业绩高增，规划半钢品类进一步完善

事件 2024年4月15日公司发布了2023年年度报告，2023年公司实现 营业收入96亿元，同比增长13.76%。实现归母净利润8.33亿元， 同比增长94.19%。基本每股收益为0.73元。拟向全体股东每10 股派发现金红利2元（含税）。 经营分析 行业高景气延续，公司业绩实现快速增长。2023年经济社会全面 恢复常态化运行，随着消费市场需求回暖轮胎行业景气度不断提升，同时上游原料价格受供需关系、大宗材料价格走低等因素影响处于相对低位，对企业控制原料采购成本、保持平稳良好经营产生 了积极作用。海外市场随着海运费恢复正常、人民币相对美元贬值 8.00 1,200 以及汽车行业产销大幅增长等客观利好，在全球经济高通胀背景 7.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 下，我国轮胎高性价比的优势凸显从而推动出口持续增长。2023年公司完成轮胎产量894.73万条，同比增长23.49%；完成轮胎销售 858.76万条，同比增长20.44%；并且境外轮胎收入同比增加 23.68%，占公司营业总收入的比例为36.37%。2024年公司计划完成轮胎产量1030万条，较上年增长15.12%；计划完成轮胎销售1030万条，较上年增长19.94%。 越南基地扩产半钢胎，产品布局进一步完善。今年3月公司公告 公司基本情况（人民币） 规划通过越南公司实施年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项 目，建设地址在越南前江省新福县龙江工业园，项目总投资为2.28亿美元。项目建设周期12个月，投产第2、3年预期投产率分别为60%、80%，第4年达产，正常建设和运营的情况下预计可实现年均新增销售收入1.9亿美元，年均利润总额2861.65万美元。考虑到美国目前对越南半钢胎仅征收了小额反补贴税率，相对国内出口优势更加明显，在越南基地规划半钢胎项目有望推动公司进一步打开海外市场。未来随着半钢项目投产放量，公司产品种类得到丰富的同时整体盈利能力也将得到提升。 盈利预测、估值与评级 6.00 5.00 4.00 3.00 230417 230717 231017 240117 成交金额贵州轮胎沪深300 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,440 9,601 12,077 13,212 14,444 营业收入增长率 15.00% 13.76% 25.78% 9.40% 9.33% 归母净利润(百万元) 429 833 972 1,100 1,263 归母净利润增长率 15.97% 94.19% 16.71% 13.15% 14.85% 摊薄每股收益(元) 0.374 0.692 0.660 0.747 0.858 每股经营性现金流净额 -0.10 1.65 1.22 1.20 1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.65% 11.75% 12.84% 13.36% 14.05% P/E 16.46 8.89 9.32 8.23 7.17 P/B 1.09 1.04 1.20 1.10 1.01 公司为国内商用车胎龙头企业，全球化多基地的产业布局持续完善，未来随着国内外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化，公司业绩将继续稳步增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72亿元、11亿元、12.63亿元，当前市值对应PE估值分别为9.32/8.23/7.17倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；企业出海建厂后竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,339 8,440 9,601 12,077 13,212 14,444 货币资金 2,113 3,346 3,432 3,167 3,451 3,747 增长率 7.8% 15.0% 13.8% 25.8% 9.4% 9.3% 应收款项 2,260 2,773 3,195 3,763 4,081 4,422 主营业务成本 -6,185 -7,029 -7,469 -9,515 -10,287 -11,140 存货 953 1,255 1,605 1,720 1,804 1,892 %销售收入 84.3% 83.3% 77.8% 78.8% 77.9% 77.1% 其他流动资产 620 603 163 186 201 218 毛利 1,154 1,411 2,132 2,562 2,925 3,304 流动资产 5,946 7,977 8,395 8,837 9,537 10,280 %销售收入 15.7% 16.7% 22.2% 21.2% 22.1% 22.9% %总资产 46.2% 50.6% 47.5% 47.4% 46.7% 48.1% 营业税金及附加 -38 -40 -50 -60 -66 -72 长期投资 666 683 532 532 532 532 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 5,363 5,861 6,971 7,692 8,767 8,990 销售费用 -251 -312 -369 -447 -502 -549 %总资产 41.6% 37.2% 39.4% 41.2% 42.9% 42.0% %销售收入 3.4% 3.7% 3.8% 3.7% 3.8% 3.8% 无形资产 442 507 583 402 396 390 管理费用 -360 -391 -433 -531 -595 -650 非流动资产 6,930 7,784 9,281 9,820 10,890 11,107 %销售收入 4.9% 4.6% 