请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月16日 公司点评 买入 / 维持 海兴电力(603556) 目标价: 昨收盘:41.68 海外业务实现高增，软件与解决方案助力盈利水平提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.89/4.89 总市值/流通(亿元) 203.68/203.68 12个月内最高/最低价(元) 42/21 相关研究报告 <<【太平洋新能源】海兴电力首次覆盖 报 告 ： 全 球 海 兴 ，“ 新 ” 未 来_20231014>>--2023-10-15 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 事件：公司发布2023年年报，盈利水平持续提升。 1）公司2023年实现收入42.00亿元，同比+26.91%；实现归母净利润9.82亿元，同比+47.90%；实现扣非净利润9.41亿元，同比+60.08%；毛利率41.90%，同比+3.67pct；净利率23.39%，同比+3.33pct。 2）对应Q4收入13.28亿元，同比+43.84%，环比+33.53%；归母净利润3.14亿元，同比+61.17%，环比+35.37%；扣非净利润3.15亿元，同比+78.87%，环比+40.06%；毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；净利率23.64%，同比+2.49pct，环比+0.33pct。 3）费用率持续优化，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比分别-1.73pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。财务费用-1.71亿，主要系理财收益和汇兑损益所致。 可供分配利润充足，持续保持高分红比率。 1）2023年拟每10股派发现金红利11.00元（含税），总额5.35亿元，占2023年归母净利润54.44%。2018年以来，公司持续保持了50%左右的股利支付率。 2）截至2023年末，公司可供分配利润为35.59亿元。可供分配利润充足，能为股东带来持续回报。 智能用电业务：海外实现高增，解决方案助力盈利水平提升。 1）2023年收入35.95亿元，同比+23.93%，毛利率43.85%，同比+5.14pct。其中，国内收入10.34亿元，同比-5.47%；海外收入25.61亿元，同比+41.72%。 2）2023年，系统软件和解决方案营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收约60%；其软件公司主体海兴泽科实现净利润1.15亿，同比+78.74%。软件产品在海外市场累计应用在超过130个项目。 3）展望未来： I）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南网2023年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。 II）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下。海外智能用电业务有望持续高增长。 III）毛利率：随着海外系统软件和解决方案收入占比提升，毛利率有望持续维持较高水平。 智能配电业务：积极推进新市场开拓和新产品开发，海外收入快速增长。 1）2023年收入4.06亿元，同比+24.19%，毛利率36.64%，同比+1.75pct。其中，国内收入2.89亿元，同比-4.84%；海外收入1.17亿元，同比+406.67%。 2）2023年公司配网产品打开南网市场、批量中标新疆集中式光伏电站项目的新能源配网设备、实现非洲市场配网集采项目中标和交付；开发(30%)(6%)18%42%66%90%23/4/1723/6/2823/9/823/11/1924/1/3024/4/11海兴电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海外业务实现高增，软件与解决方案助力盈利水平提升 直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品。展望未来，随着国内和海外市场的不断突破，配电业务有望继续实现较快增长。 新能源业务：海外渠道业务成果显著，系统解决方案业务即将进入收获期。 1）2023年收入1.63亿元，同比+283.50%，毛利率11.00%，同比-1.20pct。其中，国内收入0.50亿元，同比+78.14%；海外收入1.13亿元，同比+672.38%。 2）23年公司加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入；在非洲、拉美中标微电网、综合能源管理等EPC项目，为推进海外新能源系统解决方案打下良好基础。在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。随着渠道和解决方案业务的双重发力，新能源业务业绩实现快速增长。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.11亿元、16.06亿元，同比增速分别为21.11%、18.56%、13.81%；EPS分别为2.43/2.89/3.29元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,200 5,268 6,391 7,409 营业收入增长率(%) 26.91% 25.41% 21.31% 15.93% 归母净利（百万元） 982 1,190 1,411 1,606 净利润增长率(%) 47.90% 21.11% 18.56% 13.81% 摊薄每股收益（元） 2.02 2.43 2.89 3.29 市盈率（PE） 14.37 18.83 15.88 13.96 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海外业务实现高增，软件与解决方案助力盈利水平提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,569 4,551 5,344 6,848 8,389 营业收入 3,310 4,200 5,268 6,391 7,409 应收和预付款项 1,050 1,139 1,575 1,825 2,088 营业成本 2,044 2,440 3,072 3,778 4,447 存货 891 761 1,040 1,180 1,282 营业税金及附加 28 35 43 53 61 其他流动资产 1,324 693 712 639 691 销售费用 290 311 385 457 519 流动资产合计 6,834 7,144 8,671 10,492 12,450 管理费用 142 158 195 224 244 长期股权投资 18 28 34 40 47 财务费用 -121 -171 -184 -191 -206 投资性房地产 15 14 7 3 -1 资产减值损失 -50 -101 -79 -96 -111 固定资产 452 569 604 643 679 投资收益 42 26 15 23 22 在建工程 108 199 274 357 438 公允价值变动 17 12 0 0 0 无形资产开发支出 191 188 192 196 198 营业利润 750 1,160 1,381 1,638 1,866 长期待摊费用 16 12 13 13 13 其他非经营损益 4 -13 -12 -10 -11 其他非流动资产 7,246 8,066 9,554 11,366 13,324 利润总额 754 1,147 1,370 1,628 1,855 资产总计 8,046 9,076 10,679 12,618 14,699 所得税 90 165 180 218 250 短期借款 53 125 153 198 242 净利润 664 982 1,189 1,410 1,605 应付和预收款项 805 879 1,162 1,416 1,661 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 435 218 218 218 218 归母股东净利润 664 982 1,190 1,411 1,606 其他负债 778 1,221 1,326 1,556 1,743 负债合计 2,071 2,443 2,859 3,388 3,864 预测指标 股本 489 489 489 489 489 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,378 2,377 2,377 2,377 2,377 毛利率 38.23% 41.90% 41.68% 40.87% 39.97% 留存收益 3,217 3,867 5,054 6,465 8,071 销售净利率 20.07% 23.39% 22.59% 22.08% 21.67% 归母公司股东权益 5,971 6,632 7,820 9,231 10,836 销售收入增长率 22.99% 26.91% 25.41% 21.31% 15.93% 少数股东权益 4 0 0 -1 -1 EBIT 增长率 210.79% 68.22% 23.82% 21.19% 14.78% 股东权益合计 5,975 6,632 7,820 9,230 10,835 净利润增长率 111.71% 47.90% 21.11% 18.56% 13.81% 负债和股东权益 8,046 9,076 10,679 12,618 14,699 ROE 11.12% 14.81% 15.22% 15.28% 14.82% ROA 8.26% 10.83% 11.14% 11.18% 10.92% 现金流量表（百万） ROIC 7.72% 11.38% 12.23% 12.61% 12.38% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.36 2.02 2.43 2.89 3.29 经营性现金流 675 1,101 944 1,500 1,717 PE(X) 12.94 14.37 18.83 15.88 13.96 投资性现金流 -246 -243 -167 -32 -207 PB(X) 1.44 2.14 2.87 2.43 2.07 融资性现金流 -186 -263 18 35 32 PS(X) 2.60 3.38 4.25 3.51 3.02 现金增加额 253 594 793 1,504 1,542 EV/EBITDA(X) 8.70 9.86 14.00 10.62 8.43 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 海外业务实现高增，软件与解决方案助力盈利水平提升 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：