宏观金融资讯周报

宏观金融 2024.4.15-4.21 2 一、【宏观】国内经济延续复苏，美国二次通胀风险升温 观点：有利因素增多，商品或继续反弹 逻辑：本本周国内商品普遍上涨，主因一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势；二是，美国二次通胀风险升温，黄金和有色金属集体走高；三是，中东危机存在恶化的风险，这加剧了石油供应偏紧的预期，油价继续回升；四是，农产品涨跌不一，油脂油粕高位震荡，生猪高位回落。 展望后市：有利因素增多，商品或继续反弹。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济有望好于预期。二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治因素方面，伊朗发动了对以色列的袭击，以报复以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，以色列表示将会采取报复措施，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。 二、【股指】宏观数据密集披露，“新国九条”落地 观点：当前预计股指呈现区间震荡走势，上下空间均有限，策略上可考虑在沪指跌破3000附近做多股指。 逻辑：当前来看，随着二季度来临，基数效应加上稳增长政策的推出进入相对真空期，经济恢复预期可能相比一季度出现弱化，统计局公布的3月国内通胀、金融、出口数据读数均有所走弱。新“国九条”在中长期利好股指，但短期在监管趋严的形势下，中小盘走势可能承压。海外方面，中美利差维持高位、地缘政治因素复杂，外资的流动仍对A股市场情绪带来较大的影响。经历了一波反弹后，当前预计股指呈现震荡走势，上下空间均有限，策略上可考虑在沪指跌破3000附近做多股指。 三、【国债】债期回暖走强，超长端弱于中短端 观点：宏观数据转弱叠加股债翘板效应，债期回暖走强，多单持有。 逻辑：中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 四、【贵金属】贵金属冲高回落，短期建议观望 观点：短期：中东紧张局势升级或继续支撑贵金属价格，但仍有调整风险，建议观望。长期：调整后贵金属价格仍有上涨空间。 逻辑：虽然伊朗首次从本土对以色列发动袭击，中东紧张局势再度升级，尤其是若以色列反击伊朗，那么地缘避险会再度支撑贵金属价格。但基于市场此前对伊以冲突已有所预期并计价，加上近期贵金属价格的涨幅较大，存在高估风险，因此短期在多头短期获利了结离场下，我们认为金银价格仍可能存在一定调整风险，建议暂时观望。 中长期来看：我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 3 目录 【宏观】国内经济延续复苏，美国二次通胀风险升温------------4 【股指】宏观数据密集披露，“新国九条”落地----------------15 【国债】债期回暖走强，超长端弱于中短端---------------------20 【贵金属】贵金属冲高回落，短期建议观望---------------------26 4 国内经济延续复苏，美国二次通胀风险升温 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 （1）本周国内商品普遍上涨，主因一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势；二是，美国二次通胀风险升温，黄金和有色金属集体走高；三是，中东危机存在恶化的风险，这加剧了石油供应偏紧的预期，油价继续回升。 （2）出口增速回落，社融增速创新低。1）中国3月出口同比降7.5%，进口降1.9%，均弱于预期。近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖。这些商品相关的外需改善支撑了中国的出口。展望未来一是，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善外需，出口有望实现全品类回暖；二是，未来几个月高基数将明显减退，预计出口同比增速将持续得到改善。2）3月的社融总量其实并不低，但高基数下同比少增，信贷、政府债依然是主要拖累。信贷已经连续5月同比少增，主因一是居民信贷偏弱，二是企业中长贷遇到高基数的扰动，拉长时间周期来看，企业信贷其实并不弱。M2、M1增速均处历史低位，当前实体经营活力仍待改善。展望未来，当前宏观与微观仍存在较大的温差，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码，货币宽松还是大方向，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行或通过降准、公开市场操作等方式提供流动性支持，而MLF调降或仍受美联储制约。 （3）美国通胀再超预期，欧央行按兵不动。1）美国3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，美国通胀依然“顽固”。即使剔除食品和能源价格的干扰，核心通胀下行阻力一直没有得到缓解。展望未来，在美联储提前转向、工资粘性以及供给端潜在风险等诸多因素扰动下，2024年二次通胀的潜在风险值得关注，预计年内核心通胀或仍处于较高位置。2）欧洲央行公布4月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变。不过，与美国不同的是，欧元区通胀水平下降较快，但经济活动也持续低迷，或将支持欧洲央行先于美联储开启降息。 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 宏观·周度报告 2024年04月15日 星期一 展望后市：有利因素增多，商品或继续反弹。