4.5% 4.4% 4.5% 4.5% %总资产 53.8% 49.4% 52.5% 52.6% 53.3% 51.9% 研发费用 -206 -263 -323 -399 -449 -491 资产总计 12,876 15,762 17,676 18,657 20,427 21,387 %销售收入 2.8% 3.1% 3.4% 3.3% 3.4% 3.4% 短期借款 1,669 1,915 2,886 2,477 3,179 2,892 息税前利润（EBIT） 300 404 958 1,125 1,313 1,542 应付款项 3,839 3,612 4,333 5,179 5,515 5,912 %销售收入 4.1% 4.8% 10.0% 9.3% 9.9% 10.7% 其他流动负债 560 550 1,006 1,065 1,134 1,225 财务费用 -33 48 -40 -57 -90 -119 流动负债 6,068 6,077 8,225 8,721 9,829 10,028 %销售收入 0.5% -0.6% 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 长期贷款 735 1,402 720 720 720 720 资产减值损失 -14 -45 0 0 0 0 其他长期负债 133 1,801 1,586 1,590 1,592 1,594 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,935 9,280 10,531 11,030 12,141 12,342 投资收益 13 22 12 12 12 12 普通股股东权益 5,917 6,450 7,089 7,571 8,230 8,988 %税前利润 3.3% 5.1% 1.3% 1.1% 1.0% 0.8% 其中：股本 956 1,148 1,204 1,472 1,472 1,472 营业利润 393 451 956 1,080 1,235 1,435 未分配利润 1,829 2,125 2,676 3,260 3,919 4,677 营业利润率 5.4% 5.3% 10.0% 8.9% 9.4% 9.9% 少数股东权益 24 32 56 56 56 56 营业外收支 -4 -16 -21 0 0 0 负债股东权益合计 12,876 15,762 17,676 18,657 20,427 21,387 税前利润 390 435 935 1,080 1,235 1,435 利润率 5.3% 5.2% 9.7% 8.9% 9.4% 9.9% 比率分析 所得税 -20 -4 -95 -108 -136 -172 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.1% 0.8% 10.2% 10.0% 11.0% 12.0% 每股指标 净利润 370 432 840 972 1,100 1,263 每股收益 0.387 0.374 0.692 0.660 0.747 0.858 少数股东损益 0 3 7 0 0 0 每股净资产 6.187 5.621 5.889 5.142 5.591 6.105 归属于母公司的净利润 370 429 833 972 1,100 1,263 每股经营现金净流 0.299 -0.097 1.651 1.216 1.201 1.406 净利率 5.0% 5.1% 8.7% 8.0% 8.3% 8.7% 每股股利 0.100 0.200 0.200 0.264 0.299 0.343 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.25% 6.65% 11.75% 12.84% 13.36% 14.05% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.87% 2.72% 4.71% 5.21% 5.38% 5.90% 净利润 370 432 840 972 1,100 1,263 投入资本收益率 3.40% 3.49% 7.04% 8.24% 8.56% 9.61% 少数股东损益 0 3 7 0 0 0 增长率 非现金支出 319 460 507 502 530 583 主营业务收入增长率 7.79% 15.00% 13.76% 25.78% 9.40% 9.33% 非经营收益 -38 51 158 114 146 181 EBIT增长率 -59.27% 34.91% 136.85% 17.48% 16.73% 17.40% 营运资金变动 -365 -1,054 483 202 -8 43 净利润增长率 -67.52% 15.97% 94.19% 16.71% 13.15% 14.85% 经营活动现金净流 286 -111 1,987 1,790 1,768 2,070 总资产增长率 11.81% 22.41% 12.15% 5.55% 9.49% 4.70% 资本开支 -930 -1,028 -1,734 -1,042 -1,600 -800 资产管理能力 投资 131 -230 -103 0 0 0 应收账款周转天数 42.3 50.3 56.3 56.0 55.0 54.0 其他 13 38 33 12 12 12 存货周转天数 46.0 57.3 69.9 66.0 64.0 62.0 投资活动现金净流 -786 -1,220 -1,805 -1,030 -1,588 -788 应付账款周转天数 82.8 76.0 84.2 85.0 82.0 80.0 股权募资 1,008 5 20 -101 0 0 固定资产周转天数 229.7 231.5 235.5 184.8 176.6 162.1 债权募资 -125 2,660 212 -409 702 -288 偿债能力 其他 -237 -198 -365 -514 -598 -698 净负债/股东权益 4.89% 24.40% 22.44%