万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一，A股三大股指全线收涨，上证指数上涨1.26%，报3057.38点，深证成指涨1.53%，创业板指涨1.85%。两市A股成交额9969亿元人民币，北向资金净买入81.08亿元人民币，其中，沪股通净买入38.92亿元人民币，深股通净买入42.16亿元人民币；南向资金净买入70.54亿港元。A股两市个股超3800股下跌。申万行业方面，食品饮料、煤炭、非银金融行业领涨，综合行业领跌；概念板块方面，中船系概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌0.72%，恒生科技指数跌0.92%。海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌0.65%，标普500指数跌1.2%，纳指跌1.79%。欧洲股市涨跌互现，亚太股市普遍下跌。 【重要新闻】 【中国人民银行召开2024年金融稳定工作会议】近日，中国人民银行召开2024年金融稳定工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大和中央经济工作会议、中央金融工作会议精神，落实中国人民银行工作会议有关要求，总结2023年金融稳定工作，分析当前金融形势，安排下一阶段工作。会议强调，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。金融稳定系统要持续深入贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，做好2024年金融稳定工作。要继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，把握好权和责、快和稳、防和灭的关系，持续有效防控化解重点领域风险。要加强从宏观视角对金融稳定总体形势的分析，健全风险监测评估体系，完善系统性风险认定机制，强化风险提示和早期预警。要有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险。要持续完善风险处置机制，强化金融稳定保障体系，构建防范化解金融风险长效机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 【财政部、住建部印发《中央财政城镇保障性安居工程补助资金管理办法》】为规范中央财政城镇保障性安居工程补助资金管理，提高资金使用效益，根据国家预算管理和保障性安居工程的有关规定，财政部、住房城乡建设部重新制定了《中央财政城镇保障性安居工程补助资金管理办法》。办法所称补助资金，是指中央财政安排用于支持保障符合条件城镇居民（包括纳入当地保障范围的农业转移人口）的基本居住需求、改善居住条件的共同财政事权转移支付资金。补助资金支持范围包括：住房保障，城中村改造，城镇老旧小区改造，棚户区 （城市危旧房）改造。根据办法，补助资金按照奖补结合的原则，根据各省（自治区、直辖市、计划单列市、新疆生产建设兵团）住房保障、城中村改造、城镇老旧小区改造、棚户区（城市危旧房）改造任务量、绩效评价结果等采取因素法进行分配。其中，80%资金按照各省的各项任务量进行分配，并结合财政困难程度进行调节，财政困难程度根据中央对地方均衡性转移支付办法规定的财政困难程度系数确定；20%作为奖励资金，依据各省保障性安居工程任务的绩效评价结果等，加权确定绩效调节系数，并结合各省任务量等因素调节分配。 研报精选 信贷同比少增，社融增速放缓二季度关注政府债发行情况 【市场回顾】 【重要新闻】 【中国人民银行召开2024年金融稳定工作会议】近日，中国人民银行召开2024年金融稳定工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大和中央经济工作会议、中央金融工作会议精神，落实中国人民银行工作会议有关要求，总结2023年金融稳定工作，分析当前金融形势，安排下一阶段工作。会议强调，防范化解金融风险特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务。金融稳定系统要持续深入贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，做好2024年金融稳定工作。要继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，把握好权和责、快和稳、防和灭的关系，持续有效防控化解重点领域风险。要加强从宏观视角对金融稳定总体形势的分析，健全风险监测评估体系，完善系统性风险认定机制，强化风险提示和早期预警。要有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险。要持续完善风险处置机制，强化金融稳定保障体系，构建防范化解金融风险长效机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 【财政部、住建部印发《中央财政城镇保障性安居工程补助资金管理办法》】为规范中央财政城镇保障性安居工程补助资金管理，提高资金使用效益，根据国家预算管理和保障性安居工程的有关规定，财政部、住房城乡建设部重新制定了《中央财政城镇保障性安居工程补助资金管理办法》。办法所称补助资金，是指中央财政安排用于支持保障符合条件城镇居民（包括纳入当地保障范围的农业转移人口）的基本居住需求、改善居住条件的共同财政事权转移支付资金。补助资金支持范围包括：住房保障，城中村改造，城镇老旧小区改造，棚户区（城市危旧房）改造。根据办法，补助资金按照奖补结合的原则，根据各省（自治区、直辖市、计划单列市、新疆生产建设兵团）住房保障、城中村改造、城镇老旧小区改造、棚户区（城市危旧房）改造任务量、绩效评价结果等采取因素法进行分配。其中，80%资金按照各省的各项任务量进行分配，并结合财政困难程度进行调节，财政困难程度根据中央对地方均衡性转移支付办法规定的财政困难程度系数确定；20%作为奖励资金，依据各省保障性安居工程任务的绩效评价结果等，加权确定绩效调节系数，并结合各省任务量等因素调节分配。