主业增长符合预期，钢渣业务贡献增量

业绩简评 4月16日晚间公司披露23年报，23全年实现营收10.3亿元， 同比+35.0%；实现归母净利润8668万元，同比+48.0%。业绩符合预期。 经营分析 煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5亿元，同比+16.3%，略高于行业增速。在23年煤电容量机制出台前，由于对机组长期收益的担忧，火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地，火电建设将加速，公司传统业务受益。 人民币(元)成交金额(百万元) 新能源消纳进入新阶段，全负荷脱硝业务需求向好。伴随新 能源市场化交易电量占比提升，火电减少出力时段增加，更多存量机组将出于经济性考虑进行灵活性改造。公司23年该业务营收同比-25.2%，或与改造需求释放节奏有关。 成本上升顺价较好、毛利率基本稳定；业务拓展带来费率上升。公司23年综合毛利率达33.7%，同比-0.1pct，材料/人工成本上升，产品单价调整较为及时；公司23年管理费率/销售费率分别为8.5%、7.4%，均同比+0.5pct，主因行业景气周期积极争取项目资源、同时开拓钢渣处理等新业务。 钢渣业务确认业绩，新增长曲线确立。6M23公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为1.04亿元。23年公司确认钢渣业务营收9186.7万元。业务毛利率达40.4%，高于电力行业盈利水平，体现业务更高的技术要求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.7/1.8亿元，EPS分别为1.09/1.34/1.49元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 10.00 230417 230717 231017 240117 成交金额青达环保沪深300 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 762 1,029 1,303 1,603 1,814 营业收入增长率 21.38% 35.04% 26.56% 23.08% 13.13% 归母净利润(百万元) 59 87 134 165 184 归母净利润增长率 4.82% 47.98% 54.73% 23.00% 11.39% 摊薄每股收益(元) 0.619 0.704 1.090 1.340 1.493 每股经营性现金流净额 0.69 0.00 0.48 0.34 1.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.32% 9.86% 13.60% 14.68% 14.36% P/E 41.78 23.75 12.94 10.52 9.44 P/B 3.06 2.34 1.76 1.54 1.36 新业务拓展不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 628 762 1,029 1,303 1,603 1,814 货币资金 231 256 350 397 419 475 增长率 21.4% 35.0% 26.6% 23.1% 13.1% 应收款项 526 526 691 772 950 1,074 主营业务成本 -428 -505 -682 -860 -1,055 -1,192 存货 260 391 399 498 611 691 %销售收入 68.1% 66.2% 66.3% 66.0% 65.8% 65.7% 其他流动资产 186 234 190 212 257 289 毛利 200 257 347 442 549 621 流动资产 1,203 1,408 1,631 1,879 2,237 2,529 %销售收入 31.9% 33.8% 33.7% 34.0% 34.2% 34.3% %总资产 85.1% 83.4% 84.6% 85.8% 87.2% 87.9% 营业税金及附加 -5 -5 -8 -10 -13 -15 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 95 126 138 151 170 188 销售费用 -44 -53 -76 -96 -118 -134 %总资产 6.7% 7.5% 7.1% 6.9% 6.6% 6.5% %销售收入 7.0% 6.9% 7.4% 7.4% 7.4% 7.4% 无形资产 35 49 48 49 49 50 管理费用 -43 -61 -88 -111 -136 -154 非流动资产 211 279 296 310 329 348 %销售收入 6.8% 8.0% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% %总资产 14.9% 16.6% 15.4% 14.2% 12.8% 12.1% 研发费用 -31 -33 -51 -64 -79 -89 资产总计 1,414 1,687 1,926 2,189 2,566 2,877 %销售收入 5.0% 4.3% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 短期借款 282 298 397 467 539 566 息税前利润（EBIT） 78 106 124 161 203 230 应付款项 238 420 461 530 649 734 %销售收入 12.3% 14.0% 12.1% 12.4% 12.6% 12.7% 其他流动负债 109 131 139 145 175 198 财务费用 -11 -11 -13 -15 -19 -21 流动负债 628 849 997 1,141 1,363 1,498 %销售收入 1.8% 1.4% 1.3% 1.2% 1.2% 1.