信贷投放均衡化，企业贷款结构偏优

2024年4月15日 银行业 信贷投放均衡化，企业贷款结构偏优 核心观点： 分析师 社 融 增 量环 比 回 升，存 量 增 速 继 续 收 窄：3月新 增 社 融4.87万 亿 元 ，同 比少 增5142亿 元 ，预 计 受 到 去 年 同 期 高 基 数 影 响 ，但 增 量 高 于2021年 和2022年 同 期且 较2月 环 比 有 所 回 升。截 至3月末 ，社 融 存 量390.32万 亿 元 ，同 比增 长8.72%， 增 速 较2月末进 一 步 收 窄。 信 贷保 持 合 理 增 长，政 府 债 发 行节 奏 滞 后：3月，新 增 人民 币 贷 款3.29万亿 元 ， 同 比 少 增6561亿 元，但 总 体 保 持 较 高 的 增 量 ， 与 央 行 引 导 信 贷 合 理增 长 、均 衡 投 放 的 导 向 相 一 致；新 增 政 府 债 券4642亿 元 ，同 比少 增1373亿元， 政 府 债 发 行 节 奏 相 对 偏慢；新 增企 业 债 融 资4608亿 元 ， 同 比多 增1251亿 元 ；新 增 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资227亿 元 ，同 比 少 增387亿 元 ；新 增表外 融 资3768亿 元 ，同 比多 增1846亿 元 。其 中 ，新 增未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票3552亿 元 ， 同 比多 增1760亿 元 。 居 民贷 款 投 放偏 弱，企 业 贷 款 结 构较 优：截 至3月末 ，金 融 机 构 人 民 币 贷款 余 额247.05万 亿 元 ，同 比 增 长9.6%，增 速低 于2月末 ；3月单 月 ，金 融 机构 新 增 人 民 币 贷 款3.09万亿 元 ， 同 比少 增8000亿 元 。分 部 门 来 看 ， 居 民 部门 短 期 贷 款 和 中 长 期 贷 款表 现 偏 弱， 预 计持 续受 消 费和 购 房 需 求 疲 软影 响。3月单 月 ， 新 增 居 民 部 门 贷 款9406亿 元 ， 同 比少 增3041亿 元 ； 其 中 ， 新 增短 期 贷 款4908亿 元 ， 同 比少 增1186亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款4516亿 元 ， 同比少 增1832亿 元 。企 业 贷 款增 速放 缓但以 中 长 期 贷 款 为 主 ，结 构 偏 优。3月单 月 ， 新 增 企 业 部 门 贷 款2.34万亿 元 ， 同 比 少 增3600亿 元 。 其 中 ，新 增短期 贷 款9800亿 元 ， 同 比少 增1015亿 元 ； 新 增 中 长 期 贷 款1.6万亿 元 ， 同 比少 增4700亿 元 ； 票 据 融 资减 少2500亿 元 ， 同 比少 减2187亿 元 。 非 银 机 构贷 款减 少1958亿 元 ， 同 比多 减1579亿 元 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 企 业 存 款 环 比 改 善 明 显：3月，M1和M2同 比 增 长1.1%和8.3%,M1-M2剪刀 差 为-7.2%。截 至3月末 ，金 融 机 构 人 民 币 存 款 余 额295.51万 亿 元 ，同 比增 长7.9%，增 速进 一 步 收 窄。3月单 月 ，新 增 存 款4.8万亿 元 ，同 比 少 增9100亿 元 ；其 中 ，新 增 居 民 部 门 存 款2.83万 亿 元 ，同 比 少 增774亿 元 ；新 增 企 业部 门 存 款2.07万亿 元 ， 同 比少 增5330亿 元 ， 但 较2月 显 著 改 善 ， 预 计 与 企业 经 营 活 动 增 加 ，存 款 派 生 有 关 ；财 政 存 款减 少7661亿 元 ，同 比少 减751亿元 ；非 银 存 款减 少1500亿 元 ， 同 比少 增4550亿 元 。 投 资 建 议 ：社 融 和 信 贷 数 据 同 比 少 增 主 要 受 高 基 数 和 均 衡 投 放 的 导 向 影 响 ，但 增 量 维 持 近 年 来 较 高 水 平，政 府 债 发 行 节 奏 偏 慢 ，对 社 融 的 驱 动 效 应 并 不明 显。从 结 构 上 看 ，居 民融 资 需 求 尚 待 修 复 ，企 业 中 长 期 贷 款 增 量 仅 次 于2023年 同 期 ，结 构 偏 优 ，对 实 体 经 济 的 支 持 力 度 加 大 ，利 好 银 行 资 产 端 稳 步 扩 张。负 债端 ，居 民 存款增 速 放 缓，定 期 化 问 题 或 有 缓 解 ，有 利 于 降 低 负 债 端 成 本刚 性 ，助 力 息 差 改 善 。综 合 量 价 因 素 ，我 们 继 续 看 好 银 行 板 块 配 置 价 值 。个股 方 面 ：推 荐中 国银 行（601988）、成 都 银 行（601838）、江 苏 银 行（600919）和 常 熟 银 行 （601128）。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 增 长 低 于 预 期 导 致 资 产 质 量 恶 化 的 风 险 。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 张 一 纬银 行 业 分 析 师 。 瑞 士 圣 加 仑 大 学 银 行 与 金 融 硕 士 ，2016年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 行 业 研 究 工 作 ， 证 券 从 业7年 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn