嘉实FOF投资双周刊：看多中证金融 继续平衡大小盘
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 金融工程报告●FOF研究 2016年08月15日 [table_main] 行业深度报告模板 嘉实FOF投资双周刊(20160815) 看多中证金融，继续平衡大小盘 核心观点: 嘉实行业ETF相对优势择时策略 嘉实行业ETF相对优势择时策略既利用了行业成分股市场表现的时间化均值和标准差等统计特征在行业走强和走弱状况下的相互关系，又利用了行业指数相对市场基准的优势曲线特征。结合这两方面的因素，我们建立全新的“钟摆模型”来进行行业ETF的相对优势择时。目前，该策略看多中证金融行业。 嘉实行业ETF择时组合投资策略 我们利用投资策略一“钟摆模型”的择时结果，挑出择时结果相对优势看多的行业，组成等权重的投资组合，并且在行业择时结果出现多空转换时，进行相应行业ETF的调入和调出，并进行权重的动态平衡。2016年以来，该策略的超额收益为16.4个百分点。 大小盘配对策略 本策略基于基本面的成长性来决定未来数月的资产选择，以上证50指数代表大盘，中证500指数代表小盘，每年3次再平衡，最近8年间胜率75%。 上期双周刊平衡配置大小盘，上证50指数涨幅大于中证500。 本期建议平衡配置大小盘，基本面渐明朗，故短期难以成为催化剂。 最新推荐结果汇总 策略名称 推荐看多行业ETF 推荐理由 钟摆择时模型 中证金融 成分股与行业指数表现 均存在持续走强动量机会 ETF组合投资 中证金融 成分股与行业指数表现 均存在持续走强动量机会 大小盘配对 平衡 - 分析师 王红兵 ：0755-83479312 ：wanghongbing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060001 郑源 ：0755-21515619 ：zhengyuan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050005 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 金融工程报告/FOF研究 目 录 一、嘉实中证行业ETF择时策略 ..................................................................................................................................... 2 二、嘉实中证行业ETF择时组合投资策略 ..................................................................................................................... 4 三、大小盘配置策略 .......................................................................................................................................................... 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 金融工程报告/FOF研究 2014年7月以来，嘉实基金推出了基于国际行业分类标准（GICS）的5个中证行业指数ETF。这5个行业指数分别为中证消费行业指数(SH000932)，中证医药行业指数(SH000933)，和中证金融行业指数(SH000934)，中证可选消费行业指数(SH000931)，中证能源行业指数(SH000928)。其分别对应嘉实中证主要消费ETF(512600)，嘉实中证医药卫生ETF(512610)，嘉实中证金融地产ETF(512640)，嘉实中证可选消费ETF，和嘉实中证能源ETF。这一系列的行业指数ETF带来了全新的投资机会。我们针对这一系列的行业指数ETF主要推出了两个行业指数ETF投资策略，以供广大投资者参考。这些投资策略主要包括：嘉实行业ETF相对优势择时策略，和嘉实行业ETF择时组合投资策略。我们将在本文中具体讨论策略的原理，历史表现，以及最新的策略结论。 一、嘉实中证行业ETF择时策略 该策略主要是利用行业板块在走强或者走弱时，其成分股所呈现出的一致性走强或者走弱，这就像一个“钟摆”，从一端摆向另一端。而当行业板块在出现强弱转换时，其成分股的强弱走势则出现明显的分化的特性，如下图1所示。 具体来说，我们利用某个行业成分股相对市场基准的超额收益天数占比来衡量个股走势的强弱。我们可以利用这个指标对某个中证行业中所有的成分股分别进行走势强弱的统计，从而，获得这些成分股强弱的平均情况（均值，A）与分歧度（标准差，S）。我们用平均情况/分歧度（A/S）来作为从行业板块内部结构来衡量该行业板块走强或者走弱的指标。当A/S向下时，判断行业走弱；当A/S向上时，判断行业走强。 另外，我们还要从行业整体的层面来衡量行业板块走强或者走弱。这里，我们采用了行业指数相比市场基准指数的相对优势线（RS）。当经过平滑之后的相对优势线向上时，判断行业走强；而当相对优势线向下时，判断行业走弱。当A/S指标和RS指标同时出现看多或者看空的信号时，我们认为行业出现相应的走强或者走弱趋势，而当两者的信号出现矛盾时，我们认为行业原来的趋势将会延续。 图1：不同行业板块的走势下个股强弱表现均值(A)和分歧度(S)的关系 资料来源：中国银河证券研究部 基于中证行业2009年到2012年的历史数据，我们对“钟摆模型”的择时效果进行了验证。这5个中证行业分别是：中证医药，中证消费，中证金融，中证可选，和中证能源。在附图中，我们展示了样本内的择时效果，和相关表现指标。图2到6分别展示了各个行业指数在“钟摆S变大强弱S变小S变小S变大A变大A变小 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 金融工程报告/FOF研究 模型”的择时效果下，在2013年之后，对沪深300指数相对优势。 图2：嘉实中证消费行业择时样本外(2013年以来)表现 图3：嘉实中证医药行业择时样本外(2013年以来)表现 料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 资料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 图4：嘉实中证可选行业择时样本外(2013年以来)表现 图5：嘉实中证能源行业择时样本外(2013年以来)表现 料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 资料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 图6：嘉实中证金融行业择时样本外(2013年以来)表现 资料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 从图2到图6中，我们可以看到“钟摆模型”在样本外对这3个行业板块进行配置的收益均能更有效的获得相对沪深300指数的超额收益。从图中，我们可以看到“钟摆模型”不仅能0.80.911.11.21.31.41.51.61.71.8行业原始相对优势择时后相对优势0.80.911.11.21.31.41.5行业原始相对优势择时后相对优势0.80.911.11.21.31.41.5行业原始相对优势择时后相对优势0.811.21.41.61.822.22.42.62.8行业原始相对优势择时后相对优势0.811.21.41.61.822.2行业原始相对优势择时后相对优势0.811.21.41.61.822.2行业原始相对优势择时后相对优势0.811.21.41.61.82行业原始相对优势择时后相对优势0.911.11.21.31.41.51.61.71.81.9行业原始相对优势择时后相对优势0.40.50.60.70.80.911.11.21.3行业原始相对优势择时后相对优势0.911.11.21.31.41.51.6行业原始相对优势择时后相对优势0.911.11.21.31.41.5行业原始相对优势择时后相对优势 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 金融工程报告/FOF研究 够及时有效的提示应该超配的行业，使得投资者可以赚取超额收益，同时，也能够有效提示应该低配的行业，使得投资者回避超额收益的损失。 目前，最新的择时结论是看多中证金融。 二、嘉实中证行业ETF择时组合投资策略 利用我们在上述一节中所采用的择时策略，我们可以将3个中证行业指数ETF组成一个动态的ETF投资组合。该组合所采用的投资策略为，当看多1个或者多个行业指数时，我们就等权重的持有相应行业的ETF；而当所有行业指数均看空时，我们就持有沪深300指数。同时，在行业择时结果出现多空转换时，进行相应行业ETF在组合中的调入和调出，并进行权重的动态平衡。 中证行业ETF组合投资策略在样本外的表现，从2013年至今，该策略的相对优势达到2.49。同时，该策略在样本外的季度和年度胜率分别为80.0%和100%。在图5，6，和7中，我们展示了该策略的样本外表现。2015年的超额收益为67.9个百分点。2016年以来的超额收益为16.4个百分点。 目前，该择时组合持有中证金融。 图7：嘉实行业择时组合样本外（2013年-至今）表现 资料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 图8：嘉实行业择时组合策略样本外季度超额收益分布 图9：嘉实行业择时组合策略样本外年度超额收益分布 资料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 资料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 0.61.11.62.12.63.13.64.14.6择时组合净值沪深300指数净值择时组合相对优势00.050.10.150.20.250.300.10.20.30.40.50.60.70.82013年2014年2015年2016年 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 金融工程报告/FOF研究 三、大小盘配置策略 本策略基于基本面的成长性来决定未来数月的资产选择，以上证50指数代表大盘，中证500指数代表小盘。 嘉实旗下中证500ETF、中创400ETF代表小盘，沪深300ETF，基本面50、120ETF代表大盘风格。 数据的可得性决定了一年只作三次判断，分别是Q1、Q2、Q3报告期所对应的时间截止点。设计有两个成长性指标：全样本净利润增长率和盈利样本的净利润增长率，共同决定未来几个月的资产选择，从2007年至2015年共有27次资产配置的机会，20次选对收益更高的资产，胜率74%。 如果按照每次的配置建议进行上证50和中证500的多空交易，每年3次再平衡，在2007年5月1日至2016年4月30日期间，该多空交易的累积收益率为690%。 图10：配置的资产相对未配置资产的收益率（%） 资料来源：wind数据库，TinySoft平台，中国银河证券研究部 在2015年11月-2016年4月模型没有正确配置上涨更多的资产，即上证50，中证500到了16年的3月才开始反弹。 中证500的跑输并不是因为基本面出现了变化，而是15年11月小票估值悬在高位，市场情绪对于业绩的透支较为严重。15年虽然大幅调整，但市场依旧延续牛市思维。 基于16年1季报，中证500相对上证50依旧表现出更好的成长性，长期来看应具备更好的投资价值，2016年5月1日截至8
