批零贸易业2024年3月社零数据点评：三月社零增速环比回落，限额以下更优

投资建议：继续重点推荐性价比+出海方向。①旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：三特索道、九华旅游、宋城演艺，锦江酒店、华住集团-S、君亭酒店，受益标的峨眉山A；②金价表现强势，黄金珠宝景气度持续，储蓄和投资保值属性支撑中长期需求，推荐：周大福、老凤祥、潮宏基、菜百股份、周大生、中国黄金；③教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：粉笔、行动教育等；④平价出海零售维持高景气，推荐：名创优品、华凯易佰、安克创新、小商品城。 2024Q1人均可支配收入同比增长。2024Q1人均可支配收入11,549元，名义同比+6.2%，剔除价格因素同比+6.2%；2023全年分别为+6.3%/+6.1%。①城镇居民15,150元/+5.3%（名义同比，下同），农村居民6,596元/+7.6%；2023前年分别为（+5.1%/+7.7%）；②工资性收入6,585/+6.8%，人均经营收入1959/+6.8%，财产净收入988/+3.2%，人均净转移收入2007/+4.8%；③收入结构：工资性/经营性/财产性/转移收入：57.1%/17%/8.6%/17.4%。2023全年分别为（56.2%/16.7%/8.6%/18.5%）。 2024年3月社零同比增长3.1%。国家统计局发布2024年3月社零数据：社零总额同比增长为+3.1%（1-2月为+5.5%），环比-2.4pct；剔除汽车同比增长为+3.9%（1-2月+5.2%），环比-1.3pct；限额以上3月同比增长+2.6%（1-2月+6.7%）。 服务恢复领先商品，黄金珠宝和餐饮高基数下稳健增长。 ①分品类：1）基础VS可选：化妆品(同比+2.2%/-1.8pct)，金银珠宝(同比+3.2%/-1.8pct)，文化办公(同比-6.6%/+2.2pct)；食品(同比11.0%/+2.0pct)，饮料(同比+5.8%/-1.1pct)。金价表现强势，看好黄金珠宝需求释放；2）商品vs服务：服务消费增速环比有所下滑，但继续优于商品。3月份，商品零售同比+2.7%，限额以上商品零售+2.5%；餐饮收入+6.9%，限额以上餐饮收入+3.2%。 ②线上VS线下：线上实物零售累计增速环比下降，电商渗透率环比提升。1）实物商品网上零售额累计增速环比下降：3月实物商品网上零售额累计同比+11.6%，增速环比-2.8pct；2）电商渗透率环比提升：3月线上实物零售额占社会消费品零售总额23.3%，环比+0.9pct。 风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。 附录：社零相关数据一览 图1：限额以上社零总额增速环比下降，社零总额增速环比下降 图2：2月CPI同比+0.1%转正 图3：消费者信心指数缓慢回暖 图4：城镇、乡村消费增速略有下降 图5：服务恢复优于商品 图6：3月线下零售增速环比上升，线上零售增速环比下降 图7：实物网上零售占比23.3%环比上升 图8：线上实物零售累计增速环比减慢 图9：食品/饮料/烟酒同比+11.0%/+5.8%/+9.4% 图10：其他基础消费品：纺服/日用品分别+3.8%/+3.5% 图11：化妆品/珠宝/办公品+2.2%/+3.2%/-6.6% 图12：家电/建材/家具同比增速+5.8%/+2.8%/+0.2% 表1：国泰君安社服零售行业重点标的盈利预测（2024.4.16）