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -23 -23 0 0 0 其他长期负债 15 13 19 19 21 23 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 644 862 1,016 1,161 1,385 1,521 投资收益 -1 1 0 1 1 1 普通股股东权益 758 800 879 986 1,124 1,280 %税前利润 n.a 1.8% 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 其中：股本 95 95 123 123 123 123 营业利润 72 79 100 156 196 222 未分配利润 290 328 398 505 643 799 营业利润率 11.4% 10.4% 9.7% 12.0% 12.2% 12.2% 少数股东权益 12 26 31 42 57 75 营业外收支 -1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,414 1,687 1,926 2,189 2,566 2,877 税前利润 71 79 99 156 196 222 利润率 11.3% 10.4% 9.6% 12.0% 12.2% 12.2% 比率分析 所得税 -8 -8 -7 -11 -16 -20 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.6% 10.7% 6.8% 7.0% 8.0% 9.0% 每股指标 净利润 64 71 92 145 180 202 每股收益 0.590 0.619 0.704 1.090 1.340 1.493 少数股东损益 8 12 6 11 15 18 每股净资产 8.008 8.449 7.142 8.011 9.129 10.399 归属于母公司的净利润 56 59 87 134 165 184 每股经营现金净流 -0.441 0.689 0.001 0.479 0.338 1.018 净利率 8.9% 7.7% 8.4% 10.3% 10.3% 10.1% 每股股利 0.000 0.540 0.600 0.221 0.222 0.223 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.37% 7.32% 9.86% 13.60% 14.68% 14.36% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.95% 3.47% 4.50% 6.13% 6.43% 6.39% 净利润 64 71 92 145 180 202 投入资本收益率 6.59% 8.46% 8.87% 10.04% 10.84% 10.89% 少数股东损益 8 12 6 11 15 18 增长率 非现金支出 19 38 45 17 19 21 主营业务收入增长率 12.62% 21.38% 35.04% 26.56% 23.08% 13.13% 非经营收益 9 5 8 23 26 29 EBIT增长率 4.78% 37.21% 17.04% 29.59% 25.68% 13.45% 营运资金变动 -133 -49 -146 -126 -184 -127 净利润增长率 17.04% 4.82% 47.98% 54.73% 23.00% 11.39% 经营活动现金净流 -42 65 0 59 42 125 总资产增长率 27.07% 19.36% 14.17% 13.62% 17.22% 12.11% 资本开支 -32 -61 -57 -32 -39 -41 资产管理能力 投资 -135 49 74 0 0 0 应收账款周转天数 236.0 205.7 181.3 181.0 181.0 181.0 其他 0 3 1 1 1 1 存货周转天数 213.1 235.6 211.4 211.4 211.4 211.4 投资活动现金净流 -167 -8 18 -31 -37 -39 应付账款周转天数 184.3 194.7 199.8 200.0 200.0 200.0 股权募资 223 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 45.1 60.2 48.6 39.4 32.8 29.7 债权募资 49 17 114 70 72 27 偿债能力 其他 -40 -31 -25 -50 -54 -57 净负债/股东权益 -3.32% -5.16% 3.98% 5.76% 9.30% 6.00% 筹资活动现金净流 232 -15 89 19 18 -30 EBIT利息保障倍数 7.0 10.1 9.4 10.4 10.9 11.2 现金净流量 23 42 107 47 22 56 资产负债率 45.53% 51.07% 52.74% 53.02% 53.97% 52.89% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 6 16 21 47 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-05 买入 27.50 34.59～34.59 2 2023-04-12 买入 21.87 N/A 3 2023-08-31 买入 19.23 N/A 4 2023-10-26 买入 15.