银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 银行 2024年04月16日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《融资需求尚待修复，关注特别国债发行进展—行业点评报告》-2024.4.13 《存款定价监管跟踪观察—简评“手工补息”》-2024.4.12 《起底短债理财—理财持仓全景扫描系列（二）》-2024.4.9 多面平衡中的调整与布局 ——2023年上市银行经营盘点之金融投资篇（上） 刘呈祥（分析师） 朱晓云（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790123060024  金融投资增速边际回落，股份行配债节奏前置 2023股份行金融投资占生息资产比例较2023Q3下降，主要源于股份行2023年配债节奏较往年明显前置，Q1金融投资增量占比达45%，下半年配债额度不多。  2023H2银行自营投资策略分化：增配政府债，压降企业债、基金投资和非标 具体来看：（1）资本压力大的银行政府债增持力度大，压降高风险权重资产。2023H2交行（185%）和中信（258%）低风险权重的政府债增量占比较高，同时压降企业债、非标等高风险权重资产。（2）流动性管理诉求强的银行增持较多利率品种。如平安银行流动性覆盖率阶段性承压，2023Q3降至101%，2023其政府债占比为57.9%，在股份行中仅次于招商银行。（3）负债成本抬升的银行适当品种下沉。股份行中平安负债成本率上升，2023H2逆势增配非标，在上市银行债券投资收益率下行的背景下，其收益率较2023H1抬升13BP。  交易盘赎回基金，压降长久期资产；配置盘受供给端影响，增持政府债 交易盘：（1）从品种来看，上市国股行卖出企业债，压降基金投资敞口。（2）从持仓久期来看，2023H2国股行均压降5Y以上长久期债券，或源于资本新规落地后交易账簿风险权重抬升幅度大。交易账簿中债券久期越长，资本占用或越多。 配置盘：2023年10月以来地方政府特别再融资债及特别国债大量发行，国股行受供给端影响被动增配政府债。  基金投资行为变化：受资本、流动性和FTP考核影响 （1）规模：2023H2股份行和宁波银行基金赎回规模大。7家股份行基金投资规模下降278亿元，其中民生银行（-706亿）、中信银行（-369亿）压降规模最大。此外，宁波银行基金规模下降499亿元。 （2）基金类型：2023货基投资规模较2023H1下降；被动指数型债基和短期纯债型基金投资规模明显增长，同时占比提升。 （3）资本占用：根据我们测算，2023年末银行自营持仓货基风险权重较2023H1约下降2.56 pct，债基约提升6.02pct。从杠杆率来看，货基和债基杠杆率较2023H1均下降。从底层资产来看，货基压降买入返售占比，增配同业存单和银行存款（货基底层资产以3M以内期限资产为主，资本新规落地后风险权重不变）。债基增配国债、减配金融债和同业存单。 （4）各银行基金投资策略分化：①流动性指标影响：建行增持货基，或源于流动性覆盖率阶段性承压，2023Q3建行LCR环比下降18pct。②资本影响：浦发银行和中信银行资本缓冲空间相对较小，2023H2浦发银行赎回666亿元货基（关联人口径）。中信银行基金敞口亦大幅压降，从基金投资期限结构数据推测中信赎回基金或主要为中长期纯债型基金。③FTP考核影响：从宁波银行交易盘期限结构变化推测其赎回的基金主要为货基。2023Q4债市利率上行，银行基金投资FTP成本快速抬升，货基考核创利较低，或构成宁波银行货基赎回压力。  风险提示：宏观经济增速不及预期；债市利率大幅波动。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-042023-082023-12银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 大行保持较强配债力度，股份行金融投资增速回落 ............................................................................................................. 4 2、 2023年银行自营投资结构变化 ............................................................................................................................................... 6 2.1、 配置盘占比提升 ............................................................................................................................................................. 6 2.2、 品种偏好：增持政府债、压降企业债、基金、非标 .................................................................................................. 7 （1）资本压力大的银行政府债增持力度大，压降高风险权重资产 ........................................................................... 8 （2）流动性管理诉求强的银行增持较多利率品种 ....................................................................................................... 9 （3）负债成本抬升的银行适当品种下沉 ..................................................................................................................... 10 2.3、 久期：利率下行，工行债券平均久期下降 ................................................................................................................ 10 2.4、 交易盘：赎回基金，压降长久期资产 ........................................................................................................................ 11 2.5、 配置盘：受供给端影响，增持政府债 ........................................................................................................................ 14 3、 基金投资行为变化：受资本、流动性和FTP考核扰动 ...................................................................................................... 15 3.1、 总量：股份行和宁波银行基金赎回规模大 ................................................................................................................ 15 3.2、 类型：赎回货基，增持被动指数型和短期纯债型基金 ............................................................................................ 17 3.3、 资本：自营持仓货基风险权重下降............................................................................................................................ 18 3.4、 各家银行基金投资策略分化 ....................................................................................................................................... 19 4、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 21 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 22 图表目录 图1： 2023年上市国股行金融投资增速环比回落 ....................................................................................................................... 4 图2： 2023国有行金融投资占生息资产比例持续抬升 ............................................................................................................... 4 图3： 2023年股份行配债节奏前置 .............................................................................................................................................. 4 图4： 金融投资增速变动与存贷增速差变动呈现正相关（pct） ............................................................................................... 5 图5： 2023国有行贷投增速差较2023H1普遍下降 .................................................................................................................... 6 图6： 2023股份行贷投增速差收窄 ........................................................