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济有望好于预期，而二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，海外主要经济体的制造业PMI均有所会回升，特别是美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治方面，伊朗发动了对以色列的袭击，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。 5 一、 宏观和政策跟踪 1.1 出口增速回落，社融增速创新低 1、扣除基数效应，实际出口并不弱 4月12日，中国海关总署公布2024年3月进出口数据。按美元计价，中国3月出口同比降7.5%，预期降2.1%，前值增5.6%；进口降1.9%，预期增0.6%，前值降8.2%；贸易帐为585.5亿美元，前值为397.06亿美元。 （1）高基数致出口增速转负。3月我国出口同比下降7.5%，前值为增长5.6%，低于预期的下降2.1%。3月出口增速大幅下滑并转负，可能更多与去年同期的高基数有关：一方面，从环比来看，3月份环比2月份增长27%，高于2023年3月的18%；剔除基数效应，3月出口的3年复合增速为5.2%，也要高于1-2月的4.1%，表明外需进一步实质性改善。另一方面，海外主要经济体的制造业PMI均有所会回升，3月摩根大通全球制造业PMI指数为50.6%，连续3个月上升且均处于50%荣枯线以上，表明当前的外需存在较强的支撑。这与3月PMI新出口订单大幅回升至荣枯线上方基本一致。 近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖。这些商品相关的外需改善支撑了中国的出口。展望未来，一是，美国处于全球价值链位置需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将带动对我国商品的直接进口以及东盟等其他新兴制造业经济体对我国商品的进口，出口有望实现全品类回暖。二是，未来几个月高基数将明显减退，预计出口同比增速将持续得到改善。不过，在高利率环境下，出口向上的弹性与空间可能存在限制。综合来看，预计后续我国出口同比增速将温和回升，全年或为个位数正增长。 （2）进口面临高基数扰动，但环比弱于季节性。3月进口同比下降1.9%，前值为下降8.2%，低于预期的增0.6%。一方面，与出口大幅回落类似，进口同样面临基数的扰动。进口面临的高基数程度弱于出口，但同比增速也同样转负。另一方面，3月进口环比2月上升22.5%，弱于季节性相似的2021年3月的35.2%，而且排除基数效应，三年复合增速同比-1.2%，2月份为2.1%，反映当前我国内需或有改善，但幅度仍然有限，稳增长政策仍待进一步落地以推动内需恢复。 展望未来，随着国内需求的温和修复以及海外大宗品价格的进一步提升，进口价格同比有望继续上升，进口或将延续改善趋势。 图表1：3月进出口增速双双回落 图表2：对主要国家和地区的出口 6 数据来源：Wind 数据来源：Wind 2、社融增速创新低，货币宽松仍是大方向 4月12日，央行公布3月货币金融数据：2024年3月新增人民币贷款3.09万亿，预期3.03万亿，去年同期3.89万亿；新增社融4.87万亿，预期4.11万亿，去年同期5.39万亿；存量社融增速8.7%，前值9.0%；M2同比8.3%，预期8.4%，前值8.7%；M1同比1.1%，预期1.50%，前值1.20%。 （1）居民信贷偏弱，企业中长贷面临高基数扰动 3月人民币贷款增加3.09万亿元，同比少增约8000亿元，存量同比增速9.6%，前值10.1%，这是信贷增速首次降至个位数增长。增量结构中，仅票据融资实现同比多增，其他项目包括企业短期、中长期及居民短期、中长期贷款均为同比少增。 居民部门：3月居民贷款同比继续少增。住户贷款增加9406亿元，同比少增约3041亿元，其中，短期贷款增加4908亿元，中长期贷款增加4516亿元，分别同比少增约1186、1832亿元； 企业部门：3月企业中长期贷款面临高基数的扰动。企（事）业单位贷款增加2.34万亿元，同比少增约3600亿元，其中，短期贷款增加9800亿元，中长期贷款增加1.6万亿元，分别同比少增约1015、4700亿元，票据融资减少2500亿元，但由于去年同期基数较低，今年同比少减2187亿元；非银行业金融机构贷款减少1958亿元，同比少增约1579亿元。 从数据上来看，不论是居民还是企业，3月新增信贷同比均少增，但若拉长视角来看，企业新增贷款并不弱。过去五年同期，企业与居民部门新增贷款分别为1万亿与2万亿，今年企业新增贷款超出历史平均0.34万亿，且主要是中长期贷款的贡献（去年企业中长贷新增超过2万亿，高基数效应明显）。 （2）贷款、政府债券拖累社融增速创历史新低 -25-20-15-10-50510152005001000150020002500300035002022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03出口金额:当月值进口金额:当月值贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比%-40-2002040美国:出口金额:当月值:同比日本:出口金额:当月值:同比欧盟:出口金额:当月值:同比东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比% 7 3月社会融资规模增量为4.87万亿元，同比少增约5142亿元。3月社融存量增速回落至8.7%，创下历史新低水平，剔除政府债之后则续降至7.5%。增量结构中，同比