1新“国九条”学习与股指期货前瞻研究员：万亮邮箱：wl@swfutures.com期货从业证书号：F03116714交易咨询证书号：Z00192982024年4月16日 24月12日，中国政府网发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（下称“《意见》”）。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，是资本市场第三个“国九条”。由于新“国九条”的意义重大，我们在此分享我们的学习体会，并初步探讨其对资本市场和股指期货的影响。一、新“国九条”的主要内容意见全文共九大部分：具体而言，一是总体要求，二是严把发行上市准入关，三是严格上市公司持续监管，四是加大退市监管力度，五是加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强，六是加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，七是大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，八是进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展，九是推动形成促进资本市场高质量发展的合力。此外，意见还明确了我国资本市场“未来5年”“到2035年”“到本世纪中叶”的发展目标，设定了清晰的路线图：未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成 3与金融强国相匹配的高质量资本市场。与前两个“国九条”相比，本次出台的意见主要有这么几个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。随后证监会在发布会上表示为深入贯彻上述国务院印发的文件，就涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等方面的6项规则草案公开征求意见。另外证监会还召开了加快推动资本市场“1+N”政策体系落地实施培训会。在证监会的配套细则中比较值得投资者重点关注的是：关于严把发行上市准入关，加强上市公司持续监管，加强证券公司监管，加强退市监管，加强交易监管等内容。我们将会看到，一系列配套政策文件的落地。综上所述，新“国九条”的提出，“1+N”政策体系的主线，在于强监管、防风险和促高质量发展。这有利于解决资本市场长期积累的深层次矛盾，推动资本市场从融资市场向投资市场的转变，提高资本市场的可投资性，切实提高投资者的获得感，从而推动资本市场长期健康发展。 4二、新“国九条”对资本市场的影响浅析新“国九条”对资本市场的影响主要体现在以下几个方面：首先，利空壳公司和小市值公司。新“国九条”加大退市监管力度，要求进一步消减壳资源价值，进一步严格退市标准。与国外相反，国内股票市场一直存在着“市值越小，估值越高”的现象，背后体现了壳价值。随着壳价值的消减，微盘股过往20年持续强势的制度基础也将因退市制度的完善而逐步瓦解。其次，利好高股息投资。新“国九条”要求加大对分红优质公司的激励，要求推动提高股息率，要求增强分红稳定性、持续性和可预期性。股息率提升有利于高股息资产的赔率，而经济增速放缓有利于高股息资产的胜率。未来高息股投资将成为中长期投资主线。再次，利空高频量化产品。新“国九条”要求集中整治私募基金领域突出风险隐患，要求加强对高频量化交易监管。未来政策倾向可能加大高频交易的成本及其它方面的限制。最后，利好ETF发展和大市值公司。新“国九条”要求大力发展权益基金，建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展。参考成熟资本市场，以ETF为代表的被动型投资仍有广阔空间，我国ETF的发展潜力巨大。由于ETF主要是流动性较好的大市值公司，在ETF发展过程中大市值公司会得到更多资金的配置。因此，对于资本市场而言，新“国九条”利好高股息公司、大市值公司和ETF发展，但利空壳公司、小市值公司和高频量化产品。这有利于摒弃炒小炒新炒烂、主题投资等投机行为，净化市场生态，引导投资理念向价值投资转型。 5三、股指期货走势前瞻2024年4月以来，主要指数未能延续此前的上涨趋势，转向震荡调整，这背后反应了市场对宏观经济复苏和企业盈利回升的信心不足。那新“国九条”如何影响股指期货的走势？1、参考历史经验，前两次“国九条”的出台都对应了历史底部区域，随后市场都开启了波澜壮阔的大牛市。虽然市场研究不能刻舟求剑，但新“国九条”对资本市场的长期高质量发展具有深远影响，将推动解决资本市场的深层次矛盾，改善股市长期低迷的现状，并增强中小投资者获得感，逐步提升资本市场的适应性、竞争性和普惠性，彰显资本市场的政治性和人民性。股票市场可能开启长牛慢牛行情。2、短期内，新“国九条”的出台对市场的影响更多是情绪性的，有利于提振市场风险偏好。2004年1月31日“国九条”发布后市场直到2005年6月6日才见底，2014年5月9日发布“国九条”后市场当天就是最低位。后续股指的走势取决于市场情绪、宏观经济和企业盈利的共振。3、不同品种的股指期货合约的影响可能出现分化。代表大市值蓝筹风格的IH和IF合约估值水平更低，股息率提升的空间更大，可能更为受益。而代表中小市值的IM合约可能受到资金的抛弃。4月15日IH和IM主力合约走势的分化，可能代表了对此类情形的定价。4、对于短期内股指期货的走势，尽管新“国九条”对股票指数的影响是长期的、深远的，但短期内能够提高市场风险偏好，提振投资者信心，提升股票市场对中长期资金的吸引力。因此，我们认为，要重视重大政策利好的兑现，随着宏观经济平稳运行，资金面有望改善，可以对股指期货的走势更为乐观。代表大 6盘蓝筹风格的IH和IF合约可能更具确定性。 7免责声明西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com