集运指数（欧线）：不宜追多，高位震荡

期货研究 商 品2024年4月17日 研究 集运指数（欧线）：不宜追多，高位震荡 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 研【基本面跟踪】 究 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2406 2,276.2 2.59% 36,6598,234 27,860 -444 期货 04合约基差 昨日价差 -25.0 前日价差 -80.1 EC04-06 -103.3 -59.0 EC06-08 111.3 159.0 本期 2024/4/15 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 2,147.86 点 -1.1% 运价 SCFIS：美西航线 1,802.53 点 -4.6% 指数 本期 2024/4/12 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 1,971 $/TEU -1.3% SCFI：美西航线 3,205 $/FEU -3.1% 承运人 ETD 航线 ETA 航程（天） 价格 $/40'GP $/20'GP 现 MSC 2024/4/28上海 2024/6/12鹿特丹 45 3040 1820 舱 OOCL 2024/5/3上海 2024/6/14鹿特丹 37 3150 2075 报欧 EMC 2024/4/27上海 2024/6/4鹿特丹 38 3310 2180 价线 CMA 2024/5/1上海 2024/6/5鹿特丹 38 4085 2255 ONE 2024/5/1上海 2024/6/12鹿特丹 42 3302 1741 HPL_QQ 2024/4/30上海 2024/6/7鹿特丹 38 3400 1800 HMM 2024/4/29上海 2024/6/18鹿特丹 50 3006 1718 运力 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.39 -0.07 投放 远东-欧洲 47.50 0.03 汇率 美元指数美元兑离岸人民币 昨日价格 106.327.26 较前日变动0.11%0.00% 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.据Axios：在以色列遭袭后，美国财政部将批准对伊朗实施新的制裁。 2.金十数据4月16日讯，瑞士宝盛银行经济学家DavidAlexanderMeier在报告中指出，由于美联储和欧洲央行的政策分歧对美元有利，美元可能在未来几个月内走强。该行预测欧元/美元在三个月内的汇率为1.06。他说，从长期来看，预计欧元/美元将继续在1.08的中点附近区间震荡，原因是美元将保持利率优势，同时在利率下降的背景下面临风险偏好强劲的不利因素。 3.金十数据4月16日讯，欧盟旨在最早于下周就伊朗对以色列的袭击提出新的制裁措施，届时该集团的高级外交官将开会讨论他们在限制两国活动方面的选择。据消息人士称，欧盟正在探讨如何扩大对伊朗的制裁，将向其在中东的代理人提供的导弹和无人机也包括在内。一些成员国也敦促将这些武器中使用的部件包括在内。制裁议题可能会在本周的欧盟领导人会议上提出，外长们将在当地时间周二下午的视频会议上更详细地讨论这些措施。他们还将开展进一步的技 术工作，以便在下周一按原计划召开特使面对面会议之前起草这些建议。 4.金十数据4月16日讯，欧洲央行行长拉加德周二表示，欧洲央行仍将在短期内降息，前提是没有发生重大意外。她表示:“我们只需要在反通胀的过程中建立更多的信心，如果它按照预期发展，如果在发展中没有受到重大冲击，我们将走向一个我们必须缓和限制性货币政策的时刻。”“如果没有新的冲击出现，是时候在合理的短期内缓和限制性货币政策了。”当被问及在大宗商品价格上涨之后，特别是在地缘政治紧张局势中油价飙升的情况下，央行对通胀继续下降的信心时，拉加德回答说：“所有大宗商品价格都有影响，我们必须非常关注这些变动。” 5.金十数据4月17日讯，美联储主席鲍威尔表示，第一季度的强劲通胀给美联储今年能否在没有经济放缓迹象的情况下降低利率带来了新的不确定性。他的言论表明，在通胀数据连续第三个月强于预期之后，美联储的前景出现了明显转变，这似乎打破了美联储可能先发制人降息的希望。鲍威尔表示，最近的数据显然没有给他们带来更大的信心，相反，它表明，实现这种信心可能需要比预期更长的时间。鲍威尔暗示，如果通胀率继续高于央行2%的目标，美联储可能会在更长的时间内将利率维持在目前的高点。 6.金十数据4月17日讯，据以色列媒体《耶路撒冷邮报》报道，多位消息人士周二表示，以色列国防军已经决定好如何反击伊朗及其代理人，但时间尚未确定。不过，这项决定的发展本身就显示了以色列领导层反击的重视性和决心，此前，以色列国防军参谋长HerziHalevi暗示，反击的时机不是很紧迫。他表示，他们正在实施一项大后方政策，至少让公民在逾越节这一周几乎像往常一样生活。对相关信号的简单解读表明，在未来几天内，一场重大袭击并非迫在眉睫，甚至可能会推迟更长时间。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货价格先大幅拉涨，后再次快速下跌，维持震荡，多空分歧进一步加大。从基本面来看，5月订舱量或小幅环比扩张，供给端受绕行及船司控制舱位的影响，运力供给边际减少，月度级别供需或有改善。按照季节性规律，5月亚洲出口欧洲箱量（CTS统计数据）环比变化幅度落在1%~5%区间的概率较大。供应端，截至上周日统计的船期数据，第14周到17周（2024.4.1-2024.4.28）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.6、24.0、25.4、21.6万TEU，4月平均周度运力为22.9万TEU；第18周到21周（2024.4.29-2024.5.26）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.4、18.2、23.8和23.5万TEU，5月平均周度运力为21.2万TEU，环比4月下降7%。目前9家头部船司中，达飞与马士基已发布涨价公告，其中达飞5月上旬报2200/4000，马士基报1975/3800，但马士基线上价格暂未更新，其余船司运价暂时维稳。