本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 氟聚物专题报告 制冷剂配额之争落地，氟聚物龙头枕戈待旦 2024年04月17日 ➢ HFCs配额落地后，氟化工产业链的竞争或将转移至对高分子氟聚物以及其他氟精细化学品的竞争，看好氟化工龙头企业依托出色的研发能力带来的项目落地机会。截至2023年上半年，在没有制冷剂大额资本开支的大背景下，氟化工行业在建工程合计值依然达到历史新高，氟化工企业布局氟聚合物以及氟精细化学品的意图明显。依托于自身强大的研发实力，氟化工龙头企业有望保持竞争优势。 ➢ 我国PTFE产能结构性紧缺，可以依托多种方式对PTFE进行改性以实现产品升级。我国每年在出口PTFE的同时，还需要以更高的价格进口PTFE，国内PTFE产业还有高端化升级的空间，目前主要的PTFE改性方法包括填充改性、共混改性、表面改性等。 ➢ 新能源需求催生PVDF需求。PVDF机械性能和加工性能优异，可以实现浆料涂覆等工艺来提升生产效率，并且PVDF化学稳定性好，在循环中不反应也不变质，所以PVDF也被用于电池体系。随着新能源的放量，PVDF的需求量有望水涨船高。 ➢ FEP目前多被用于线缆，可用多种方法进行改性。FEP是HFP和TFE的共聚物，因此FEP可以看成是PTFE的改性材料，其保留了PTFE性能的同时也具有更好的热塑性，便于加工。在保持表面平整的前提下高速挤出FEP电缆料是制造过程的壁垒之一，实际生产中，化学改性、熔融共混改性以及生产设备参数的调整是主要的FEP挤出改善方法。 ➢ PFA生产壁垒更高，其可熔融加工特点使其应用更高端。PFA是TFE与全氟烷氧基乙烯醚共聚树脂，其结构类似PTFE，相当于将PTFE中一个氟原子用全氟烷氧基取代，因此PFA继承了PTFE的优良性质，而引入全氟烷氧基侧基也降低了聚合物链的刚性，使得PFA具备了良好的熔融加工性能，因此PFA也被称为“可熔融聚四氟乙烯”。 ➢ 我国是最大的氟橡胶消费市场，氟橡胶研发水平也还存在进步空间。我国氟橡胶产业在本世纪开始快速成长，目前我国已经是最大的氟橡胶消费市场。我国应用最广泛的氟橡胶种类是26型和246型，而由于制备过程中可能留下的双键，使得氟橡胶应用场景受到限制。 ➢ 投资建议：随着氟聚合物项目的持续落地以及持续的产品升级，氟化工龙头企业业绩有望持续增厚。建议重点关注在氟化工聚合物板块有布局的龙头公司：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、原材料价格大幅上涨。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600160.SH 巨化股份 23.13 0.88 0.41 0.89 26 56 26 推荐 605020.SH 永和股份 24.85 0.79 0.67 1.50 31 37 17 推荐 603379.SH 三美股份 43.29 0.80 0.56 1.18 54 77 37 推荐 600378.SH 昊华科技 31.90 1.28 1.22 1.49 25 26 21 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年4月15日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 刘隆基 执业证书： S0100122080049 邮箱： liulongji@mszq.com 相关研究 1.第三代制冷剂（HFCs）价格上涨点评：HFCs厂商涨价为谈季单价格做准备，看好HFCs价格保持坚挺-2024/03/27 2.再生资源行业事件点评：政策端发力，期待我国再生资源循环多方位落实-2024/03/14 3.轮胎行业点评报告：美国对泰国轮胎反倾销税终裁落地，在泰国有产能的轮胎企业盈利有望改善-2024/01/25 4.氟化工行业点评报告：2024年第三代制冷剂配额发放，略超预期-2024/01/12 5.化工行业2024年度投资策略：深挖“增量”个股，布局“反转”行业-2023/12/21 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 制冷剂配额后氟化工产业链重心或往高分子与精细化工品转移 .................................................................................. 3 2 我国PTFE（聚四氟乙烯）产能结构性紧缺，可以通过多种改性方式改善PTFE性能 ................................................. 6 2.1 PTFE的下游应用比较广泛 ................................................................................................................................................................ 6 2.2 我国PTFE产能结构性紧缺，可以应用多种方法对其进行改性 ................................................................................................ 8 3 新能源需求催生锂电PVDF（聚偏氯乙烯）需求 .................................................................................................... 11 3.1 PVDF兼具氟树脂和通用树脂的特性 ............................................................................................................................................ 11 3.2 优异的机械性能、加工性能和化学稳定性等使得PVDF被广泛应用于正极粘结剂 ........................................................... 12 4 FEP（聚全氟乙丙烯）主要应用于电线电缆，多种改性方法可以改善FEP性能 ....................................................... 15 4.1 FEP主要被应用于电线电缆中 ........................................................................................................................................................ 15 4.2 FEP挤出效率不高，有多种改性方式 ........................................................................................................................................... 16 5 PFA（可熔融聚四氟乙烯）生产壁垒更高，其可熔融加工特点使其应用更高端 ....................................................... 18 5.1 PFA可熔融加工，加工过程引入杂质更少................................................................................................................................... 18 5.2 PFA生产壁垒较高，海外厂商技术、生产走在前列 .................................................................................................................. 20 6 我国是最大的氟橡胶消费市场，氟橡胶研发水平也还存在进步空间 ........................................................................ 23 6.1 氟橡胶品种众多，下游主要被应用于汽车领域 .......................................................................................................................... 23 6.2 我国氟橡胶领域发展迅速，研发能力上也还有进步空间 .......................................................................................................... 24 7 投资建议 ............................................................................................................................................................... 27 7.1 行业投资建议 ..................................................................................................................................................................................... 27 7.2 重点公司 ............................................................................................................................................................................................. 28 8 风险提示 ............................................................................................................................................................... 37 插图目录 .................................................................................................................................................................. 38 表格目录 ...............................................