器型号已经达到853个