国电电力2023年年报点评：成长动能充沛，资产质量有望优化

维持“增持”评级：考虑到市场煤价格变动等因素，上调2024~2025年EPS至0.50/0.56元（原值0.47/0.54元），给予2026年EPS0.63元。 参考火电行业可比公司，给予2024年13倍PE，上调目标价至6.50元，维持“增持”评级。 年度业绩符合预期。公司发布2023年年报，2023年归母净利润56.1亿元，同比+98.8%，符合业绩预告区间；公司4Q23归母净利润-0.16亿元，同比减亏，主要与减值等因素有关（4Q23资产减值损失-15.4亿元、信用减值损失-4.1亿元）。公司全年拟派息21.4亿元（含中期派息），对应分红比例38.2%。 资本开支高位，成长潜力可期。公司2024E预计资本性支出780亿元，较2023年实际支出+56.0亿元（+7.7%）；其中新能源/水电/火电预计支出312/111/166亿元，较2023年实际支出+8.2/14.6/28.5亿元。 公司4Q23经营现金流142亿元，环比+8.6亿元；截至4Q23末资产负债率73.9%，环比+0.9pcts。我们预计公司当前财务状况可支撑资本开支强度，成长有望延续。 拟转让部分股权，优化体内资产质量。为降低国电建投所属察哈素复产时间不确定性对公司的影响（国电建投2023年净利润-4.9亿元），公司拟向大股东全资子公司西部能源公司非公开转让国电建投50%股权，交易估值约2.9倍PB，有利于提升公司存量资产盈利水平。 风险提示：新能源盈利不及预期、电价低于预期、大额减值等。 表1：可比公司2024年平均PE为14.5倍 图1：公司4Q23上网电量同比上升 图2：公司4Q23上网电价同比下降 图3：公司4Q23可控装机同比上升 图4：公司4Q23新增新能源装机414万千瓦 图5：公司4Q23经营现金流环比上升 图6：公司4Q23毛利率环比略有回落