当前市场状况看，市场成交有所回暖，但市场仍然是船多于货的格局，船司主要以控制舱位来维稳运价。5月第18和19周上海港前往欧基的运力跌至20万TEU以下，相对偏紧的运力对假期及节后一周的运价形成支撑，但是第20和21周运力再度回升至23-24万TEU，届时需观察节后订舱量能否对运价形成支撑。整体来看，部分船司在5月初的挺价造成了短期EC的强势。这其中，基本面仍然是紧平衡。往后看需要关注其他船司的跟进意愿以及市场重新交易涨价落地成色和现实订舱需求兑现逻辑。趋势建议关注二季度各类供需端利空积累，不宜追多。 长期而言，宏观面的下行风险或暂未出尽，新增运力持续交付，且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局，上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面，2024年1-3月北欧航线已投入新船11艘，预计4-6月将有11~13艘新船投入北欧航线。分船司来看，马士基2024 年已有3艘集装箱船投入北欧航线，4-6月将继续交付2艘甲醇动力集装箱船，此前已交付的该系列船只均已执行北欧航线，预计这2艘新船投入北欧航线的概率较大；地中海2024年已交付9艘15,000-16,999TEU集装箱船，其中4艘已投入北欧航线，4-6月将继续交付7艘，其中1艘已确认将执行Swan航线（上海港ETD5/4），剩余6艘待交付的新船中预计将有1-2艘执行北欧航线；东 方海外2024年已交付2艘17,000+TEU集装箱船，均已执行北航航线，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU新船，其中1艘已确认执行AEU1航线（上海港ETD5/7），另外1艘预计也将加入OOCL北欧航线主投船的AEU1；赫伯罗特2024年已有17,000+TEU的“BusanExpress”执行北欧航线FE3，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU集装箱船，其中1艘已确认执行FE3航线（上海港ETD5/13），另外1艘预计6月建造完毕，由于该订单的造船厂韩华海洋此前存在劳动力短缺的问题，因此需关注潜在的交付延迟风险；ONE2024年已交付3艘，其中15,516TEU的“OneForward”已执行北欧航线FE3，ONE4-6月将继续交付2艘新船，均已确认将执行FE3航线（上海港ETD分别为4/18、5/27）；其余头部船司2024年1-3月已交付以及4-6月待交付的船舶数量分别为达飞4/2、中远 1/2、长荣1/3、HMM1/11，四家船司已交付的集装箱船中暂未有执行北欧航线的船舶，中性估计4- 6月待交付的新船中或出现1-2艘执行北欧航线。需求端来看，撇开进口需求本身的季节性，二季度或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局，但高利率格局下持续的时间和空间都较为有限。此外，从历史上看，在2010年至2023年的14年时间里，欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨，6次出现下跌，2次基本持平（运价指标选取的是SCFI上海-欧洲）。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上（如2016年、2018年和2021年），抛开2021年的特殊情况，这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低，即运价低于700美元/TEU。这种情况下，船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价，在4月运价低基数的作用下，6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时，即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中，6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%，部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时，如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时，6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。 近期06等远期合约的走强，一方面和限仓放开有关，一方面也和市场交易季节性需求复苏有关。综合考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响，EC2406上行空间有待观察。 整体来看，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看，对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上，我们建议暂时观望，切忌盲目开仓。一方面，近期中东局势紧张，地缘风险不断，对全球物流市场冲击需要关注，近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动；另一方面，虽然当前主力合约已经变成06合约，但因为集运即期市场定价习惯，暂未对6月及之后月份形成报价，因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然，从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季，运价在大多数月份里易涨难跌，最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看，供应链紊乱可能是常态，集运价格也完全可能丧失季节性规律（参考2022年、2023年）。叠加集运月差定价逻辑的模糊，我们暂时不建议盲目开仓，交易上宜韬光养晦。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清