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 信贷同比少增，社融增速放缓——固定收益跟踪报告 事件：3月社融存量同比由9%降至8.7%。新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。M2同比增速下行0.4个百分点至8.3%，M1同比由1.2%下行为1.1%。 高基数和均衡投放影响下，信贷同比回落。一季度累计新增信贷达到9.46万亿元，较2023年同期回落主要是高基数作用影响，当前信贷投放为历史次高点，开年信贷投放力度依然不弱，政策提出信贷节奏上要“均衡投放，平滑波动”，给3月信贷走势带来一定扰动，也为后续信贷投放预留空间。 企业长短端贷款均同比回落，表内票据持续压降，但同比增加。信贷均衡投放的政策背景下，银行票据投放放缓，存量票据规模持续压降，一季度地产表现依然偏弱，基建仍具韧性，制造业表现向好，央行提出着力做好五大篇章相关的工作，提升重点领域的融资，预期未来制造业、基建将给信贷投放形成支撑。 居民贷款回落，节后信贷需求季节性转弱，地产销售偏弱。节后消费进入淡季，从3月CPI来看，当前需求依然偏弱，居民加杠杆信心不足。从30大中城市3月销售数据来看，3月地产销售延续低迷。春节后部分房贷早偿压力释放，也给长端信贷读数带来压力。 信贷和政府债同比少增拖累社融，非标、企业债形成一定拉动。政府债一季度发行相对滞后，同比去年边际回落。表内信贷同比少增形成一定拖累，非标同比多增，表外票据为主要贡献。企业债券融资持续回暖，发债融资成本降低拉动融资意愿，但化债背景下城投发行依然承压。 资金活化依然不足，财政资金到位偏缓。M1、M2增速下行，信贷扩张放慢，财政资金3月到位偏缓；居民、企业存款同比少增，今年以来外需上行，企业部分定存活化，季末理财产品冲量的行为弱化。当前资金活化能力依然不足，实体需求、居民信心不足的问题依然存在。 二季度政府债发行有望给社融带来支撑，货币政策预期保持宽松。从3月金融数据看，短期企业、居民融资需求不足的问题依然存在，和通胀数据也相互印证。货币政策仍将保持宽松，但美联储降息节奏干扰下，短期内央行压降政策利率的概率降低。债市基本面行情延续，超长债在供需和政策影响下，预期波动依然较大，可以关注中短端利率债的阶段性配置机会。 风险因素：海外政策调整节奏和幅度超预期，地产销售持续低迷，居民消费修复可持续性不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 二季度关注政府债发行情况——银行行业月报 事件： 2024年4月12日，中国人民银行发布2024年3月金融统计数据报告、社融存量以及增量统计数据报告。 投资要点： 3月社融存量增速8.7%，增速环比下降0.3%：3月，社融新增4.87万亿元，同比少增5142亿元。其中，新增贷款和政府债是主要拖累项。一季度合计增量为12.93万亿元，同比少增1.61万亿元。存量规模达到390.32万亿元，同比增速8.7%，较2月同比增速环比下降0.3%。基本符合市场预期。综合看，我们预计二季度发债有望提速，或对社融增速有一定的支撑。 3月金融数据出现一定波动：3月，新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。一季度合计增量为9.46万亿元，同比少增1.14万亿元。金融机构人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%，增速环比下行0.5%。2月和3月新增贷款略有波动，与2023年末以来盘活存量和均衡投放的政策基调保持一致。居民端，3月增加 9406亿元，其中，短期贷款增加4908亿元；中长期贷款增加4516亿元。如果结合1-2月份数据看，一季度合计新增1.33万亿元，较2023年同期少增3800亿元，其中中长期贷款增加9750亿元，同比多增308亿元。结合地产销售数据看，居民中长期贷款新增明显强于地产销售，预计或与提前还贷下降有关。企业端，3月新增2.34万亿元，其中，短期贷款增加9800亿元；中长期贷款增加1.6万亿元；票据融资减少2500亿元。一季度企业中长期贷款合计6.2万亿元，比去年同期少增4800亿元。考虑到2023年一季度较高的基数因素，我们认为企业端贷款增长仍保持良好态势。当前政策看，2023年12月新增的PSL额度已经落实到政策性银行，房地产融资得到了一定的支持，对当期企业端融资有一定的支撑。 信贷增长放缓拉低M2增速：3月，M2同比增长8.3%，增速环比下行0.4%；M1同比增长1.1%，增速环比下降0.1%。M2增速下行主要是受到信贷增速下行的影响，二季度预计负面影响或持续，不过降幅或有收窄。M1基本保持平稳，结合财政存款数据，预计财政投放加速起到了一定的支撑作用。 投资策略：综合来看一季度社融以及信贷数据，在盘活存量和均衡投放的新模式下，单月的融资数据略有波动符合预期。未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况，短期看社会融资需求或难以明显回暖，实体融资利率仍保持下行趋势。2023年末以来，宏观环境以及企业盈利预测持续调整的过程中，高股息策略受到了市场的持续关注，其中长端利率的下行是推动高股息资产价格表现的重要因素。银行股较高的股息率以及极低的估值成为资金的优选，叠加市场防御需求上升，助推了整个银行板块的市场表现。往后看，高股息策略中，分母端的支持因素或已较多反应，而分子端的稳定性成为高股息选股的重点逻辑。另外，从分红的角度看，分红率的提升，有利于银行股估值的提升。不过，由于银行本身商业模式的限制，净利润除了分红外，留存收益部分作为重要的资本内源补充，满足监管对资本充足的要求，推动未来业务和规模的扩张。综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。后续经济逐步回暖以及信用风险的改善，或带来新一轮的行情催化。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的